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1999年到2002年是中國證券業極不尋常的四年,市場行情大起大落,證券行業隨之起伏。前兩年大牛市推動證券行業空前繁榮,引來無數資本垂青,後兩年大熊市又將部分證券公司推向業績的谷底,甚至有人危言聳聽地說2002年證券行業虧損400億元。這期間,無數的證券公司或營業部改頭換面、更旗易幟,證券公司排名年年刷新、變幻如棋局。那麼,四年來證券行業的規模有何變化?資本狀況是優是劣?盈利時盈了多少?虧損時又虧得如何?誰是競爭格局演變中真正的英雄?本文選擇了1998到2002年五年的數據,以1998年數據為參照系,用數字說話,給出一解。
規模壯大增速迅猛
證券行業競爭主體日益增多一是證券公司的家數快速增加。新增證券公司產生方式主要有兩種,一種是一些經營證券業務的信托公司通過『分立並增資擴股』、『多家信托公司證券類資產合並新設』等多種方式,紛紛將其證券業務重組成獨立的證券公司。另一種方式一些地方的證券交易中心和登記結算公司也改組成獨立的證券公司,從而使證券公司數量大大增多。到2002年底,證券公司的數量已達到130家,比1998年底的90家增長了44.44%,年均增長9.63%(參見表1)。目前,證券公司的數量仍在增加。但經歷了這四年的快速擴張後,增長數量有限,且由於證券公司退出機制的建立,不排除將有少數公司退出證券行業,以後幾年將以存量調整為主。
二是經營網點逐年增加,業態發生結構性變化。2002年底證券營業部的數量已達到2895家,比1998年底的2412家增長了近20%,年均增長4.67%(參見表1)。平均每家營業部的市場佔有率也由1999年的0.394?下降到2002年的0.345?。另外,目前證券服務部的數量估計在700家左右。近幾年,隨著網上交易的興起,相當多的營業部設立了數量不等的技術服務站,具體數量無法進行精確統計,估計也超過了1000個。網點增加直接的後果是競爭日益激烈,市場降傭壓力無時不在、無處不在。由於浮動傭金制的實施,新設營業部網點的規模越來越小,成本越來越低,如果在條件成熟時,放開設立技術服務站的限制,未來新設營業網點將以技術服務站為主。
三是具有主承銷資格的證券公司越來越多。隨著證券公司進行增資擴股,越來越多的證券公司獲得綜合類證券公司資格、或比照綜合類開展業務或具有主承銷資格。據筆者統計,1999年底,具有主承銷資格的證券公司大約在20多家,到2000年底上昇到32家,2001年底快速上昇到57家左右,到2002年底已上昇至近70家。證券發行通道制實施以後,發行通道數量越來越多,2001年底證券公司通道數量在200條左右,到2002年底已達到250條左右。由於二級市場不景氣,2002年證券公司通道周轉率平均為50%-60%。
資產規模高速增長,不良資產比率迅速下降四年來,由於證券公司增資擴股風起雲湧,證券行業的注冊資本、淨資產規模和總資產規模快速擴大。如表2所示,2002年底,全行業注冊資本已達1111.77億元,比1998年底的223.42億元增長了397.61%,年均增長49.36%;單個證券公司的資本實力大大增強,平均注冊資本達到了1998年的3.45倍。如表3所示,2002年底淨資產規模達到了1088.90億元,比1998年底的352.94億元增長了208.52%,年均增長32.53%。證券行業總資產也呈快速增長之勢,2001年底全行業總資產達6110億元,比1998年底增長了169.39%,年均增長28.11%。未獲得2002年底全行業總資產規模的數據,如果不考慮新增證券公司帶來行業總資產規模增長這一因素,證券行業的總資產規模比2001年底降低的可能性較大,因為恢復新股二級市場配售以來,原有的大量申購新股的資金紛紛流出證券公司。證券公司競爭實力的增強,有利於抵御外來的衝擊和參與國際市場競爭。
證券行業不良資產比率逐年下降,資產質量快速上昇。按照中國證監會淨資本計算規則的定義,廣義的不良資產包括所有流動性較差的流動資產、長期資產及其他資產。按簡單公式統計:不良資產=淨資產–淨資本,不良資產率=不良資產/淨資產*100%,當然這種計算方法並不十分科學,但能反映出證券公司資產狀況的大致水平。從表3中可以看出,證券行業不良資產資產比率由1999年的94.9%下降到2002年底的37.4%,表明證券行業的資產狀況逐年改善,重要原因是部分公司借增資擴股之機及時消化了以前年度遺留下來的部分不良資產。
盈利狀況起伏跌宕
我國證券公司收入高度地依賴於二級市場,其中投行業務與經紀業務收入直接來源於一級市場籌集的資金和二級市場交易量。從表4和表5中可以看到,我國一級市場籌集資金總量、二級市場交易量的變化與二級市場走勢有著高度的相關性。2002年,我國股市空前繁榮,籌資量和交易量均達到了歷史最好水平。
從表6可以看出,1999年和2000年的大牛市,絕大多數證券公司收獲頗豐,2000年全行業利潤總額與淨利潤之和均達到了1998年的2.7倍以上,增幅均超過了170%;當年平均每家證券公司利潤總額達到了2.23億元,淨利潤也達到了1.65億元,分別達到了1998年的2.55倍和2.80倍。2001年證券行業利潤狀況急轉直下,全行業實現利潤總額與淨利潤只有上年的29.73%和22.84%,也分別只有1999年的77.98%和59.03%。將2001年與1999年進行對比,我們發現,盡管2001年一級市場籌資量與二級市場交易量均要高於1999的數值,但證券行業利潤狀況卻比1999年差,這可能有三個原因,一是兩年的大牛市形成了證券公司牛市思維,擴張太快,成本投入過多,導致2001年行業經營成本已遠遠高於1999的經營成本。二是2001年競爭比1999年激烈,市場傭金水平已低於1999年水平。三是證券市場快速下跌,導致證券公司自營業務和委托資產管理業務損失較大。到2002年,證券公司的經營成本並不能快速下降,自營業務和委托資產管理業務也未能挽回損失,市場交易量萎縮到四年最低值,證券行業按利潤總額計算虧損近26億元。但是,相對於以前年度的利潤總額及當年全行業淨資產規模,證券行業的虧損狀況並不可怕,虧損幅度並不大,只相當於當年淨資產的2.77%,完全在全行業可承受的范圍之內。
行業淨資產收益率波動較大。2000年證券行業淨資產收益率高達20.89%,而2002年下降到-2.77%。
行業虧損面逐年擴大,經紀類公司處境艱難。1999年只有1家公司虧損,2002年虧損公司家數高達51家,行業虧損面也由1.1%擴大到45.5%。2002年虧損面較大的一個重要原因是經紀類公司虧損面相當大,當年共有22家以經紀類冠名的公司,只有三家公司實現盈利,虧損面86.4%,非經紀類證券公司的虧損面只有35.56%。因而,實行浮動傭金制後,經紀類公司處境極為困難。
市場分割未有定論
一級市場集中度變化較大,但總體上趨於分散
過去四年,只有三分之一左右的證券公司獲得了承銷業務,前20名佔據了70%以上的份額,其中前5位就佔據了40%以上,且基本穩定,而排在第11-20位的證券公司市場份額震幅較大,表現為這些證券公司的佔有率之和在7.39%-21.26%之間波動。2001年實行了通道制,市場份額趨於分散,前5、10、20名證券公司所佔市場份額明顯低於上年。2002年,市場份額快速集中,前5名證券公司佔據了54.46%的市場份額,遠遠大於前4年的市場集中度;前10名和前20名證券公司所佔份額之和也在提高。出現這一現象是由於2002年中金公司市場佔有率由上年的9.44%上昇了37.35%。如果剔除中金這一極大值,則一級市場份額進一步趨於分散,表現為其他幾個較大承銷商的承銷金額的絕對值及相對市場份額均在下降。2001年只有29家證券公司獲得了主承銷業務,而2002年卻有33家公司獲得了一級市場的份額。筆者認為,2003年市場份額將趨於分散,原因在於:一是單家證券公司再獲得與中金公司2002年市場份額相當的份額的可能性很小;二是前兩年獲得通道的證券公司已經有了項目儲備,也在上報項目;三是證券公司通道數量繼續在增加。
二級市場集中度基本穩定除新設的合資證券公司以外,我國所有的證券公司均從事證券經紀業務,因而,與一級市場集中度相比,二級市場份額明顯分散,平均每家公司的市場佔有率不到1%。從表8可以看出,1999年證券公司利用信證分業的機會,擴軍收編,前10名證券公司二級市場佔有率快速上昇,但到了1999年以後,我國證券公司對二級市場的分割已基本穩定,前5名和前10名證券公司所佔市場份額變化不大,尤其是前幾位證券公司因其營業部數量眾多和良好的客戶基礎,佔據著較大的市場份額,市場地位難以撼動。
將我國一、二級市場集中度與國外成熟市場相比,我國的集中度偏低,證券公司競爭格局未有定論。
券商座次風雲變幻
證券公司排名的變動在相當大的程度上代表了證券公司競爭實力的強弱,尤其是利潤的排名更能顯示出誰是市場競爭的真正的英雄。筆者選擇了證券公司這5年在一級市場承銷金額排名、二級市場交易量排名和利潤總額排名中的變動情況進行了分析,以1998年排名在前20位的證券公司為參照系,看一看經過4年的競爭之後,有哪些證券公司一直穩居前列,有多少證券公司被擠出排行榜,又有哪些證券公司在逐步上昇。
從表9中可以看出以下幾個特點:1、利潤總額排名波動幅度最大,證券公司盈利狀況並不穩定。四年後,只有海通仍能保持在前5名,只有4家證券公司仍能維持在前10名,只有5家證券公司能保持在前20名。1998年利潤總額排名前20位的證券公司中竟有75%未能保持在前20名的地位。
2、承銷金額排名波動幅度也比較大。4年中,只有南方證券一直維持在前5名,只有4家證券公司能維持在前10名,有10家證券公司能維持在前20名。對比這四年的排名還可以看出,這些證券公司即使能一直維持在前10名的位置,但每年排名變化都相當大,這可能與這一項業務的特點有較大關系。甚至有的證券公司在2000年和2001年一直處在前10名,但2002年卻滑落到30名以後,還有相當多證券公司前後兩年排名相差5位以上。
3、大證券公司在二級市場地位穩固,而中小證券公司爭斗激烈。銀河證券、國泰君安、申銀萬國、海通、南方一直穩居前5名,廣發證券和華夏證券也表現出極強實力,這7家證券公司市場地位相當穩固,他們之間的排名變化不大,短期內難以撼動。1998年排名在前10位而未能守住的證券公司,其市場排名大多一直在15位以前。而一些中型和小型證券公司市場份額與市場地位變化比較大,年度之間變化也比較大,4年後有7家證券公司落在20名以後,都是這些中小型證券公司。
4、市場份額排名不代表利潤排名,規模也不代表利潤。一些市場份額一直靠前的證券公司,其利潤排名並不穩定,甚至其利潤排名遠遠落後於其市場排名。一些公司規模比較大,但利潤狀況也並不理想,可見中國證券公司的規模經濟效應並沒有體現。
5、各項排名均有後起之秀,為市場競爭注入了新活力。中金、興業、廣發等證券公司一級市場承銷上昇較快,國信、招商、興業、湘財、東方等證券公司二級市場交易量上昇較快。而剛剛增資擴股的、注冊在江浙一帶的證券公司在2002年利潤排名快速上昇。這些新銳能否在市場中站穩腳跟還需要時間來證明。
結論與思考
1、一方面證券行業的規模在迅速擴大,競爭主體在日益增多,競爭程度在加劇,另一方面證券行業賴以存在的證券市場業務量卻在劇烈波動,因而,證券行業的成長速度已經超過了證券市場的成長速度,行業利潤率隨證券市場波動而波動並趨於平均化將是必然趨勢。
2、證券行業是高風險、起伏大的行業,市場的每一波上漲會促使抓住機遇的證券公司快速崛起,而每一波深幅下跌,又將一部分不注意投資風險控制和經營成本控制的證券公司拋在了後面,將違規經營嚴重的證券公司淘汰出局。這四年的漲跌已使證券行業看到了市場孕育的機會與殘酷的競爭結果。
3、這四年證券行業的成長更多的是增量的補充,很少有存量的調整,更強大的競爭對手還在外面虎視這一市場。也許證券行業真正的整合還沒有大規模開始,證券行業的競爭格局還沒有定論,對市場的分割還沒有結束,更殘酷的競爭和更高水平的競爭還在後面。但競爭將促進整個行業的發展。
4、我國證券行業正處在起步階段,行業的波動在所難免。但無論是從證券化率、直接融資率、上市公司家數及市值、交易品種的增長空間來看,還是從證券公司自身業務創新角度來看,證券行業未來發展潛力相當巨大,市場將主要屬於競爭的勝出者。
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