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□94年至97年人民幣實際有效值昇值約30%
中國人民銀行行長周小川9月18日在香港金管局舉辦的『第六屆卓越人士講座』會上的發表演講稱,雖然人民幣名義匯率在某些階段基本保持不變,但由於中國與其它國家的通貨膨脹有差距,和交叉匯率有關,人民幣實際有效匯率卻在不斷變化,1994年至1997年間人民幣實際有效值昇值約30%。
24日出版的中國金融時報刊登了周小川的演講全文。周小川介紹到,上個世紀80年代早期,我們實行了貿易匯率與非貿易匯率。1985年,我們將貿易匯率與非貿易匯率合並,形成統一匯率。為了鼓勵出口,中國在70年代末期實施出口外匯留成制度,其後還成立了外匯留成市場。在1994年至1997年間,我們實行了匯率並軌,統一了外匯市場,並實現了經常項目可兌換。匯率體制的改變往往伴隨新政策的出臺。一些重要事件的發生也對匯率體制的改革產生影響。
周小川指出,當前人民幣昇值的壓力,部分是來自貿易順差。但應該注意的是,中國今年的貿易順差已經大幅度減少。還有一種說法,人民幣昇值壓力還來自外匯儲備的快速增長。可以從以下幾方面考查這個問題。一是中國人均外匯儲備水平很低,只介於印尼和泰國之間。二是儲備佔GDP的比重,中國與印尼和泰國水平接近。三是儲備與進出口額進行比較,中國的水平比較滿意。四是外匯儲備與外債之比,情況也還可以。
□匯率體制改革是中國漸進式改革典型案例
周小川稱,在我們的改革開放進程中,我們更強調正確處理改革、發展、穩定之間的關系。鄧小平指出,發展是硬道理。因此,在經濟決策中我們最優先考慮的是發展問題,要在發展中解決前進中的問題。從經濟角度看,漸進式改革實際上是一種尊重實踐的態度,這與理想主義有所不同。目前尚沒有關於經濟轉軌的專門理論,因此,轉軌過程也就是不斷試錯、糾錯的過程。改革需要不斷積聚動力,以便為進一步發展創造條件。
周小川還表示,漸進式改革強調基礎條件完善的時間特性。也就是說,法律、監管制度、銀行體系、會計標准的完善,專業技能的培養,以及機構建設,都需要相當長的一段時間去完成,不可能一蹴而就。這就涉及到改革路徑選擇問題。
周小川談到,經濟學理論可以對不同改革方式做出解釋,其中之一是帕累托最優理論。根據該理論,經濟體系應追求使資源配置達到最優化,自由市場經濟就能達到這種最優,它也意味資源分配達到了最高效率,也就是『帕累托最優』。他表示,這一理論也可以解釋中國所進行的漸進式改革。
周小川認為,中國的匯率體制是漸進改革的典型案例。要找到最佳的匯率體制改革道路相當困難,往往只能權衡利弊,做出決策。總的來說,我們匯率體制的漸進改革是成功的,屬於一種帕累托改進。
□中國目前匯率合理與整體經濟改革相適應
周小川說,人民幣匯率體制的改革,是與整體改革的路徑選擇相關的,是一個漸進的過程,它還與國際收支狀況和儲蓄率密切相關。
24日出版的中國金融時報刊登了周小川的演講全文。周小川稱,在學術界,圍繞匯率問題過去有一些爭論,現在和今後還會有新的爭論。比如說,匯率的有效性問題,貨幣貶值對通脹的影響問題,經常項目可兌換問題,亞洲金融危機問題,對衝基金如何衝擊經濟問題,資本賬控制對防范危機是否有效問題,如何看待流入中國的證券投資問題。目前對於這些問題的爭論尚沒有得出一致的結論。
周小川還指出,在匯率問題上,我們還要研究匯率彈性。在考慮匯率變動時,我們首先要研究出口的匯率彈性是大是小,貿易順差或出口是否會因幣值變化而大幅度變化。與此相關,可得出匯率對就業的影響。儲蓄率與匯率的關系,可從宏觀經濟方程式中得以反映。若有太多的儲蓄,必須找尋方法去投資。中國的儲蓄率達40%,另外還有大量的外商直接投資在中國尋找投資機會。因此,如果投資的邊際利潤下降,我們可預見投資的機會會愈來愈少,會使部分資金調往海外投資,這會影響到國際收支,對匯率也會產生影響。
周小川稱其得出的結論是,中國的匯率目前是合理的,它的表現良好,與現階段整體經濟改革相適應。我們並沒有充分理由去突然改變現在的匯率政策和體制。不過,從長遠來說,中國的經濟改革不會停下來,我們會繼續前進。中國內地會與香港在這方面共同合作。
□中國外匯儲備是足夠用的但也不算太多
周小川解釋到,很多經濟學家在討論外匯儲備的適當水平是多少。傳統理論認為應以3個月的進口值為基准,但亞洲金融危機後,人們又說可能應以6個月為基准。但進口不是消耗國家儲備的惟一途徑。人們認為,如一國有外債的話,便需要多一些的儲備,比如有一種說法是外債的一半。在外商直接投資方面,由於要向海外投資者分紅,所以有些人認為應有外商直接投資總額的一定比例來應付分紅的需要。如果按此計算,中國外匯儲備應是足夠用的,也不算太多。
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