滬膠周評

　　周五滬膠期價再度大幅回落。終盤諸合約價格跌幅在210-340元不等，其中現貨309合約下跌295元至12740元報收，成交2566手，持倉量續減368手至14764手；主力401合約下跌320元至13440元，成交量放大至259048手，持倉量減少4718手至72498手。

　　用反復無常、寬幅振蕩來形容本周的滬膠市場膠價走勢真是非常貼切，周一期價在上周末大幅跌停的基礎上，止跌後在300元波動幅度內振蕩，以小幅回漲報收。周二諸合約期價在多頭大幅減倉下全線回到跌停位置。而周三早盤慣性低開後，主力資金低位積極承接，大量湧現的買盤使原先強大的市場賣空力量被有效抑制，期價戲劇性的發生大逆轉，在突破前日跌停價位後，開始穩步上攻。其中主力401合約一度昇至最高14100元，與早盤低點價格間的波動幅度高達850元，如此巨大的波動幅度應該是市場主力憑借資金實力，利用手中的持倉進行大幅振倉的體現。周四期價振蕩走勢正如周一盤中的『翻版』，區別是以小幅下跌報收，但遠月主力合約量倉持續同步放大。而周五主力合約放量減倉、大幅下跌的走勢，又再度使市場投資者陷入迷茫中。

　　膠價在兩個交易日間展開如此頻繁的大幅上漲與大幅下跌行情，正說明市場多空分歧在日益擴大。而對於目前膠價走勢的分歧，看漲的無非是看到由於國際國內膠市供應旺季因素被需求旺盛所抵消，東京市場天膠庫存屢創新低導致國際市場膠價居高不下，國內消費持續旺盛，加上主產區受臺風影響而阻礙產膠作業；看跌的無非是割膠旺期現貨壓力不容忽視，滬膠庫存連續幾周增加，短期預留進口一般貿易配額有可能發放，期價上漲過快，技術面出現強烈的調整要求等等。相比而言，短期內看漲的理由應該佔優勢，畢竟現階段異常堅挺的國際膠價以及國內旺盛的現貨需求成為天膠市場的亮點。而滬膠期價之所以能持續保持強勢震蕩的主要原因有以下幾個方面的因素：一、國際市場膠價的異常堅挺，產區泰國RSS3膠最新報價至1070美圓/噸。東京期膠市場在周一完成8月交割之後，庫存將繼續減少，現貨309合約周五收於133日圓/公斤，基准402合約在上市後持續上漲，周五小幅下跌至130.7日圓/公斤。二、近期數據表明，國內宏觀經濟基本面繼續保持快速發展勢頭，國內上半年生產總值同比增長8.2%，為近幾年同期增長較快的時期之一。而今年1-7月份，全國規模以上工業的經濟效益繼續保持較高水平，包括汽車制造在內的交通運輸設備制造業利潤出現大幅增長。三、從國內膠市天膠供應因素來看，今年國內1-7月份累計進口67萬噸，同比增長了50.2%，這對今年國際市場堅挺的膠價起到了關鍵的支持作用。同時又因為已經用去了全年進口配額的近78%，如果按照去年同期天膠市場的消費情況來推算，那麼今年年底國內市場天膠需求缺口可能會達到數十萬噸，而這部分缺口只能依靠現有庫存和後期國產膠的產量來彌補，也使後期膠價出現大幅下跌的條件不存在。四、本周第24號臺風『科羅旺』給主產區海南各農場橡膠園帶來的損失較重，毀壞道路789公裡、橋涵200多座、輸電線路470多公裡、通訊線路18多公裡。海南農墾的損失較大，據不完全統計，包括乾膠在內共損失近2.3億元。五、周五公布的期膠所交割倉庫最新天膠庫存數據減少4470噸，至111780噸，其中已注冊倉單數量繼續減少3370噸，至104185噸。

　　綜合上述因素，對於近期滬膠期價的回落行情，結合遠月合約持倉增多減少的趨勢，正說明市場主力利用盤中振倉機會能夠比較順利的在低位拿到倉位。只要持倉量不出現大幅減少，短期內應有結束調整，重新步入漲勢的希望。(莫淦)

　　連豆周評

　　本周大豆期市總體呈現高位振蕩態勢，交易較前期清淡。

　　周一晚間收市後公布的美國大豆作物生長進度報告顯示，截止8月24日大豆作物生長良好率大幅下降8個百分點至48%，接近去年同期46%的水平。在利好數據刺激下，周二電子盤開盤即跳空高開5.5至8.75美分，11月大豆創出自1998年以來新高597.5美分。不過，600美分整數關對市場造成較大壓力，獲利拋盤令期價在晚間即回落至576美分一帶。周四晚間公布的月度壓榨報告中，7月份豆粕、豆油的庫存量較前月大幅下降。大豆在豆粕及豆油走強下，11月大豆收盤588.25美分，較前一周上漲2.25美分。9月1日是美國『勞工節』假期，預計晚間交易依然維持清淡。

　　國內大豆在上周大幅衝高回落後，本周維持整理態勢。周二在外盤高開影響下，各合約均出現大幅反彈，遠月大豆405合約創出新高至2603元。主要合約401大豆周一跳空高開報2500，周高點2525，最低2482，收盤2497，較上周上漲10點，周線以十字星報收，且基本蘊含在上周長上影線內。即將進入交割的9月大豆保持跌勢，周五收在當周最低價2558，接近7月低點2542。周二，市場關注的國儲大豆拍賣會在哈爾濱順利舉行。此次拍賣的30萬噸國儲大豆最終以2420.73元成交了25.79萬噸。由於國儲大豆運抵南方沿海油脂廠費用高達200元/噸，相比目前2620?2680元的進口大豆並沒有什麼優勢。因此，國儲大豆購買方中基本沒有南方沿海油脂企業，成交買方多為東北、山東及河北等地的中小油脂產商。

　　從國內大豆主要合約401合約近期走勢看，在創出2556上市新高後，獲利拋壓較重，期價重心可能會有所下移，下檔支橕位可以參考本次國儲大豆交易價2420元。從美盤大豆連續圖上看，本輪大幅下跌後的反彈技術壓力位預計在604美分。市場近期在缺乏消息面刺激下，短期內預計還將維持高位振蕩走勢。建議投資者在期價衝高時，多單平倉並逐漸建立空單。(陳黎華)

　　鄭麥：動蕩的一周

　　本周是小麥上市以後最為跌宕起伏的一周，硬麥309合約多頭棄盤而逃，導致交易所宣布進入異常狀況，其餘的遠月跟隨309走出暴跌行情。周五，交易所執行強制平倉制度，主力多頭被動接實盤，同時價格的下跌使其蒙受虧損，可謂損兵折將。

　　回顧本周走勢，我們且不管交易所制度是否存在缺陷，單就市場而言，尊重市場，順應市場會帶來不菲的收益，而小麥倉單的制成並非象人們想象的那麼難，巨大的價格落差吸引了前僕後繼的空頭，因此此次事件的教訓仍是，做市要看價位，順應基本面仍是根本。結合我們目前的實際情況是。受硬麥309連續跌停的影響，所有合約均下跌。硬麥遠期合約在1300以下，強麥遠月維持在1600一線，而市場的空頭情結仍濃重。正如同市場一直呼吁，擠出泡沫一般，期價在恐慌中的連續下跌使期價向現貨價靠攏，下跌纔給與先知先覺者買入的機會，纔使主力有充分建倉的機會，因此在309合約逐漸淡出歷史舞臺之際，我們應密切關注事態的發展，不要在相對低位盲目做空。

　　反觀近幾交易日，硬麥401，強麥401均呈大幅增倉態勢，多空爭奪尤其激烈，仔細觀察排行榜，做空者為硬麥309的多頭，其在遠月對實盤保值的同時，也有不少虛盤，而多方則戲劇性的變為前期的部分空頭，歷史有所輪回，只是時空均易位，我們無法判斷孰對孰非，但敢在交易混亂的時機進場的任何行為，都值得我們加強關注。當然，由於市場畢竟受傷，元氣的恢復尚待時日，但黑暗既來，黎明還會遠嗎？我們的建議是注重盤面的任何變化，做好買入的一切准備。(李瓊)

　　金屬周評(鋁)

　　本周倫鋁成交量較上周明顯縮小，全周期價圍繞5周和10周均線區間波動。由於期鎳在本周漲跌起伏，引領基本金屬展開振蕩走勢，倫鋁則表現出獨立走勢，期價在1420美圓一線獲得有效支持。從日K線觀察，短期5，10，20日均線的粘合與60日均線橫向走平於1408美圓正好形成交易區間，而該平臺區的區間振蕩無方向感，除非基本面情況出現變化，因此投資者只能以月K線為標准判定倫鋁處於漲勢之中，下檔1400--1410美圓處應為買入區域。

　　國內現貨市場呈現逐漸活躍的跡象。上海地區長江有色金屬現貨市場的報價在本周穩定於14500元/噸上方，周末價格為14540元/噸。廣東地區則由於整體庫存水平不高，供貨商抬高出貨價的原因下，價格穩定在14600—14660元/噸區間內，市場對9月份以後的鋁錠價格表示看好，因此現貨價下跌不易。

　　滬鋁期貨方面，交投較上周激烈，成交量也逐漸放大。主要現貨9月合約在全周走勢中呈現小幅走高的態勢帶動鋁市大盤多頭人氣，並展開摸高動作。盡管9月合約的價格上行總體幅度不大，但已經成功抑制了原先現貨合約反復走弱的走勢。遠期合約幾乎以相同的價格運行於14600元/噸價格附近，持倉興趣和成交量同步增加，隨著時間的推移，即將走出消費淡季的鋁市，期價被投機推高的可能性較大，而14600元處的平臺時間接近兩個月，期間倫鋁上下翻騰，顯示出國內鋁市的獨立特征。投資者可在該價格附近逐漸買入，下跌風險較小。(朱律)

　　金屬周評(銅)

　　本周國內銅市周初因LME市場休市，在沒有LME銅指引情況下，期價窄幅波動，但周二晚間市場公布的兩則消息對金屬市場產生不小壓力：Inco下屬最大鎳礦廠的工會周二表示，已經就談判中關鍵的醫療福利問題與公司達成了初步協議。Inco公司則表示，工會的談判代表一致建議接受這一新三年期協議周四加拿大Inco的工會成員投票接受公司提出的薪資及福利方案；智利國營銅公司(Codelco)宣布增產的消息。為全球最大銅礦企業Codelco對記者表示，預計2004年銅產量將提高至179.9萬噸，較2003年約高出10.4%。該公司還將2003年產量預估由164.5萬噸下修至162.9萬噸。且較預期為佳的美國經濟數據基本上被忽視，銅價受此影響價格應聲回落，在隨後幾日的交易中銅價以低位振蕩為主。

　　近期基金淨多頭寸持有量達到了10年來的最高位，也就是說基金再次擴大其淨多持有量的可能已經很小。在昨晚的交易中COMEX方面9月合約持倉大幅減少9千手，而總持倉減少近6千手。顯示了基金多頭持倉結構的調整尚在進行之中，並且可以預期本周公布的持倉報告基金多頭將會出現大幅下降的情況。下周一是美國的公共假日，周末長假也會加劇多頭的平倉行為。

　　基本面上周四市場總體交易大多是為了配合美國的長周末假期，盤中我們可以看到明顯的平倉交易，交易商們紛紛在假期前減持頭寸。美國商務部周二公布，7月耐久品訂單成長1.0%，6月向上修正後為成長2.6%，分析師原先預估為增長0.9%，高於分析師預估。美國經濟諮商會周二公布，8月消費者信心指數自7月上修後的77.0昇至81.3，分析師原先預估8月將昇至80。昨日公布的一些經濟數據都顯示了經濟正在好轉。美國周四公布的第二季度GDP修正值高於市場預期而達到了3.1%為近期最高水平，並且失業人數也低於40完。上述兩項技術指標提供的利多效應成功的支持了美國股市繼續保持著強市橫盤的態勢。周五美國又將公布8月份芝加哥采購經理人指數和8月月密西根大學信心指數，這兩項對於金屬市場較為重要的技術指標。據海關統計，7月份出口銅0.6萬噸，比去年同期下降32%；1-7月份累計，出口3.9萬噸，下降2.3%。根據上述幾個方面測算，7月份銅的消費量約為28萬噸，比上月下降9.7%，比去年同期增長19%，增長水平有所回落。1-7月累計，消費銅188萬噸，增長25%。

　　從技術上看，隨著銅價跌破1750，短期的上昇趨勢線已經告破，銅價將向下尋求新的支橕，目前新的支橕處於1680—1700一帶。如果本周最後一個交易日銅價不能重返1760上方，周線擺動指標將在高位發出死叉，這將對銅價的中期走勢構成壓力。經過高位持續整理蓄勢，銅價近期出現快速下跌的可能正在加大。

　　周五將有大量經濟數據出爐，若數據出人意外可能引發價格波動，不過市場焦點多集中在下周二。屆時，也在度過周一的勞動節假期後的首個交易日將公布供應管理協會(ISM)數據。如果數據不佳LME市場向下突破1720美金，那麼價格即將進一步下跌則不容質疑。(顧淵)(上海金鵬期貨經紀有限公司）