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為緩解一些商業銀行資金較為緊張的局面,央行近日發出通知,於昨日向公開市場業務一級交易商贖回最多200億元的央行票據。這樣,市場將可臨時增加200億元的基礎貨幣,這對於緩解一些商業銀行因為存款准備金率上調導致的資金緊張局面將起到積極作用。受此影響,銀行間債券市場和交易所債券市場跌勢有所減緩,但股票市場仍保持了下跌的走勢,這表明央行這項措施只暫時緩解了商業銀行的資金壓力,而從長期來看,市場認為資金緊張的局面仍不會改變。
今年8月23日,中國人民銀行發布了《關於提高存款准備金率的通知》。《通知》規定,從9月21日起,銀行存款准備金率由原來的6%上調至7%,收緊銀根的政策取向初露端倪。受此影響,股票市場和債券市場全線下跌,目前這種跌勢仍在繼續。那麼,是什麼導致央行采取緊縮的貨幣政策呢?
首先,貨幣供應量的過快增長引起央行高度重視,為了避免引發新一輪通貨膨脹,有必要提前采取應對措施(回籠基礎貨幣);其次,國民經濟部分行業出現的過熱現象可能產生經濟泡沫,也需要提前預防;再次,在我國貿易盈餘和吸引外資保持增長的情況下,國家外匯儲備不斷增加,加上人民幣匯率昇值預期誘使一部分國際游資流入我國,迫使基礎貨幣投放呈現剛性增長。這也在客觀上要求央行降低人民幣的供應速度。基於上述原因,央行宣布提高銀行存款准備金率,並在公開市場發行央行票據,以回籠基礎貨幣。有專家測算,此次銀行存款准備金率上調1%,將凍結1500億元基礎貨幣,參照以前的貨幣乘數,社會貨幣供應量將減少約7000億元。
市場對緊縮貨幣的預期加重
眾所周知,我國證券市場是資金推動型市場,社會資金供應減少後,流入股票市場的資金必然減少,一些主力機構為了保證日常周轉,不得不拋售股票和債券,直接導致了近期證券市場的下跌。
央行通過提高銀行存款准備金率、發行央行票據等手段回籠基礎貨幣,對證券市場的影響不僅體現在資金供應方面,更重要的是,它改變了市場對未來貨幣政策方向的心理預期。從1997年開始,央行曾兩次下調銀行存款准備金率(從13%降至6%),體現了放松銀根、支持經濟增長的政策導向,我國證券市場也相應地走出了氣勢磅礡的牛市行情。而此次上調銀行存款准備金率,雖然是為了抑制局部經濟過熱,屬於階段性的政策調整,但未來一定時期內資金緊張已是不爭的事實,市場也對未來的緊縮貨幣政策導向形成共識,進而對市場走勢形成悲觀預期,紛紛加入拋售行列。本周早些時候,央行負責公開市場操作的官員也明確表示,今後一段時間,央行仍將貫徹從緊的貨幣政策,繼續以央行票據或正回購的方式回籠基礎貨幣,這進一步加重了市場對緊縮貨幣政策的預期。
上述心理在國債回購市場得到了充分體現,由於市場普遍認為未來一段時間內資金緊張,所以紛紛借入資金以備急需,導致國債回購利率大幅上揚,長期品種91天和182天回購利率都達到了3%以上,比8月下旬時上漲了40%至50%。
在國債市場,原來一部分機構采取了買入國債再回購融資的放大操作策略,目前市場走勢逆轉後,面臨著巨大的虧損,不得不割肉離場。所以,這些多翻空的拋盤進一步加重了市場的恐慌氣氛。但是,經過這段時間的大幅下跌,市場風險已經得到了一定的釋放,一些債券(如可轉債)的收益率已經與銀行存款利率接近,個別品種,如桂冠轉債(100236)的收益率已經高於同期存款利率,中線值得關注。
總體來看,目前央行贖回票據可在一定程度上緩解部分商業銀行的資金緊張壓力,但從長期來看,緊縮性貨幣政策仍將繼續貫徹下去,未來一段時間資本市場資金緊張的局面不會改變。投資者在未來幾個月裡應以觀望為主,密切關注貨幣政策的變化,如果將來央行對緊縮性貨幣政策的執行效果表示滿意,並出現松動跡象時,則證券市場有望出現大的轉機。宏源證券楊浩波
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