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近期,關於新股發行方式改革的消息見諸報端,討論也越來越熱烈,改革的主要內容集中在兩個方面:
一是對目前實行的市值配售進行修正,代之以多元化配售即市值配售與資金申購相結合,網上網下申購相結合;二是打包發行,即小盤股捆綁一起同時發行。
新股發行方式的改革動因何在,影響幾何?
動因:原始股=唐僧肉
『放開一級市場申購,意在吸引部分外流的資金回流;而打包發行分批上市的辦法會給投資者一種發行速度加快的錯覺。實際上,改革體現了管理層意圖的轉變,反映出管理層力圖在供需兩個方面都想做大,而且是做大市值而不是做大指數。畢竟,目前我國的直接融資比重只有10%左右,銀行間接融資的風險太大了。』招商證券資深分析師謝俊榮在接受記者采訪時坦言。
謝俊榮向記者回顧了新股發行方式的改革歷程:最開始新股發行采取的是額度分配制,指標分配到各部委、各行業,為支持當地經濟的發展,各地政府積極爭取上市額度,造成發行質量參差不齊;在認識到問題後,管理層進行了市場化改革,在廈華電子的發行中,采取從高到低競價的荷蘭式招標方式;之後,又演變為定價發行,這一方式持續時間最久,最初沒有發行市盈率限制,造成有的股票88倍市盈率的奇觀,為制止發行市盈率過高,管理層將新股發行的市盈率要求以20倍作為上限;之後的詢價方式依然沒有改變一級市場機構壟斷的局面,後來的向法人投資者配售方式,雖然在一定程度上使發行理性化,但股票上市後的大量拋售使得戰略投資者演變為法人投機者;目前的市值配售傾向於保護中小投資者利益,挽留資金,但實際上並沒有使外圍資金進場,留在二級市場的資金即使中簽也無法彌補市值下跌的損失。
『總之,在所有的改革方式中,都存在一個假設:股票是供不應求的,這恐怕是管理層的一廂情願。真正成熟市場還是應該以詢價為主。』謝俊榮分析。
誰將在改革中受益
對於改革對各市場主體的影響,業內人士認為,如果是實質性加速擴容,一級市場申購大資金由於重新有機會獲得無風險超額收益將成為最大的贏家。公司加快了上市步伐,避免了繁瑣手續,降低了上市過程中的不確定風險,同時將獲得不菲的凍結資金利息收入,也是大贏家。承銷商加快了通道周轉,但會減少一部分市值配售中因部分投資者放棄配售而進行餘股包銷得到的利潤,總體上利大於弊。對於二級市場投資者而言,由於一級市場資金的加盟,單只個股配售中簽率會不昇反降,二級市場投資者配售收益將減少。
如果只是時緩時急、非實質性擴容的打包發行,一級市場大資金仍是最大贏家。由於並未解決過會公司積壓過多和券商通道周轉緩慢的問題,因而過會公司和券商得到的實惠不大,但擬上市公司得到了申購凍結利息收入也算是有所收獲。從對二級市場影響看,集中發行時,大盤必然下沈;發行放緩或停滯時,又會出現報復性上揚,股市的振幅會加大。
一分為二看改革方案
新股發行方式的每一次改革都意味著利益在不同的投資群體中重新分配。對於這次新股發行方式的改革,贊成與反對的聲音都有。
贊成者認為,打包發行分批上市利大於弊,真正對二級市場產生衝擊的其實並不在發行環節,而是在上市環節。集中發行會強化資金的入市意願,可以促進投資者的投資理念向注重公司內在價值的轉化,也可以更好地提高整個市場資源配置的效率。
對此,也有業內人士持不同觀點。業內人士皮海洲認為,恢復二級市場新股配售後大量一級市場資金流出股市,這充分表明一級市場資金只是一些不願承擔風險的資金,它對於證券市場的健康發展來說無任何作用。不應該為了這筆資金的利益而犧牲二級市場投資者的利益。
資深分析人士黃湘源認為,事實上,『打包發行』其實是翻燒餅,是對市值配售的否定。重新引入一級市場資金申購機制,等於是重新將一二級市場的巨大利差奉送給打新專業戶,這不僅將使二級市場投資者利益受到損害,而且鼓勵大量資金追逐無風險收益。
對於這些爭論,招商證券謝俊榮認為,供給的多少不應該成為問題的關鍵,關鍵在於供給項目的質量而不是數量,如果是好股票,投資者拿了放心,而如果是垃圾,發行再少,投資者也不會接受。管理層在努力平衡市場參與者各方的利益,但公平和效率總要有一個標准,他舉了一個形象的比喻:10張火車票由5個人來購買,肯定是價高者得,但如果為了照顧老人、兒童、孕婦,那就會有人拿了他們的證明去冒領車票,結果造成效率的下降,新股發行方式的改革要與時俱進,不改不對,改了的結果好壞卻只能靠時間來檢驗。
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