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隨著越來越多的國際資金流入中國,中國不得不動用更多的基礎貨幣來購買這些外匯,這嚴重影響了中國對基礎貨幣投放的調控能力
針對中國龐大的外匯儲備的保值增值問題,除了需加大幣種結構、儲備持有形式等改革以外,中國還應對匯率制度本身進行一系列的改革
保值增值
據最新統計,截至2003年6月底,中國的外匯儲備餘額為3465億美元,較年初增長600多億美元,同比增長42.7%,外匯儲備量穩居世界第二。
隨著美元的貶值,中國巨額外匯儲備的保值增值問題日益突出,更值得注意的是,隨著越來越多的國際資金流入中國,中國不得不動用更多的基礎貨幣來購買這些外匯,這嚴重影響了中國對基礎貨幣投放的調控能力,因此中國的外匯儲備與美元貶值的相互關系成了中國國內學者近來關注的焦點之一。
目前中國外匯儲備的幣種結構還不得而知,但估計有超過60%的是以美元計價或相當於美元計價的資產,美元貶值對中國外匯儲備賬面上的損失可想而知。
國際清算銀行(BIS)於2002年5月發表的季度報告首次公布了中國外匯儲備的使用情況:1999年到2000年,中國用800億美元購買了美國債券,成為僅次於日本的美國債券第二大持有國,總額幾乎是第三大持有國英國的1倍。
據中國國內的統計,中國在海外的外匯儲備資產每年的利息收入為60至70億美元,按年利5%計算,相當於要1300億美元的本金纔能賺得同樣多的利息。而實事求是地看,中國持有外匯儲備的機會成本還是偏高的,尤其隨著美元走弱以及美國國債利率的持續下降,外匯儲備增長帶來的問題會日益突出。
對策選擇
雖然美元貶值給中國帶來的『好處』遠未國際上想象的那樣多,但現在的問題已經演化為:在全球經濟普遍低迷的形勢下,中國日益昇高的國際經濟地位使得人民幣的現行匯率被中國官方『嚴重低估』,因而要求人民幣昇值的呼聲一浪高過一浪。
從中國國內來講,1994年的中國外匯體制改革建立了『有管理的浮動匯率制』,向市場化邁出了重要一步,1996年人民幣又實現了經常項目下的可自由兌換,但人民幣始終穩定在1美元兌換8.276-8.280人民幣的運行區間。
時過境遷,人民幣近乎『一成不變』地盯住美元的匯率制度受到了中國與世界經濟發展的挑戰,最為突出的就是中國龐大的外匯儲備的保值增值問題,而除了加大幣種結構、儲備持有形式等改革以外,中國還要對匯率制度本身進行一系列的改革。
按照中國目前的匯率制度,企業的外匯收入必須無條件地賣給外匯指定銀行,外匯支出則需憑有效商業單據到銀行購匯;而外國投資者到中國投資的外匯也『賣給』中央銀行以換取相應數量的人民幣在中國國內使用。這種嚴格的結售匯制度導致外匯供應遠遠大於外匯需求,央行被迫購入大量外匯,人民幣的昇值壓力日漸突出,人民幣匯率形成機制的市場化改革也逐步提上議事日程。
根據我們的判斷,中國政府在未來2至3年內對人民幣實行昇值的可能性不大,但會大大加快人民幣匯率市場形成機制的改革,措施將主要集中在以下幾個方面:
一是進一步放寬對經常項目下的外匯限制,包括允許企業保留更多外匯,即提高有外貿業務的企業保留外匯的比例直至取消強制性的銀行結售匯制度,放寬對旅游等外匯匯兌數額的限制;二是建立銀行、企業間外匯市場,擴大外匯交易主體,允許外貿企業直接進入外匯市場,提高外匯交易規模;
三是在逐步完善統一的外匯市場建設的基礎上,放寬人民幣匯率波動的幅度,從目前的3?放寬至1%-2%的波動幅度;
四是改革中國企業境外投資外匯管理,積極支持中國企業『走出去』的戰略,鼓勵符合條件的企業到境外投資;
五是適當放寬個人合法資產對外轉移的限制;
六是逐步試行國際機構在國內發行人民幣債券,國內大型企業在中國境內發行外幣債券;
七是加強中國外匯期權及遠期市場的建設。
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