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9月15日,發行總量為240億元(其中基本承銷額為66.5億元,競爭性招標額為173.5億元)的2003年記賬式(八期)國債在證交所市場部分流標,50家承銷團成員的實際投標總額僅為97.3億元,佔競爭性招標額的56%,發行價格達到招標下限98元,票面利率為3.26%。
就在同一天,交易所國債市場全線放量下行,上證國債指數跌幅達到0.23%,創單日最大跌幅紀錄,各券收益率曲線繼續快速上移。
與債券市場情況類似,央行票據票面利率亦保持上昇之勢。另需一提的是,9月23日央行還將發售400億元央行票據,而銀行存款准備金率也將於9月21日正式調高。
這一切,無論是作為結果,抑或是一定現象之破解之道,無不指向近來熱議並客觀存在的焦點所在———人民幣昇值壓力及預期。
作為積極財政政策的重要組成部分,中國政府全年預計將發行等價770億美元的國債纔能滿足預算需要。以此而論,近期債券市場收益率的『異動』,將使該政策的執行背負額外的成本。
更有甚者,境內貨幣市場實際利率的上揚,或將誘導境外游資的套利行為更為猖獗,並由此進一步陷入財政、貨幣政策的兩難境地。
再看央行方面。隨著銀監會的分立,央行貨幣政策制定、執行的獨立性必將與日俱增。而從近期實踐情況來看,中國人民銀行針對貨幣投放中出現的問題,及時出臺的一系列政策、舉措,其可圈可點之處不容抹殺。
8月26日,央行在公布准備金率政策後的第一個公開市場操作日發行100億元央行票據,同時以固定利率方式進行600億元逆回購公開市場操作,其『對衝』意圖顯露無疑。
然而,誠如本文開始引述的事例所表明,在市場前期表現的示范效應以及普遍存在的心理預期的雙重作用下,近似『恐慌性』的『資金短缺癥』及『高息苛求心理』並未有效緩解。
由此,因昇值壓力而形成的回籠外匯—回籠本幣—投放資金的循環圈,亦對央行近期的貨幣政策水平提出了很高的要求。
而從實體經濟角度來看,CPI(消費價格指數)的低位運行,事實上已經基本排除基准利率上調的可能,因此,當前貨幣市場利率的走高,更可認為存在進行調控的空間。
這樣,問題就集中為,如何調控、如何實行復雜局面下的政策組合,以及如何擺放市場與行政手段的關系。
就在日前舉行的由財政部有關部門召集的記賬式(八期)國債承購包銷團成員座談會上,50家成員單位紛紛呼吁,財政部應與央行、證監會積極溝通、協調。
這是市場的呼聲,更是保證中國宏觀經濟平穩運行的題中應有之義。
相比全球經濟的起伏不定,中國經濟一枝獨秀,在長達四分之一世紀的時期內始終保持令人稱道的高增長率,其中最重要的經驗之一即為保持經濟環境的基本穩定、平穩轉換。為此,在人民幣昇值壓力未見消除的一定時期內,同時保持匯率、利率的基本穩定,應該同時進入決策層的考慮。
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