上周，鄭州小麥市場風雲突變，在硬冬麥WT309軟逼倉的帶動下，小麥整體期價逐級上揚，並創出1560天價，空頭被動性大量斬倉出局；但因上層政策性的部分乾預致使多頭在上周四大舉平倉，以致硬冬麥全線跌停；其中WT309周五以跌停價1464報收，空盤量大減至12餘萬手。至此，該合約已經出現多頭棄盤，軟逼空行情得到根本逆轉。

　　WT309連續跌停，鄭商所宣布進入異常情況

　　上周五小麥繼續大幅下跌，WT309尾市封死跌停板，遠期合約亦跟隨下跌，WT309期價連續2天跌停，按照鄭商所小麥交易規則，若本周一繼續跌停，則WT309將面臨強制平倉，該規則一旦實施，套保者將面臨倉單交不出去的風險。

　　8月25日(本周一)，鄭州市場除WS309外，午盤全線跌停。WT309報收1445，WT311報收1325，WT401報收1359；WS309報收1644，WS311報收1604，WS401報收1655，持倉均有較大程度的減少。

　　當日，鄭州商品交易所發出通知：『鑒於WT309合約交易發生異常，導致交割危機出現，按照《鄭州商品交易所交易規則》第100條的規定，交易所宣布進入異常情況，並根據2003年8月25日理事會決議，采取如下措施：一、8月25日收市後，不再執行強制減倉；二、自8月26日起，WT3O9合約漲跌停板幅度調整為±２%，保證金比例維持30%不變，恢復正常時間另行通知。

　　市場連續的暴跌引發了多頭恐慌性拋盤；在基本面未有實質性變化的情況下，政策性行為導致市場出現如此巨大的波動，對中小投資者來說，無奈之餘不得不對交易所行為提出質疑。

　　在硬麥全線下挫的同時，強筋麥也受到一定程度的影響，各合約均中幅回調。從盤面上看，遠期合約依然表現較為平穩，期價依然在日均線附近振蕩。

　　下跌緣於供大於求和增加交割倉庫

　　早在6月份，中國經濟時報就以『硬冬麥進入空頭市場，強小麥可待「軟著陸」』為題，對鄭州小麥的行情進行了探討，當時WT309已創出1520高點。格林期貨首席分析師於軍禮在文中直陳要害，並指出了硬冬麥合約設計上存在的先天性不足。

　　時至今日，硬麥309在維持了將近兩個多月的高位後，價格風險終於以極端的方式釋放了。為此，記者再次采訪了於軍禮。

　　於軍禮指出，硬麥的大幅下跌主要原因是供求關系的變化。今年的優質小麥種植過度，符合硬麥標准的小麥數量明顯增多。硬麥交割標准本身就寬松，80天的後熟期已經過去，不再存在檢測上的障礙了，大量硬麥等待入庫交割。再加上前期多頭持倉轉入9月交割，遠期拋壓陡增。根據目前顯示的倉單數量，按單邊6萬張計算，就是60萬噸。而且，優質小麥用途單一，實現消費轉移難度較大，供給一旦過剩，市場很難消化。

　　此外，交割庫明顯增加，銷區、產區界限逐漸模糊，也是硬麥期貨大幅下跌的原因。近期我國小麥產區河南、河北、山東、蘇北、皖北等地區中等混合小麥收購價格大致在1020-1080元／噸，價格仍然較為穩定。銷區價格總體也較為平穩，福州地區山東白小麥小船板交貨價(含包裝)集中在1210元／噸，中等江蘇紅小麥小船板交貨價(含包裝)在1250元／噸。天津地區中等白麥到廠價格在1180-1190元／噸，地產白麥入廠價格在1140-1160元／噸。

　　6月下旬以來，也就是中國經濟時報對硬麥交割制度提出質疑不久，鄭商所在短短兩個月時間內先後8次發出增加小麥交割倉庫的通知，其中有6次都是針對硬麥。共增加了『中谷集團浙江糧油有限公司、浙江嘉善銀糧國家糧食儲備庫有限公司、江蘇常州城北國家糧食儲備庫、湖北襄陽國家糧食儲備庫、湖北棗陽國家糧食儲備庫、江蘇省江寧糧食儲備庫、武漢市第五糧庫、江西樟樹國家糧食儲備庫、南京鐵心橋國家糧食儲備庫、山西長治國家糧食儲備庫、江西樟樹國家糧食儲備庫』等10餘家糧庫為指定交割倉庫，開展硬冬白小麥期貨交割業務，普通小麥倉單比期貨合約每張昇貼水最高可達750元。

　　銷區交割倉庫的增加和高額昇貼水使硬麥的期貨價格不再完全是體現銷區價格，而是逐漸向其本來面目——產區價格靠攏，硬冬小麥期貨價格也因此產生了較大的下跌空間。

　　反思制度缺陷，究竟是誰之悲哀？

　　根據鄭商所現行制度，硬麥交割庫實行產區限制庫容、銷區不限庫容的政策。銷區雖然名義上不限制庫容，但由於增加交割庫之前，原有庫容數量有限，這樣實際上仍有庫容限制，庫餘容量明顯不夠，交割和庫容矛盾激化，可能導致出現交割風險。據了解，鄭商所連續三周新增交割倉庫名單公布後，新增庫容馬上就被預報完畢，有的甚至在公布當天就被預訂一空，客戶入庫交割的需求仍然難以滿足，交割矛盾可見一斑。

　　1999年頒布的《期貨交易管理暫行條例》的第四十二條明文規定『期貨交易所不得限制實物交割總量』。一位投資者感嘆道：如果因為交割庫容這一制度設計上的缺陷而受到客觀的限制，以至於庫容擴不擴、何時擴、擴多少這些原本應該和價格走勢完全不相乾的因素竟然成為多空之間博弈的籌碼，甚至引起市場懷疑——交易所是否借此控制期價波動，這真是鄭商所的悲哀。

　　鄭商所的交割預報客戶只需到交割倉庫，而不必到交易所辦理，交割預報獲批後的有效期是40天，獲批後鄭商所要收取10元／噸的定金。如果多頭主力想操縱市場的話，完全可以搶先向倉庫進行大規模的入庫預報，即使需要付定金，代價也只是10元／噸，卻達到了佔用庫容，使空方有貨卻無法交割的目的。

　　記者在采訪了多家期貨公司後發現，許多業內人士也對鄭商所頗有微詞。認為制度上存在不足，針對面太窄，無法充分體現公平、公正原則，無法取信於投資者。而且小麥入庫的籌貨渠道，也不是很多人能達到的。因此，除了少數機構和散戶參與，大多數機構和個人都較少參與。一位業內人士更直接對記者說，『麥子最好不要碰，那個品種是交易所與主力合伙，有很多黑幕，很難做，沒什麼意思』。

　　鄭商所市場開發一部部長魏振祥在接受中國經濟時報采訪時說，近期硬麥暴跌是因為交割期快到了，多頭持倉比較重，有6萬多手。行情出現跌停，投資者會產生疑慮：多頭是不是接不了那麼多貨了？從而引發恐慌性拋盤，導致連續下跌。庫容方面，在交割倉庫連續增加後，目前能保證順利交割，不存在太大障礙，至於是否完全放開交割，要等理事會定。

　　至於業內人士提出『小麥入庫的籌貨渠道一般人難達到』的問題，魏振祥則回答說，這可能是有些投資者對現貨市場不太了解，事實上籌貨應該還是不難的。對於之前硬麥行情何以出現長期單邊上漲，是否存在操縱成分？魏振祥則表示，這可能是因為大家做盤的方向比較一致。而且在國際市場，小麥也一直保持著上漲勢頭。