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在大盤橫盤震蕩整理之際,封閉式基金市場悄然走強。本周三在股票市場漲跌各半的情況下,54只封閉式基金全線收紅,而基金指數更是創出了5月份以來的收盤新高。雖然基金指數的絕對漲幅並不大,但這種逆勢走強所發出的信號卻是基金投資者所不能忽視的,因為從基本面情況來看,基金市場有走強的內在要求。
自今年年初以來,封閉式基金的淨值增長情況完全可以用"優異"一詞來形容,基金管理者表現出了較高的管理水平,而上半年的行情也被市場認同為基金所主導的行情。據統計,2002年12月27日至2003年7月11日,在中信指數增長7.96%的情況下,封閉式基金的總淨值增長了13.29%,個別基金像基金融鑫、基金興華的單位淨值漲幅更在20%以上。但與此同時,由於折價率的不斷抬高,封閉式基金的總市值僅增長了3.38%,尚不及同期中信企債指數的漲幅。股票、基金和債券的風險和收益關系在一定程度上被扭曲,部分基金如基金安瑞、基金金泰和基金安久的單位價格還下跌了4%以上。基金投資者的帳面壓力越來越大,市場的相關方面對降低封閉式基金折價率的呼聲也越來越高。
我們認為從中長期角度來看,封閉式基金加權市淨率下跌的空間基本被封殺,而隨著相關機構投資者對基金後市態度的轉變,封閉式基金的加權市淨率將有望走出震蕩上行走勢。因此僅從市淨率角度出發,目前對封閉式基金的投資基本上是只輸時間不輸空間。我們認為在當前的情況下,如果要選擇封閉式基金,可以從以下幾個角度入手:
一、市淨率上昇空間相對較高的品種
由於此次基金行情的預期主要是基於對基金折價率處於歷史高位的考慮,因此絕對折價率較高的封閉式基金成了許多投資者的選擇對象。但我們認為封閉式基金的折價率是由多方面因素所決定的,要想徹底消除封閉式基金的折價交易情況,只有兩種途徑可走:一種是將封閉式基金轉為開放式基金,在這種情況下封閉式基金的單位價格和單位淨值將直接接軌,那些絕對折價率較高的封閉式基金無疑是最理想的投資對象。但從目前情況來看,封閉轉開放短期內很難實施,國外封閉式基金轉開放所帶來的巨額贖回,以及當前開放式基金單位淨值增長越快贖回壓力反而越大的狀況,使得基金管理公司在封閉式轉開放方面不敢輕舉妄動;另一種是從供求關系角度出發,只要需求持續大於供給,封閉式基金甚至會出現溢價交易的情況。這種情況在前幾年也出現過,但目前的市場格局已發生了很大改變,並且即使在出現溢價交易時也不是所有的封閉式基金市淨率都保持在同一水平上。我們經過統計發現,在較長的一段時期內,封閉式基金的市淨率和其規模有著較強的負相關關系,而在同規模基金中,不同基金的市淨率也保持著一個比較穩定的相對強弱關系。因此我們在以市淨率為依據選擇基金時需要考慮的是該基金市淨率的相對上昇空間。
二、有中期分紅可能的基金
與股票分紅相比,基金分紅有稅收優惠,特別是對機構投資者而言,分紅可以計入當期投資收益,在帳務處理上有一定優勢。此外,分紅所產生的除權效應也是投資者所青睞的,因此分紅成了基金吸引投資者的一種重要手段。這一點我們也可以從當前開放式基金所表現出來的一些現象中得到證實:在巨大的贖回壓力下,許多開放式基金都打破了以往的基金分紅模式,采用類似於"即時分紅"方式。雖然從當前公開信息中還看不出分紅對基金份額變動的具體影響,但開放式基金能夠樂此不疲地進行分紅,就已證實了分紅在吸引投資者方面的作用。如果封閉式基金能夠進行分紅,也將對其折價率的降低起到一定促進作用。根據相關基金管理條例,基金分紅後單位淨值不得低於面值,為了穩妥起見,我們首先考慮截至7月11日單位淨值大於1.05元的基金。此外,基金在分紅時必須先彌補上一年度虧損,這些單位淨值大於1.05元的基金也全部符合該項條件。
三、淨值運營較好的基金
同樣的市場走勢,不同的操作者之間會產生很大的投資收益差異。2002年12月27日至2003年7月11日期間,基金整體淨值增長了13.29%,但54只封閉式基金之間卻出現了比較大的分化,像基金融鑫單位淨值增長了22.37%,而基金安瑞單位淨值僅增長了2.92%。而從最近一段時期的基金單位淨值表現來看,我們還發現了這麼一個現象:那些在今年年初單位淨值增長較快的基金仍然保持著相對較好的單位淨值增長勢頭,而那些處於單位淨值漲幅榜後列的基金,單位淨值增長情況依然不盡如人意,基金之間的單位淨值增長差距有不斷擴大跡象。之所以出現這種情況,我們推斷是那些在今年年初通過運作汽車、石化等五大板塊而取得較好單位淨值增長的基金,在指數出現急昇時對一些絕對漲幅較大的股票進行了減持,這使得這些基金在應對市場後續走勢時保持了一定主動性。
從今年的市場運行形勢以及市場運行的規則來看,強者越強的趨勢在短期內應該不會有大的改變,因此在同樣的情況下我們選擇基金時有必要優先考慮那些自今年年初以來單位淨值增長良好的基金。
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