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自4月16日股指階段性見頂以後,大盤已經調整了5個多月,滬市綜指也再次逼近歷史低點,但在政策面的強壓下,加之股市內在的結構性調整,股市近期依然看不到見底的信號。屋漏偏逢連夜雨,本周央行又提高提高存款准備金率1個百分點,兩市股指還是再度暴跌。我們認為,在接連政策利空的打擊下,大盤近期還將無力震蕩下行,上證綜合指數1400點難保。只有通過政策利好,為市場注入新的資金,大盤纔會有真正轉機。
股市發展讓位金融安全
由於政府各個具體的調控目標不同,政策之間也會出現一定的衝突。在這個博奕中,由於存在一段時間的主次和輕重問題,政策的傾斜往往就決定了股票市場的狀況走勢。從今年高層一系列清查銀行信貸風險的政策來看,現在強調經濟和金融安全明顯開始處於核心地位,證券市場的政策就不得不被動受影。而央行在股票市場如此低迷之際,依然果斷提高存款准備金率,更加凸顯出防范金融風險,維護金融安全的重要性。而在2000年初的網絡科技股行情,恰恰是允許三類資金入市,央行也連續降息,為股市"輸血",使得證券市場暫時處於更重要的地位,於是也造就了一波大牛行情。回顧今年上半年行情,我們發現,周正毅事件其實是大盤六月初調整的導火索,政策面從那時開始出現明顯的逆轉信號,而大盤也調整至今尚無力突破。在6月初的時候,央行就出現緊縮的苗頭,7月份央行持續進行公開市場操作,而8月初的時候,周小川明確指出"對可能出現的通貨膨脹作出'提前量'的正確判斷,而不是等到已經明顯出現通脹時纔采取措施",一直進行窗口性指導,緊縮的趨向可謂越來越明顯。但7月份公布的央行二季度貨幣報告卻顯示下半年不大可能進行全面緊縮,市場也認為央行只會對局部行業,如地產、鋼鐵等明顯過熱行業進行緊縮,但存款准備金是央行常用的三大貨幣政策工具之一,央行通過調整存款准備金率,可以影響金融機構的信貸擴張能力,從而間接調控貨幣供應量,是不折不扣的全面緊縮。與市場原來的估計有較大差距,加之華夏銀行上市在即,利空壓力陡增,直接導致近期股指連續下跌。
政策利空並未出盡
而央行最終進行全面緊縮,並不是所謂的"利空出盡"。中國人民銀行公布的數據顯示,2001年末,中國商業銀行存款110860億元,其中繳存法定存款准備金6652億元,另有超額存款准備金高達7568億元。因此,提高存款准備金率一個百分點,能否抑制住信貸貨幣的快速增長還有待觀察,不排除更嚴厲緊縮的可能。同時,提高存款准備金實際上就是在調整基礎貨幣的投放,通過乘數效應,壓縮流通領域的貨幣投入量,它對於股票市場的影響都是實在而長遠的。在金融領域,各大商業銀行由於基礎貨幣供應量的減少,將被迫逐步縮減信貸投放,並在短期內存在有加大回收貸款的壓力。而由此波及資金拆借市場資金供求關系將更為緊張;而在資本市場上,此前大量進出於股市當中的企業自有資金為了保障自身正常生產的順利進行,就將逐步撤離股市,隨之而來的當然是市場融資成本的提高和股市資金面的更加緊張。
當然,央行調高准備金比率不是針對股市,更多是為了維護金融安全,防范金融風險,甚至或許是應對國際昇值人民幣的壓力的一種措施。但貨幣市場與資本市場息息相關,提高存款准備金率,不僅緊縮了貨幣供給,同時也加劇了投資者觀望或離場的心理。
而此次大會管理層並未如市場所願,向處於經營困境中的券商施以援手,反而高舉監管大旗。表明券商優勝劣汰的序幕正式拉開,券商更深層次的震痛還只是剛剛開始。原本期望的下半年券商"自救",使得行情再造無疑顯得難上加難。
1400點只是心理關口
從盤面來看,指標龍頭股調整明顯沒有到位,加之權重效應,對市場將形成較大的下拉動力。同時,新股業績大面積快速"變臉",形成新的做空動能。一向是多頭主力的科技股近期也連續回調。也就是說,雖然經過很長時間的調整,但大盤做空的力量依然十分強大。而從技術圖形來看,滬市綜指1400點只是一個整數心理關口,並沒有實際的成交量支橕。而在擴容急聲中,加之政策面持續偏緊,1400點很難堅守。
但從兩市連續的地量水平來看,市場資金已經捉襟見肘,券商縫會雖然是高舉監管大旗,但面對市場缺血引致的籌資壓力,政府不可能無動於衷。我們也注意到,地方社保基金、企業年金已開始悄悄入市。因此,不排除後市在一定點位,政策面會開啟某些資金融通的閘門,但市場最終放映如何還有待查看政策利好的力度。投資者現在需要的應該依然是耐心觀望等待,部分低價重組股可短線適量參與。
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