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截至2002年底,全球主要創業板市場有36家,其中美洲4家,歐洲中東地區19家,亞洲太平洋區13家。經初步統計,自1997年到2002年,全球創業板市場上市公司從9438家增加到10691家,增長13.3%;市價總值從1.94萬億美元增加到2.24萬億美元,增長15.5%;交易金額從4.64萬億美元增加到7.75萬億美元,增長67%。六年中,共有7929家中小企業到創業板市場進行IPO發行,累計籌資4472.3億美元。
這期間,以2000年為界,全球創業板有過20世紀90年代後期的繁榮高漲和21世紀前3年的下挫調整,這使創業板的各項指標除上市公司增長還算平穩外,都呈現一個倒『V』型。就IPO家數來說,2000年,全球創業板市場共有2233家公司首次發行,籌資1800.9億美元,較1997年分別增長68.9%和270.6%;2002年較2000年卻分別下降60.3%和87.2%。就交易量而言,2000年,交易額達到20.7萬億美元,較1997年增長347.1%,2002年卻較2000年下降62.6%。就市價總值而言,1999年底,全球創業板市場市價總值為5.9萬億,較1997年底增長203.1%,2002年底較2000年底下降61.8%。
全球創業板市場的增長和調整,是全球經濟和金融證券市場增長和調整的一個重要組成部分。20世紀90年代以來,以美國為首的全球經濟進入了一個較快的增長時期。從1997年到2000年,全球經濟平均增長3%以上,2000年第一、二季度甚至超過5%,其中,美國經濟增長在4%以上。自2000年第三季度開始,全球經濟進入一個調整期,2001年第三、四季度經濟增長率只有1.69%和1.49%。其中,美國2000年第二、三季度出現-0.14%和-0.35%的負增長,第四季度也只有0.05%。歐洲經濟的情況也大致如此,日本經濟的跌幅更大。
股市是經濟的晴雨表,只不過創業板市場的反映較主板市場更強烈些。2000年3月,納斯達克指數在創下5000多點新高後一路下滑,標志著全球網絡科技股泡沫的破滅和這一輪調整的開始。受此影響,全球創業板市場跌聲一片。截至2002年底,納斯達克綜合指數較1999年底下降54%,英國AIM市場指數較2000年下跌43.8%,德國新市場較1999年下跌91%,佳斯達克指數較1999年下跌55%等。同時,全球主板市場也進入調整階段。到2002年底,道瓊斯工業指數較1999年下跌27.4%,倫敦金融時報指數較1999年跌幅為43.1%;東京日經指數2003年4月底收於7607.9點,創日本股市20年新低,較1999年跌幅達59.8%。盡管主板市場的跌幅低於創業板市場,但下跌的趨勢是一致的。因此,看到全球創業板的調整時,我們一定要把它與世界經濟和主板市場的調 整聯系起來。
全球創業板市場的持續暴跌和科技股泡沫的破滅,暴露出創業板在運作機制方面存在這樣或那樣的問題,如上市門檻太低、上市公司行業分布過於集中、公司治理不完善等。因此,自2000年開始,全球創業板市場開始反思、檢討和修正創業板相關規則,采取一系列措施,強化監管,以恢復投資者信心。這些改革概括起來主要有以下十個方面:
一是全面提高IPO標准和持續上市標准
2001年,納斯達克首先開始收緊上市條件,將上市標准中對淨資產的要求改為對權益資本的要求,剔除少數股東權益。首次發行上市標准一和標准二由淨資產600萬美元和1800萬美元,調整為權益資本1500萬美元和3000萬美元。而持續上市標准一由淨資產400萬美元改為1000萬美元。接著,科斯達克市場也提高與細化了上市標准,要求在審查企業的上市資格時,把重點從數量上的評估轉到質量方面的評估,包括技術水平、盈利能力、潛在的市場價值以及管理和財務優勢等方面。
二是重視發揮公司治理的規范作用
2002年10月10日,納斯達克繼2001年細化對公司治理的相關要求後,按照美國《薩班斯———奧克斯萊法案》,通過了一項多達25條公司治理改革規則,要求增加董事會的獨立性,強化審計委員會的權力,增加獨立董事的權力等。與之同時,韓國科斯達克請求韓國金融經濟部修訂公司治理方面的法規,要求創業板上市公司任命獨立董事,強化大股東的職能。香港創業板也公布了市場對有關企業管治事宜諮詢文件的響應摘要,並在創業板《上市規則》中增加有關企業管治事宜的條文。
三是嚴格股份禁售期管理
香港新《上市規則》將上市時管理層股東的股份禁售期限,由原來的半年延長為一年,並明確管理層股東包括所有管理層成員、董事以及派有代表出任董事的投資者。2002年,韓國科斯達克市場擴大了相關股東持有股票的禁售期。原來的規則要求,最大股東在公司上市後1年內不能賣出自己的股份;為了防止關聯人士之間的非法交易,將該規定的適用范圍擴大到所有持有公司5%以上股份的股東,但風險資本和機構投資者除外。
四是注重上市公司的行業分布
2000年以來,納斯達克市場對現有公司進行了清理,在1343支IT股票中,有137支被摘牌。2000年6月底,香港創業板上市公司29家,其中計算機軟硬件、網絡和電訊類上市公司就達20家。這之後,香港創業板注意到行業多樣性對防范風險的重要意義。到2003年4月,軟件、電子、網絡、通訊類上市公司的比重已經下降到50%左右。
五是細化和強化信息披露的要求
2001年1月以來,德國新市場三次修訂信息披露文件,要求在招股說明書和隨後的季報、年報中披露公司董事的股份交易情況;將公司管理層披露持有本公司股票的范圍,擴大到股票期權計劃;要求上市公司季度報告編制時,按照國際會計准則,嚴格財務報告內容。2001年9月以後,香港也多次修訂信息披露規則,對上市公司財務信息披露的完整性、及時性的要求日趨嚴格,如要求財務資料披露增加損益表和資產負債表的內容等。韓國科斯達克規定,如果控股股東或主要股東的股份發生變化,公司股票交易將暫停1小時,並在當天及時進行信息披露;如果控股股東或主要股東參與非法股票交易,或受到政府檢察部門的犯罪調查,則該公司股票交易將要停止交易一天。
六是嚴厲打擊非法股票交易行為
如德國新市場加強了市場監管和對違規的處罰,增加對擬發行公司不履行或拖延履行交易所規則的行為的處罰,罰金最高可以達10萬歐元,嚴重者交易所有權取消其上市資格。2002年,科斯達克市場增加了監管力量,對上市公司采取系統化的市場監管措施,成立法律顧問中心,為非法股票交易中受到損失的投資者提供法律諮詢。
七是嚴格退市標准和程序
2001年10月,科斯達克公布規則,收緊了退市標准:凡進入破產程序的公司、因財務危機銀行資金交易被凍結的公司、會計師事務所拒絕出具審計意見的公司;連續2年資本被侵蝕50%以上的公司如果持續三個月每日交易量低於1000股,或者少於300個股東;兩年內信息披露誤導投資者三次以上,均將自動即刻下市。2002年4月,韓國科斯達克市場又規定,股價持續10天低於面值20%的上市公司,將被勒令下市。同時,德國新市場也開始實行嚴格的退市標准。按照新標准,如果持續30天每股股價低於1歐元且市值低於2000萬歐元,將被列入觀察范圍;如果在隨後的90天裡沒有連續15天超過這個標准,將在公布終止上市的決定一個月後從德國新市場摘牌。
八是更換指數,改善市場形象
如歐洲易斯達克市場(EASDAQ)在被納斯達克收購後,改名為歐洲納斯達克,但市場一直沒有起色,指數從2000年3月的1900點下跌到2002年8月的95點,跌幅為95%。2002年10月7日,歐洲納斯達克為改變指數的不良形象,把綜合指數基數更改為2500點,以更准確地反映最新的市場行情。截至2003年6月18日,納斯達克歐洲綜合指數收於3081點,漲幅達23.2%。同樣,為了消除指數下跌給市場形象帶來的損害,香港交易所於2003年4月14日推出標准普爾/香港交易所創業板指數(GEM),取代原來的GEI指數,標准普爾香港創業板指數(GEM)基數1000為點。
同時,今年以來,全球主要創業板市場的股價指數都有不同程度的上漲,納斯達克綜合指數甚至創一年多來新高。
九是把創業板功能和作用融入到主板市場中
以德國新市場為例,我們可以看到,德國新市場自1997年成立以來,在許多方面處於歐洲新興市場的前列,但德國新市場的命運是與德國資本市場的命運交織在一起的。20世紀90年代後期,德國加快了資本市場整合的步伐,嘗試將現貨、期貨和結算系統納入德國交易所中,以便在歐洲與倫敦和巴黎交易所相競爭,在全球與美國紐約交易所和納斯達克相抗衡。2002年5月31日,德國議會通過《第四金融市場促進法案》,德國交易所立即依據該法案,將現有主板市場分為兩個板塊,即『一般標准』板塊(the General Standard seg-ment)和『高標准』板塊(the Prime Standard seg-ment)。『一般標准』板塊要求上市公司滿足基本的法定透明度要求,而『高標准』板塊要增加相應的國際透明度要求,即季報、國際會計准則、英語披露報告等 等。
更為重要的是,新市場雖然被整合了,但德國政府和交易所支持成長性科技企業的政策不僅沒有改變,反而更加明顯和強化了:1、德國交易所積極妥善地處理了新市場的上市資源,合並前已經有87家轉到主板市場掛牌、12家被並購、21家被摘牌。合並後202家將轉入高標准板塊,7家轉入普通板塊。2、德國交易所繼續支持中小企業通過資本市場發展,在『高標准』板塊,依然保留了傳統中小型企業和高科技企業板塊。3、新市場規則和監管條例成為高標准板塊的基本規則,如引入了曾在新市場中使用過的國際會計准則、季度報告、董事交易披露制度、收購規則、公司治理及投資者關系管理等。
十是一些國家繼續設立或准備設立創業板市場
2000年5月和2000年12月,日本繼名古屋證券交易所開設成長企業市場(centrx)後,札幌證券交易所開設了Ambitious市場,福岡證券交易所設立了Q板市場。2003年後,一些國家和地區正在准備設立新的創業板市場。2003年3月21日,納斯達克市場與德國3家銀行及柏林交易所和不來梅交易所合作成立納斯達克德國市場(NASDAQ Deutschland)。4月1日,北歐的哥本哈根交易所開設針對中小企業的新市場。同時,新西蘭正在積極准備專門針對中小企業的AX市場的建設,預計在2003年8月份建成。
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