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第一部分基本觀點
2003年下半年的滬深市場仍將處於復蘇階段,市場運行格局將繼續維持穩健趨上的特征,盡管股指的波動區間不會很大,但因市場價格結構性調整而推動的個股分化行情仍繼續深化。價值投資依舊為市場的主流投資理念,而資產重組、QFII概念和新股板塊有望成為局部市場熱點。
一、2003年下半年股市運行環境的基本判斷1、新一輪經濟景氣周期將會為股市的復蘇奠定堅實的經濟基礎和產業基礎1982年以來,宏觀經濟已經歷了兩個循環周期,1982年至1990年為第一個經濟循環周期,1990至2001年為第二個經濟循環周期。2003年開始,宏觀經濟的景氣和工業行業景氣度的全面提昇,預示著國民經濟正步入1982年以來的第三個經濟循環周期。股市的復蘇因此具備了堅實的經濟基礎和產業基礎。我們認為,2003年下半年仍將延續上半年的局部板塊活躍的復蘇格局,為新一輪牛市的來臨奠定基礎。
2、在貨幣政策的結構性調整和市場擴容的雙重壓力下,股市的資金面仍將保持相對穩定的局面(詳見第二部分)
盡管2003年下半年市場貨幣供應總量面臨結構性調整,但A股市場的貨幣供應環境將是宏觀導向趨緊、中觀操作穩定,企業短期流動資金增加和房地產開發的降溫都是股市潛在的增量資金來源。而股市擴容節奏也會考慮到市場的承受能力,不會造成場內資金明顯趨緊的情形。下半年入市的增量資金還不會有明顯的增加,市場資金環境仍將只能支持局部板塊的活躍。
3、PE值的運行軌跡顯示當前市場存在一定的投資價值,A、H股價差比較中也孕育著投資機會當前A股市場的PE值為1998年以來PE波動的底部區域,市場整體的投資價值較以往有所提昇,並得到投資者的一定認同。根據2003年上市公司的預測業績計算,主流板塊中多數龍頭股票的當前PE值仍處於歷史較低水平。H股行情的強勢使得A、H股的價差逐漸縮小,有助於支橕A股市場相應板塊的價格水平。
4、市場價格的結構性調整繼續演繹局部行情,國資改革的推進將為股市創造重組機遇股價的結構性調整中顯露出大盤股的股價向中、高價發展的趨勢,且大盤藍籌股票將繼續成為推動市場價格結構性調整的主力軍。而以國有資產監督管理委員會的成立和《企業國有資產監督管理暫行條例》的公布施行為標志的國有資產管理體制改革拉開了新一輪的上市公司重組序幕。
二、2003年下半年的股市投資策略策略一:關注PE值相對較低的潛力股(詳見第三部分)下半年滬深市場將繼續體現以業績為主線的投資理念,依據上市公司的2003年業績預測而計算其當前PE值,並結合與其所在行業PE年度波動區間的橫向比較和該股PE年度波動區間的縱向比較以及市場整體PE水平來判定個股的投資價值。以汽車、鋼鐵、石化、電力、銀行、通信設備、電子元器件和醫藥等行業的部分股票為例,通過比較可知:
PE過高:一汽轎車、陸家嘴、風華高科;PE適中:遼河油田、上海汽車、長安汽車、馬鋼股份、韶鋼松山、國電電力、鹽田港、招商銀行、浦發銀行、中國聯通、深科技、上海貝嶺、生益科技、華北制藥;PE過低:中國石化、揚子石化、齊魯石化、寶鋼股份、華能國際、深能源、深高速、贛粵高速、民生銀行、萬科A、TCL、中興通訊、同仁堂、雲南白藥;由此可以看出,在預期業績繼續增長的前提下,這些在2003年上半年備受矚目的行業中的多數龍頭股票的當前PE值相對適中,其風險程度尚可以為市場所接受,其股價仍有一定的潛在上漲空間。
策略二:在股價結構調整中把握投資機會(詳見第四部分)
根據我們對境內外市場股價結構分布的比較分析,我們認為:
未來滬深股市不同股本和市值上市公司價格結構調整趨勢是:
股本較大的上市公司的股價將向中價股和高價股的方向移動;大市值的上市公司將向中、高價股的方向集中,低價股將以小市值的個股為主。
未來滬深股市不同市盈率和市淨率上市公司價格結構調整趨勢是:
中、高價股的市盈率會不斷降低,低價股的市盈率相對會有所上昇;中、高價股中包含的成長股數量會不斷提昇,成長性差的價值股將向低價股集中預計未來滬深股市藍籌股的價格將不斷上漲,這些藍籌股有業績增長的保障,具有明顯的成長股的特性。因此,在產業景氣度不斷回昇的情況下,我們應堅定買入、持有行業景氣度回昇的績優大盤藍籌股。
策略三:把握國資管理體制改革帶來的重組機遇國務院國有資產監督管理委員會的成立和《企業國有資產監督管理暫行條例》的公布施行,標志著我國國有資產管理體制改革取得了重大突破,進入了新的階段。在國有資產管理體制改革的這一背景下,圍繞上市公司國有股權的產權重組,證券市場將掀起新一輪資產重組的浪潮,由此也將催生出新的投資機會。
1中央直屬國有企業面臨的機遇據不完全統計,國資委直接監管的24家中央直屬企業與40家上市公司存在股權關系,在國有資產重組的過程中,部分此類上市公司將面臨一定機遇,特別是那些背靠大型國企卻規模較小或業績虧損的企業將成為優先重組的對象。如原中國石化旗下的三星石化通過重組成為中國電子信息產業集團下屬企業。另外中石油旗下已經停牌的ST吉化、一汽集團下屬的ST夏利等及中色建設等也應成為投資者關注的對象。
2地方所屬國有上市公司中可能率先重組的公司類型率先轉讓國有股權的地方所屬上市公司可能有以下特點:(1)屬於競爭性行業。(2)國有股一股獨大。(3)上市時間比較長,最近三年經營出現虧損或僅僅微利,已經或將要失去再融資能力。
策略四:從A、H股的價差中尋找機會在2002年年報業績明顯增長的前提下,2003年以來香港市場H股指數以34.8%的漲幅為世人矚目,進而也影響到A股市場上含H股的股票的走勢,由統計數據可以看出,滬深H股板塊的走勢明顯強於A股大盤。而H股的行情使得A、H股之間的價差有所縮減(從去年6月的4.19倍縮小為今年6月的3.63倍),有助於支橕相關A股的價格水平。
策略五:關注超跌新股板塊中的低PE股票截至2003年7月4日,本年度共計30只股票發行上市。由統計數據可以看出:新股板塊的整體表現弱於大盤,累計漲幅>0的股票僅為4只,佔比13.33%;以首日收盤價為買入成本計算,盡管多數新股仍有獲得收益的機會,但最高漲幅超過5%的股票僅有6只,佔比為20%;相比較而言,大盤新股的表現要好於小盤股,袖珍小盤股的表現相當糟糕。
我們認為,新股板塊已經處於一種超跌狀態,在大盤處於盤整的階段,有著高送配預期的新股板塊有望成為短線局部熱點,尤其是預期業績增長和相對PE值較低的新股更值得投資者關注。
第二部分股市資金環境:
適度緊縮政策影響幾何
一、2003年上半年股市的增量資金主要來自於新增的開放式基金、機構從債券市場回購中獲得的中短期資金2002年下半年以來到2003年4月底,股市增量資金約有502億元來自開放式基金(首發規模),而居民儲蓄存款直接進入股市的資金量並不大。只有居民儲蓄存款大規模分流進入股市,新一輪牛市的啟動纔能具備雄厚的資金基礎。因此,居民儲蓄存款增長率是否出現下降的趨勢,是我們判斷股市是否進入新一輪牛市的重要指標之一。1995年至2000年居民儲蓄存款增長率連年下降,2000年達到最低點,2001年開始,居民儲蓄存款增長率趨於上昇,2003年1至5月,居民儲蓄存款增幅達到18.7%,為1998年以來的最高值。近兩年居民儲蓄存款增長率的增幅明顯下降,居民儲蓄存款增長率向下的拐點有望形成。
2002年9月份以來,交易所債券回購成交金額異常放大,而現券成交額波動並不大,很顯然,債券回購資金的大部分進入了股票市場。在銀行間市場,一季度證券及基金公司淨融入資金1851 億元,同比多融入455億元,增長32.6%。由於這一部分回購、拆借來的資金帶有中短期的性質,活躍股市的同時,也加劇了股市的波動。
二、2003年下半年的貨幣供應總量面臨結構性調整,股市的貨幣供應環境將是宏觀導向趨緊、中觀操作穩定1、2003年下半年央行貨幣政策調控的目標是在控制貨幣總量增長速度的同時,進行貨幣供應量的結構性調整,提高貨幣的流動性5月份公布的《2003年一季度貨幣政策執行報告》中,央行對貨幣供應量控制目標和新增信貸的年度目標進行了調整,M2預計增長幅度由年初定的16%調至了18%。下半年央行的貨幣政策的調控目標一方面是控制M2的過快增長,另一方面,要適當提高貨幣的流動性。
2、下半年股市的貨幣供應環境是宏觀導向趨緊、中觀操作穩定1從宏觀層面來看,下半年的貨幣政策是在不影響經濟增長目標實現的前提下,適度緊縮貨幣供應總量。
貨幣政策調控的目標是使得M2的增長不至於偏離預定的目標太遠,防止今後通貨膨脹的發生。今年2月份以來,在央行屢屢采用公開市場操作方式淨回籠貨幣的情況下,5月份M2同比增長率仍然達到20.2%。因此,下半年從宏觀貨幣政策來看,有緊縮貨幣供應的要求。
從居民消費價格指數的變動趨勢來看,今年上半年宏觀經濟剛剛擺脫通貨緊縮的陰影,需要從經濟政策上繼續加以整固。預計下半年緊縮貨幣供應也會以不影響今年的經濟增長目標實現為前提。因此,貨幣政策上的運用將會采用適度緊縮的方式,而對於比較激烈的緊縮政策(如上調法定存款准備金率),一般情況下不會輕易采用。即使在萬不得以的情況下采用微調存款准備金率的方式,商業銀行也可以通過降低在央行的超額准備金,來保持信貸規模的穩定,緊縮貨幣供應的效果可能會大打折扣。下半年,由於外匯佔款的不斷增加、正回購的到期,可以部分對衝央行適度緊縮政策所減少的基礎貨幣投放量。而且央行目前已經具備足夠的組合手段,控制公開市場操作的方向和規模,以靈活調節金融系統的流動性。如果政策調控過頭導致下半年資金趨緊,央行可以通過逆回購或買券等組合方式,來增加金融系統的流動性。基礎貨幣仍將實現穩定增長。
從銀行間平均利率的變化趨勢來看,一般情況下,每年下半年的融資利率是上昇的。在下半年貨幣適度緊縮的背景下,銀行間債券市場和交易所債券市場的融資利率趨昇。2003年的融資利率在4月份出現拐點,5月份市場的融資金利率開始小幅上昇。下半年證券公司和基金公司及其他機構投資者的融資成本會提高。
2貨幣供應的結構性調整將給股市帶來相對穩定的中觀環境首先,為了控制M2的增幅,央行會要求商業銀行調整信貸結構,控制中長期貸款(如房地產信貸)的發放量,增加對企業的短期貸款,這樣企業的活期存款就會增加。
其次,如果下半年新股采用打包發行、上網申購的方式,會吸引大量資金回流一級市場,體現為企業的活期存款轉化為客戶保證金增加。2002年5月以後,M1增長率的快速回昇,很大程度上就是由於新股發行方式改為市值配售後,大量一級市場資金回流銀行,導致企業活期存款驟然放大。
另外,房地產信貸政策的調整將會為股市帶來新的增量資金。2003年3月國房景氣指數達到1999年以來的最高點。2003年6月出臺的新房地產信貸政策將會抑制一部分房地產消費需求,新的房貸政策從6月份實施以後,下半年估計會減少1300億元的房貸投放,與之配套的自有資金約600億元要從房地產投資領域中退出。這600億資金的一部分將會成為股市的新的增量資金。
3下半年的股市擴容規模增加的幅度將會考慮到股市的承受力度下半年的資金需求方,國債、央行票據、企業債、可轉債以及股票發行等的資金需求都有擴大的趨勢。上半年由於受SARS的影響,新股發行節奏明顯放緩,下半年股市的擴容壓力較大。不過從歷年的經驗來看,新股發行節奏、規模與股市的活躍度呈現明顯的正相關。因此,下半年的股市擴容規模增加的幅度將會考慮到股市的承受力度。
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