隨著瑞銀華寶、野村證券等境外券商相繼進入內地資本市場，QDII(合格境內機構投資者)何時推行成為各方關注的焦點。

　　中國人民銀行行長周小川近日表示，近年來一直在積極研究QDII政策。能不能近期實現，還要看大家討論的結果，但至少是在積極討論，是一種進展。周小川還表示，中國一直積極實施『走出去』的發展戰略，即明確支持各類企業在境外投資、開展業務，投資的手續、兌換及匯出變得相當簡單。

　　周小川的講話似乎向人們傳遞出這樣的信息，QDII正在向投資者走近。

　　昇值預期難消

　　人民幣昇值的預期也帶來了QFII(合格境外機構投資者)投資策略的一些改變，對國債和基金感興趣的境外機構明顯增多。一年前還有基金經理談中國的貨幣風險，現在已經變成了談貨幣可能帶來的利益和回報

　　QDII原來是作為中央政府救香港股市的『北水南調』，但到了現在，人民幣昇值壓力大增時，QDII又有了新的含義，可以作為將中國的外匯儲備的一部分輸導到海外的手段，以減輕人民幣昇值的壓力。

　　周小川的講話在香港和內地引起了極大的反響，兩地為此展開了較為激烈的討論。在香港，除了每天連篇累牘的討論之外，H股、紅籌股的大幅上漲已經充分反映了對人民幣昇值的預期。

　　而在中國內地，為緩解人民幣昇值壓力，中國社科院金融研究所研究員易憲容表示，當前應適當放松外匯管制，及時推出QDII制度。在采取浮動匯率制度之前，可以先引入調整人民幣匯率的彈性機制，如允許境內公司保留更多的外匯盈餘，允許境內直接發行外幣債券，放寬居民攜帶外幣出境的限制等。易憲容的觀點被認為是回應了周小川的講話。

　　正是由於對人民幣昇值的預期，境外資金通過各種合法和非法的渠道加速提前進入中國內地。這一點從QFII進入中國境內的變化也可見一斑。

　　在QFII制度實施之初，境外機構並不十分積極，當時許多內地券商去香港推薦時也應者寥寥。投行中最高調的瑞士銀行裡也有人對此不以為然，認為申請QFII資格只是這些大投行為了擺出一副進入中國內地市場的姿態，境外的基金經理對中國境內市場不會有興趣。

　　但從今年3月開始，QFII的熱情突然上昇，也就在這段時間裡人民幣昇值成為海內外討論的中心。

　　人民幣昇值的預期也帶來了QFII投資策略的一些改變，對國債和基金感興趣的境外機構明顯增多。一年前還有基金經理談中國的貨幣風險，現在已經變成了談貨幣帶來的利益和可能的回報。

　　至今為止，獲得QFII批文的境外合格機構投資者已有7家。據說可能還有好幾十家在排隊等待審批，一旦獲得批准，他們進來後也並非馬上進入A股，而是采取持幣待漲的策略。

　　本周有報道稱，為了防止『熱錢』通過QFII迅速湧入，國家外管局最近對QFII的審批額度正日益收緊，客觀上也遏制了QFII們通過對人民幣昇值預期使手頭貨幣增值的願望。

　　恆指連創新高

　　資金持續流入香港股市，恆生指數也連創14個月新高，9月3日收市報11102點，成交額亦創下29個月新高，至174.66億港元，反映留在股市的資金極為充裕

　　由於業內普遍預測QDII如果推行將首選香港市場，香港股市已經屢創新高。去年11月至今，香港國企指數已經幾乎翻了一倍。

　　香港聯交所資料顯示，去年11月6日，國企指數還在1852點，但從此一路高歌，到今年7月15日，H股在香港上市10周年紀念日，國企指數在連昇多月之後，一舉突破3000點大關，之後到8月底直奔3200點，創出5年來新高。

　　得益於資金持續流入香港股市，恆生指數也連創14個月新高，9月3日收市報11102點，成交額亦創下29個月新高，至174.66億港元，反映留在股市的資金極為充裕，後市還有可能進一步挑戰高位。

　　瑞士信貸第一波士頓亞洲首席分析師陶冬認為，香港國企股這一波行情，最早的發起者應是內地資金。今年二、三月間，不少境外資金撤離香港，改去韓國和臺灣地區。韓國與臺灣地區當時的股市大漲，足以說明這一點。

　　不過，對於香港股市究竟有多少內地資金則眾說紛紜。裡昂證券分析師認為，推動國企股上漲的資金，內地目前佔20%，境外資金佔80%。還有人明確算出，內地資金數量每天10多億，因為H股和紅籌股每天的成交量在30億港元左右，而3成應來自內地，所以是10多億。

　　有跡象表明，今年5月以後，嗅覺敏感的內地散客投資者大量湧入香港開戶，客觀上給H股市場增添了不少人氣。7月初CEPA出臺以及廣東等地的香港自由行政策宣布後，內地散戶投資港股的趨勢尤盛。

　　雖然政府對於個人出境攜帶資金量有嚴格限制，但實際上許多人攜帶出境遠超此數早已是不爭事實。此外，特別是華南沿海地帶，許多人還通過香港親戚朋友幫助及地下錢莊匯款來港。

　　目前A股和H股之間的價差對內地散戶吸引力是顯而易見的。同樣一只股票，H股的價格比A股要便宜得多。大多數已經在港開戶的內地散戶對當年B股開放時能賺得盆滿缽滿記憶猶新，並認為H股就是這樣一個機會。

　　QDII原來是作為中央政府救香港股市的『北水南調』，但到了現在，人民幣昇值壓力大增時，QDII又有了新的含義，可以作為將中國的外匯儲備的一部分輸導到海外的手段，以減輕人民幣昇值的壓力。

　　而人民幣昇值預期一度也曾成為香港一些散戶購買H股的理由，因為如果人民幣昇值，H股以港元計算的價值將昇高。

　　各界翹首以待

　　過去的兩個月，港交所董事局主席李業廣、香港財經事務局局長馬時亨以及金融管理局總裁任志剛先後北上拜會中央財經部門

　　QDII自提出之始在香港就引起了各界的極大關注。QFII在內地實行後，作為相對應的制度安排以及振興香港證券市場的措施，QDII被寄予了很高的期望值。近來許多香港公司更是紛紛在內地進行各種形式的推介活動，QDII持續昇溫。記者今年7、8月在香港期間強烈感受到這一點。

　　7月初，香港財經事務及庫務局局長馬時亨、香港證監會執行董事歐陽長恩、香港交易所行政總裁周文耀率領香港諸證券公司、銀行等金融機構訪問廣州、深圳及東莞的政府部門及相關產業，為QDII造勢。

　　香港立法會議員胡經昌表示，希望中央考慮將『北水南調』方案納入『更緊密經貿關系安排』，加快合格境內機構投資者即QDII的務實安排。

　　而在8月27日，港交所在其向董事會提交的3年策略發展計劃當中，除了包括改善交易平臺、結算系統、市場國際標准化研究及上市監管等內容外，其行政總裁周文耀公開表示，最重要的是如何發展內地市場。

　　過去的兩個月，港交所董事局主席李業廣、香港財經事務局局長馬時亨以及金融管理局總裁任志剛先後北上拜會中央財經部門，金融證券界一直流傳他們都在做爭取QDII之類的優惠措施的工作。

　　來自香港交易所的資料顯示，從1993年7月16日青島啤酒赴港掛牌交易開始，10年來有超過240家紅籌及國企公司在香港上市，佔總成交額1/3及市值27%，周文耀據此表

　　示，希望在未來5年可以鞏固內地公司來港集資的地位，將內地業務做得更好。

　　此外，港交所計劃在年底前推出與內地企業掛鉤的中國指數期貨產品，涵蓋香港上市的內地公司。

　　而在8月初周文耀與深交所理事長陳東征、總經理張育軍會談時，即表達了強烈希望加強兩地交易所交流合作的願望，這其中就包括了『一地上市、兩地買賣』等涉及QDII的敏感問題。

　　在高盛亞洲有限責任公司董事總經理胡祖六表示，從技術層面上講，QDII並無障礙。分析政策層面，QDII的實際出臺也無明顯障礙，中國的外匯儲備充足，國際收支流量很大，改革資本項下的外匯管理已經逐步獲得共識。

　　出臺QDII將給境內苦於沒有流通渠道的外匯資金提供一個合法而有限的投資途徑，這不僅與資本在各個市場中的效率流動相符，也符合世界經濟發展的大趨勢。

　　相當多的香港金融業界人士一致認為，目前香港迫切需要中央政策的支持，而QDII的推出是一種很有效的支持方式。

　　不過，最近一直活躍在內地和香港之間的財務專家郎咸平教授在接受國際金融報采訪時則認為，現在香港資本市場對QDII的期待有些『誤入歧途』，他強調香港需要的是結構性調整，而不僅是這些優惠措施。

　　市場反映不一

　　有專家表示，推出QDII制度肯定是中央對香港經濟的支持，同時也是中國境內資本市場國際化、市場化的必然舉措

　　雖然QDII目前尚處在最初的醞釀階段，但在香港和內地引發的討論確非常熱烈。

　　申銀萬國證券研究員表示，考慮到內地市場目前比較低迷，QDII近期應不會推出，即便是推出可能在明年初。

　　平安證券分析師認為，目前香港股票平均市盈率約16倍，而內地市盈率在30-40倍之間。同一股票的H股和A股，差距往往達到數倍。在這個背景下推出QDII，會加速內地股市下滑，可能會形成內地市場的進一步恐慌。

　　天通證券研究所高級研究員潘惟熙表示，QDII短期內意味著對外來投資者有風險，因為內地眾多機構對QDII已經有了強烈的預期，在這個背景下若投資者賣掉其他股票投資H股，而一旦QDII正式推出時，大部分的H股已經被先行一步的機構買完，QDII就會成為解套、套現的機會。

　　不久前證監會公布的數據顯示，今年6、7月份股票成交金額，比同期分別下跌39.1%和26.5%；每日平均成交額亦比同期下降42%及26.5%。由於內地股市表現不振、交投嚴重萎縮，內地證券商大嘆生意難做，同時亦發現曾經忠實的客戶，正通過其它渠道轉移資金。

　　對QDII一直持支持態度的胡祖六則認為，其實QDII與QFII一樣，只是境內資本市場改革初級階段的權宜之計。因為在目前境內非常苛刻的外匯管制下，二者均會受到諸多限制，也存在諸多不完善之處。

　　QDII的風險遠沒有想像的那麼可怕。QDII的規模不會太大，幾乎沒有什麼風險。中國內地的儲蓄高達10萬億以上，目前不是缺錢而是錢太多了沒處投。因此，QDII不會把A股市場的資金抽走。

　　胡祖六表示，QDII有利於減少資本外逃。盡管現在還沒有QDII，但資本外逃現象依然相當嚴重。胡祖六認為這主要是境內缺乏嚴格的法制規范所致，同時也是境內實行嚴格的外匯管制下的產物。如果實行QDII的話，境內投資者便有了合法、公開、透明的渠道，可以名正言順地投資境外證券，這樣反而有利於減少資本外逃。

　　香港聯合交易所中國發展及推廣總監彭如川在接受國際金融報采訪時表示，QDII對境內投資者而言，能提高投資回報率，分散投資風險。投資者除了投資於境內A、B股、企業債、國債以及存款以外，也有機會投資境外證券；是對香港市場而言，能拓寬香港投資者的基礎，以鞏固香港作為國際金融中心的地位。因為除了現有的香港股民和歐美共同基金等投資主體以外，香港市場也需要更多投資者。

　　彭如川還否認了實施QDII後，香港的國際金融中心地位會危及上海金融地位說法。彭如川稱，QDII實行應更有利於內地企業去香港融資。目前，香港的投資者群體非常狹窄，在香港上市的內資企業就好比是飄泊在海外的孤兒，其價值體現完全取決於香港和海外投資者的認知程度。

　　相反，如果有了中國內地投資者支持的話，在港上市的內資企業就能得到較好的估值，擁有較穩定的投資基礎。

　　然而事實上，QDII已然存在，幾大行的外匯交易中心均設在香港，『北水』沒少南下。所不同的是，境內的機構投資者並不投資於香港股市，而公眾投資者則缺乏投資香港股市的正式渠道。部分人心目中的QDII是在中國境內發行的投資於香港證券市場的公募海外投資基金，這也正是目前QDII引起多方爭議的重要原因。

　　有專家表示，推出QDII制度肯定是中央對香港經濟的支持，同時也是中國境內資本市場國際化、市場化的必然舉措。中國外匯儲備增長壓力大，QFII實施後，初期投入證券市場的外資量較小，但是也是淨流入。推出QDII制度，將與QFII制度將形成對衝機制。

　　出臺尚需等待

　　對於QDII是否推出、何時推出，記者致電中國證監會新聞處，得到的答復是尚無定論、無可奉告

　　中國人民銀行行長周小川近日透露，目前正在做十件事來調整國際收支平衡，其中包括QDII；QDII政策能不能近期實現，還要看大家討論的結果。

　　對於QDII是否推出、何時推出，記者致電中國證監會新聞處，得到的答復是尚無定論、無可奉告。

　　國泰君安證券研究所陳先生則認為，QDII近期推行的可行性不大，中央扶持香港，可以有很多途徑，不一定要通過QDII來進行。

　　中銀國際董事總經理駱志恆表示，內地資金早已通過不同渠道流入港股，當中有部分資金經已在港吸納H股，故此，他不認為內地落實QDII制度會加速資金流入港股。

　　盡管各界對QDII近期是否會推行意見不一，但比較統一的意見是，QDII肯定會推行。

　　而在胡祖六看來，QDII就是QFII的鏡像，是進來與出去的關系，是深得人心的。同時他也謹慎地表示，QDII距離宣布推出顯然還有一段距離，無論是落實具體條文，還是積累管理經驗，都需要一定的時間。如果非要預測一下QDII的出臺時間，他的判斷是，在一年內出臺有關政策的可能性在50%以上。

　　據了解，目前對於QDII，內地各方都有不同的考慮：在中央政府方面，可能既想扶持香港、又擔心影響內地資本市場；在央行方面，則擔心QDII推行出現資本外逃、洗錢等棘手問題，但又希望借助QDII來消除人民幣昇值的壓力；至於證監會方面，由於目前境內市場低迷、券商生存危機很大，其對QDII比較抗拒。

　　業內人士認為，按照流程，QDII管理暫行辦法首先是起草，其次是就相關內容進行部際協調，推出征求意見稿，再上報國務院，這一系列工作不可能短期完成。因此，QDII制度近期不可能推出，最快明年上半年出臺暫行管理辦法。

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　　QDII前世今生

　　QDII(即Qualified Domestic Institutional Investors，合格境內機構投資者)，是允許在資本賬項未完全開放的情況下，內地投資者往海外資本市場進行投資。QDII意味著將允許內地居民外匯投資境外資本市場，QDII將通過中國政府認可的機構來實施。

　　有關專家認為，最有可能的情況是，內地居民將所持外幣通過基金管理公司投資港股。它由香港特區政府部門最早提出，與CDR(預托證券)、QFII(合格境外機構投資者)一樣，將是在外匯管制下內地資本市場對外開放的權宜之計。而且由於人民幣不可自由兌換，CDR、FDII在技術上有著相當難度，相比而言，QDII的制度障礙則要小很多。

　　QDII核心問題

　　QDII機制的運作涉及三個核心問題：一是投資者的資格認定，二是進出資金的監控，三是許可投資的證券品種和比例限制。

　　1、投資者的資格認定為了嚴格控制風險，應本著穩妥漸進，寧缺勿濫的原則。

　　2、資金進出的監控3、許可投資的證券品種和比例限制原則上國內監管機構不對此作出規定，而遵從所在國的相應交易法規，但考慮到中國的特殊國情，為了切實保護境內居民投資者的利益。

　　隨著境內金融市場開放程度的不斷擴大，對QDII的資格要求應逐漸放寬。可采取：1、逐步增加QDII的類別。使QDII主體從內資券商、基金管理公司，拓展到到內資保險公司、內資證券公司擁有控股權的海外證券商、政府投資機構和養老基金；2、放松經營年限要求；3、放松實力要求；4、放松證券投資品種要求。

　　對於資金的進出監管，也應根據境內金融市場的變化，結合QDII制度實施的狀況以及海外市場發展的實際情況進行調整。