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日本富士通綜合研究所經濟研究中心主任研究員柯隆,日前在接受記者采訪時指出,日本的外匯政策,特別是日元匯率的走勢一直是日本經濟走向中的焦點。回顧過去十幾年日本的匯率政策,可以用一句話來概括,那就是日本政府一直希望采取的是日元貶值的政策,但實際的日元匯率一直處於強勢。
柯隆說,日本在過去的十幾年裡,經濟疲軟,銀行壞賬沒有進行很好的處理,財政赤字高達國內生產總值的150%,一貫標榜終身僱傭制的日本公司也開始解僱員工,完全失業率高達5.6%。從這些因素來看,日元似乎應該貶值,因為日元貶值首先對日本的出口大有好處。
雖然世界各國一直在要求日本通過擴大內需來促進經濟增長,但到目前為止日本的經濟增長模式仍然是出口外向型的。也就是說,日本仍然依靠對外出口來拉動經濟增長。如果考察一下日本龍頭企業的銷售額和贏利狀況則不難發現,這些企業的利潤30%-40%都來自海外投資或對海外的出口。所以,日元的貶值首先可以通過促進日本的對外出口,拉動經濟增長;其次是日元貶值可以減少進口,緩解日本制造業的外在壓力。日本制造業的競爭力在於它的先進技術,但是由於日本的勞動力成本較高,為亞洲的15倍以上,所以,日本國內生產的食品和衣服已經完全喪失了競爭力,日本試圖通過日元匯率的貶值來彌補競爭力的不足。
此外,日元貶值還可以促成『進口通漲』,即通過進口商品漲價,從而緩解日本國內的通貨緊縮。這些年來日本的綜合物價指數呈負增長,國內的消費也在不斷的減少。從消費者的心理預期來說,物價下降的時候,消費者就會合理的選擇『未來消費?,而不是即期消費,因為現在花100元可以買到的東西,1年以後可能只需要90元就可以買到。
同樣,從生產性企業的角度看,企業的預期是市場不斷地緊縮,企業就會盡量地減少投資。這樣一來整個國民經濟就出現了緊縮。日本為了緩解這樣的通貨緊縮,希望通過降低匯率來提高物價。而如果日元昇值的話,可能會增加出口的成本,減少出口,同時,增加進口,擠壓國內的勞動就業機會。在資本項目下,可能促進日本企業的對外投資,導致日本國內的『產業空洞化?和失業率上昇。因此,對於一個沒有外債負擔的國家,只要它采取的是出口外向型的經濟發展模式,本國貨幣的貶值就永遠可能是最佳的政策趨向。
日本雖然希望日元貶值,也為此做了很多努力,但是,日元為什麼沒有像日本政府預期的那樣貶值呢?
柯隆認為,日本的理論界和政策層面對此的看法並不完全一致。從政策層面來看,主要強調了宏觀經濟運作上的需要,比如,日本商業銀行的壞賬問題,日本政府的財政赤字等等。但這些政策需要多半是經濟結構上的問題,對匯率的影響往往是長期的,而不是立竿見影的影響。從理論界來說,很多人強調『購買力平價』,認為從購買力平價看,今天的日元匯率是高估了。
關於這一點,不僅是日本學者的意見,像美國的金融學家麥金農就多次公開發表文章強調其購買力評價的理論。但是,從市場層面來看,問題就完全不同了。市場重視的不僅是『長期』的結構性的因素和『購買力平價』所提供的匯率水平,市場更重視供給和需求的關系。簡單地說,市場上買日元的人多了日元就昇值,買美元的人多了日元就貶值。雖然市場的心理預期不盡合理,但道理是明確的也是簡單的,市場也是這麼運作的。重要的一點是什麼因素可以改變市場的供求。
按經濟學的常識我們知道:在開放的外匯市場下,經常收支減去資本收支等於國際收支,如果國際收支大於零,也就是說外匯淨流入國內後需要兌換成本國貨幣,本國貨幣就面臨昇值的壓力。相反,如果國際收支小於零,也就是出現對外支付,那麼本國貨幣就面臨貶值的壓力。
如果國際收支等於零,則匯率就趨於穩定。所以,一個國家的貨幣當局的政策趨向如果是維持匯率的穩定,即使在面臨匯率昇值(或貶值)的情況下也會通過由中央銀行增加(減少)外匯儲備來來維持匯率的穩定。日本的國家外匯儲備不斷創造新高的原因就在於日本財務省和日本銀行在市場上拋售日元收購美元的市場乾預。
柯隆指出,雖然日本宏觀經濟運作形勢不佳,但是,為日本創匯的出口企業中,很多企業的出口競爭力依然是世界一流的。例如,在汽車和電子等行業日本仍在世界上領先。日本喪失國際競爭力的主要是勞動密集型的領域和服務業,包括金融服務業。具體地說,日本對外出口不斷擴大,進口雖然也在增加,但趕不上出口,結果以外貿出超為主的經常收支大量增加。外貿企業為了完成企業業績,把大量美元資金環流國內,兌換成日元,這就造成了日元昇值的壓力。
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