|
||||
深圳金融租賃公司與一家航空類上市公司低調簽訂巨額出售回租合同,標的物是一架經專業機構評估後價值為5億元的乾線飛機,這也是國內租賃公司飛機租賃業務首次采用這樣的『盈利模式』
『租賃機制「美化財務報表」的功能確實很厲害。』一家航空公司的財務管理人員說。特別是在需要滿足現金流和改善資產負債率時,租賃機制對於上市公司『尤其顯得重要』。
近日,深圳金融租賃有限公司與一家國內航空類上市公司低調簽訂了一筆巨額『出售回租』合同,標的物是一架價值為5億元人民幣的乾線飛機;合同期限3至5年,租息略高於同期銀行貸款利率。
『出售回租』也稱『售後回租』、『回租賃』或『回租』,是國際上通行的一種融資租賃交易方式。其特殊之處在於,承租人和出賣人是同一主體——承租人(航空公司)把自有的飛機賣給租賃公司,然後再將飛機以租賃的方式從租賃公司租回來。
引起業內關注的是,這是一筆經營性出售回租交易,按照會計法則,屬於航空公司的表外(即不記入航空公司的資產負債表)業務;亦即航空公司通過出售回租得到了自己需要的現金,但並未改變航空公司的資產負債表——在財務報表中,體現為航空公司的固定資產減少而現金流增加,租金不體現為負債,但需在表外列明。因此,業內通常稱這樣的方式為『表外融資』。
重要的是,通過表外融資,航空公司可以按照租賃標的物(例如飛機)的現值甚至高於賬面淨值的合理溢價進行融資。這是國外上市公司常用的財務手段,但中國國內航空公司還是第一次利用。
航空公司面臨窘境
『在SARS影響下,航空公司普遍遭受重創,現金流不足問題非常突出。眼下中期財務報表即將亮相,他們若為躲過暫時的災難而引入經營性租賃模式,將能使財務報表大為改善。』一家航空公司的財務管理人員接受《財經時報》采訪時說。
目前深滬兩地上市公司中,從事或涉及航空運輸業的有5家,即東方航空(600115)、海南航空(600221)、中信海直(0099)、廈門建發(600153)(行情預警,查看該股運行軌跡)、山航B(2152);從事飛機制造業的公司有1家,即西飛國際?0768 。
航空業屬於資本密集型行業,中國的航空公司普遍處於高負債經營狀態,資產負債率平均在80%以上。SARS疫情發生以來,交通運輸業所受影響最為直接,損失最大,而在各種運輸方式中,民航又因客流銳減、航油價格上浮成為受害者的重中之重。業內人士估計,今年中國航空業全行業虧損幾成定局。
在SARS疫情發生之前,國內航空公司與國內租賃公司的飛機業務一般有兩種方式:一是『殘值租賃』(又稱『尾款租賃』),其特點是,當國內航空公司在某國外租賃公司——目前國內飛機租賃業務通常由國外租賃公司包攬——租用的飛機期滿後,由另一家國內租賃公司把這架飛機的殘值買下來,再重新租給原航空公司使用。
飛機的殘值一般相當於原飛機購置成本的30%?40%。采用殘值租賃方式,一般不會因航空公司的財力有限而影響飛機的正常營運。另一種租賃方式就是航空公司從國內租賃公司直接租賃新飛機。
這兩種方式都屬於融資性租賃。按照有關財務准則,只有經營性租賃纔可體現為表外(即不列入資產負債表)融資,並達到優化資產負債結構、改善財務報表的目的。
上市公司的理財工具
『出售回租』租賃業務通常租期較短,方式靈活,航空公司可以根據自身經營狀況適時買回飛機的所有權。此次深圳金融租賃公司案例的租期為3至5年,而其他飛機租賃業務期限多為10年至15年,這相當於飛機全部使用壽命的50%左右。
在經營性出售回租中,承租人(航空公司)對物件仍有使用權,但沒有所有權;而在融資性租賃中,租賃期滿後標的物的所有權會發生轉移。『出售回租』強調租賃融資功能,類似於抵押貸款,企業可在不影響生產的同時,擴大現金保有量。
除了改善資產負債表,『出售回租』的另一優勢,是航空公司最高可按租賃標的物100%甚至高於賬面淨值的合理溢價進行融資。當然溢價的條件要根據飛機的營利性和保值性而定,並經過專業機構評估。『溢價要與標的物的實際價值大致相符,否則就會有作假賬的嫌疑。』業內人士指出。
『通過出售回租躲過目前的虧損期,適當減少當期負債,這種功能特別適合上市公司的胃口,也是很多跨國公司尤其是上市公司的重要財技之一。但是目前中國的上市公司還不太善於利用。』租賃專家、中國外商投資企業協會租賃業委員會常務副會長屈延凱介紹說。
在西方國家,租賃的第一大功能就是改善財務狀況,緩解現金壓力,這不僅適用於企業,也適用於政府財政性投資。那些資金相對緊張的地方政府,引入租賃機制融資(通常稱為『制度租賃』)同樣是常用手段之一。
新的盈利空間
不過,在出售回租的業務中,租賃公司需要承擔飛機殘值處理的風險。
深圳金融租賃公司業務總監王人風指出,如果未來航空市場發展前景不佳,租賃公司買下的飛機可能會找不到接手的買主或承租方。這樣,一個投入大量資金的龐然大物也就難免成為燙手的山芋,『會砸在手裡』。
王人風在評價此次出售回租合同時說:『我們盈利並不大,但所看重的恰恰就是飛機殘值處理過程中的這塊利潤空間。』
一架飛機使用壽命通常為20?25年,而飛機租賃期限大多為10?15年;如果飛機保養得當,即使期滿仍可繼續運行多年,所以飛機的實際價值往往高於賬面價值。
據王介紹,國外的飛機租賃巨頭——如美國國際集團(AIG)旗下的租賃機構——國際金融租賃公司(ILFC),都采取經營性租賃方式掌握飛機的所有權。而在租賃期限內,日常的收益只是維持經營成本,利潤則在於租期滿後飛機的殘值處理。
他解釋:『例如飛機的使用壽命是25年,先租出去10年,在這10年內,租賃公司已經收回了大部分成本;而租期滿後,還可以按飛機原值60%?70%的價格把飛機賣掉,豐厚的利潤空間恰恰在於飛機的殘值處理上。』
事實上,中國的航空公司高負債、高運價、高成本狀況比較嚴重,多數已較難從銀行獲得更多的貸款以拓展業務。而國內金融租賃公司近年來的崛起,正為航空公司打開了一個新的融資空間。
請您文明上網、理性發言並遵守相關規定,在註冊後發表評論。 | ||||