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中國加入WTO後金融業開放步伐有所加快,QFII運行機制已經開始起動,作為金融體系中最為重要的一個部分———證券市場不可能再與世隔絕
人民幣昇值預期帶來的國際資本流入,境內證券市場的資金結構將發生很大變化,對股票市場造成的重大影響將何去何從,股票市場投資者應該以史為鑒,醒目應對
根據國家統計局公布今年上半年統計數據顯示:中國上半年進出口貿易順差是45億美元,而資本項目實際利用外資的流入是303億美元,加起來348億。
但據中國人民銀行公布上半年外匯儲備3465億美元,比上年底增加了601億,同比增長42.7%,比上年同期多增加295億美元,扣除外匯儲備增值的部分仍然多出200億餘美元,7月底公布外匯儲備又增至到3565億美元,月平均100億美元增加速度未變,換句話說有250多億餘美元的儲備是資本流入所造成的。
昇值預期刺激外資流入
對於這一部分非正常增加的外匯來源,一個較為合理的解釋就是由於人民幣存在強烈的昇值預期,具有潛在套利價值,有利可圖吸引了外資的不斷流入。這種情況在去年就已有苗頭,且在不知不覺之中愈演愈烈。
究其原因中國經濟快速發展,對國際資本吸引力不斷加強,人民幣的昇值預期將加速國際資本通過QFII流入中國境內,同時也可能明顯增加投機性游資的流入。
根據國家外匯管理局資料,2002年供辦理結匯170億美元,同比增長2.5倍,而同期售匯減少了50.3%,今年這種趨勢更加明顯。再次外匯儲備過快增長,刺激短期資本流入,加大人民幣昇值的國際壓力,套利資本可能會千方百計流入境內結匯成人民幣,導致了境內外匯供求失衡,一些海外勢力以此為借口指責或鼓噪人民幣重估。
今年以來中國貨幣管理機構不斷申明繼續致力於維護人民幣匯率的穩定,但是,近期這種堅定的高層態度已經開始轉化。
在有關各方紛紛表示要維持人民幣匯率穩定的同時,也不否認匯率制度的調整和匯率形成機制已經不可避免。
甚至連《瞭望》雜志也不諱言建立市場化的匯率形成機制是大勢所趨。可以看出匯率昇值雖然短期內不會實現,但是長期昇值預期的存在,已經在潛移默化地發生作用。
目前,人民幣面臨昇值的壓力,值得注意的信號是一旦擴大人民幣兌換美元的浮動價格范圍,人民幣將會昇值,這種預期將會對中國證券市場造成什麼樣的影響?周邊國家和地區過去當貨幣資金形成不斷大量流入時,它們的經濟和股市是如何演繹的,是非常值得我們去回味。
前車之鑒警示來者
日本是前車之鑒,上個世紀60年代到90年代中期,日本的鋼材、汽車、機械和半導體出口快速增長,出現巨額順差,使美國和歐洲國家工業界深感不安,引起貿易爭端,強壓通過日元昇值來解決,也就是1985年的『廣場協議』逼迫日元大幅昇值。這之後的10年間,日元匯率平均每年上昇5.2%。結果從1971年的1美元兌360日元上昇到現在的118日元左右。當時日元大幅昇值不但沒有消除日本貿易順差,在20世紀80年代和90年底日元堅挺,還對日本衰退中的經濟強加了通貨緊縮壓力,並迫使其名義利率趨於零,日本由此掉入我常說的『貨幣流動陷阱』,貨幣政策趨於無效,使得日本經濟喪失了活力。
其實恰恰是因為日本在20世紀80年代初期堅決拒絕匯率調整,一旦被迫作出調整,使日元在3年內昇了50%,假如日本早作准備和反應的話,可能會降低對日本經濟的衝擊。所以講日元昇值的歷程是具有參考意義的,也就是說當時如果國際資本在日本買入某一資產,如房地產、股票、債券、日元等,即使這一資產沒有盈利,它也可以通過匯率的變化獲得每年5.2%的增值率。
在日元昇值的早期,只有少量國際資本進入日本,買入日本的股票。此後日元昇值,股票上漲,吸引更多的國際資本流入。
還有中國臺灣省,在60年代創造經濟奇跡後,實行出口擴張策略,在70年代末和80年代初,外貿順差逐年擴大,國際資本熱錢開始大量湧入,外匯儲備扶搖直上,使居民儲蓄率達到30%以上,對新臺幣造成了強大的昇值壓力。
在1988年10月,根據臭名昭著的《奧姆妮布斯貿易和竟爭法案》,美國財政部在國際經濟和匯率政策的國會諮文中『裁定』,韓國和中國臺灣省人為操縱匯率,美國人借匯率大棒敲開韓國和臺灣的大門。
當時臺灣『中央銀行』受到壓力後,采取緩慢昇值的政策,卻招引了大批套取匯兌利益的熱錢匯入套利,巨額貿易順差加上這些熱錢,在外匯市場構成龐大的壓力,而『中央銀行』沒有發行足額儲蓄卷和票據將貨幣收回,導致游資泛濫,極大地衝擊了股票市場。
從美國經濟發展過程來看,財政政策對貨幣政策支持作用是非常大的,在克林頓政府期間,導致美國的財政赤字逐年減低,後來還產生財政盈餘的局面。
1996年美國強勢美元貨幣政策應運而生,美元兌日元的匯率持續保持堅定上昇,吸引了全球資金流入美國資本市場,使美國經濟保持穩定達110多個月的正增長。華爾街道指從5000點一路振蕩攀昇逾10000點,現在維持在9400點左右。
全球1000家大銀行美國佔了200家,重新從90年代初日本銀行在全球霸主地位被奪回,全球500家跨國公司美國佔了1/2,說明美元的強勢是經濟實力和銀行效率使然的結果。
穩健政策有利股市
中國從1998年以來,采取積極的財政政策和穩健的貨幣政策,並通過增加貨幣供應量抑制通貨緊縮,使國民經濟步入良性循環發展的軌道。
與此同時,目前中國儲蓄率已達GDP的40%左右,今年還會可能略有上昇。另外,從1990年到今年6月底,中國累計貿易順差達2380億美元,與此同時,外資直接投資也保持穩定增長幅度,一直維持在400億美元以上的水平,近兩年增勢較快,2001年增長15.2%,2002年增長12.5%,今年上半年增長34.3%,同期累計達5911億美元。在2002年上半年,國際收支差額統計的誤差項為正值,達到78億美元,為了保持匯率的穩定,央行最近幾月被迫買進大量外匯,數額達到250餘億美元,兌換成人民幣相當於2600餘億,導致今年上半年基礎貨幣供應量快速增長。
另一方面也反映對人民幣昇值的預期,導致了資本流入速度加快。(而且這種趨勢可能還會持續)這一部分資金遠遠超過了中國現階段基金和券商投資於證券市場的規模,其潛在的影響不容忽。從進入中國境內資本市場的境外資金來看,既然其目標直指人民幣匯率昇值的差價,就決定了這一部分具有投機性質的資本,不太可能投向實業,而變現容易、流動性極高的金融證券市場將成為這種資本的最好棲息地。境內證券市場必將成為境外資本的主要活動場所之一。對中國境內股市究竟會產生什麼樣的影響,是中國境內股票市場投資者高度關注的焦點。
從2001年滬深指的2245點,一直調整至現在的1440點以下,如果說再拆除滬市新股上市的權數因素外,估計滬市綜合指數實際大概在1050點左右,其調整幅度已經不小了。尤其值得市場投資者關注的是今年1-7月份通過資本市場回流,短線投機性較強的『熱錢』大概有250—300億美元,已經兌換成人民幣,估計資金量有2500億左右,正在證券市場外邊虎視眈眈等著呢。
另外,還有開放式基金不斷發行,基金管理的資金量仍在不斷上昇,券商增資擴股形成的主流資金,私募資金也在地下悄悄醞釀著,非銀行金融機構的集合性委托理財計劃,在有條不紊地進行,以及即將執行的券商發債而形成的增量資金等等,可以說現在證券市場外的增量資金是不缺的。
惟一缺的是股票市場做多的信心,倘若哪一天一旦市場出現做多A股的信號,一波大行情就會產生。另外市場投資者須要考慮的是,中國現階段的股市依然是政策性特征較為明顯的股市,而且政府監管層出臺的調控證券市場措施,通常不按常理去『出牌』,是比較難以分析把握的。
所以,在當前牛皮弱勢的運行格局中,廣大的投資者在策略選擇上甚為重要。投資者利用市場波動機會,適度進行調整持股和持倉結構,然後以時間換取空間的方式耐心地等待著。(華林證券研究所劉勘)
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