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最近市場行情看好,很多投資者認為牛市已經來臨,但這次行情和以前的不同的是,這次是在政策比較平淡的時候開始的,但市場上的傳言卻很多,就此現象,記者采訪了北京虎傑投資諮詢有限公司的首席分析員張寅先生,就市場傳言的『六大利好』進行了評析。
記者:首先,請張先生談一下您對2003年證券市場的總體看法。尤其是最近的市場上彌漫著種種利好利空的傳言,請您對這些所謂的消息進行一下評析。
張寅:總體來說,2003年應該是政策比較平淡的一年,從管理層的角度看,是政策偏少的一年,至少相對於2002年甚至是過去的三五年都是偏少的。
原因有三點:一是去年的政策相對較多,各項政策都有一個消化期,同時,其中的有些政策和政策的某些方面值得反思和檢討的東西比較多。二是證券監管部門也有了新的調整,需要一段時間的調研和磨合。三是證券市場經過了政策的幾次大起大落之後,需要一個政策的靜默期。市場需要一個平穩的環境,中國的證券市場經不起折騰了。誰也承擔不了市場大起大落的成本了。
現在的市場狀況是市場自己的選擇,市場的波動更取決於投資者所選擇的投資行為,取決於市場的內部機制運行。傳言的興起,在一般情況下代表了人心思漲,政策應該回歸到它本應該承擔的角色,也就是裁判員的位置。
記者:深圳市場停發新股已經很長時間了,同時,深圳市場不斷地萎縮,可以說失去了發展的潛力。最近,『深圳市場將要發新股』的說法在市場上頗為流行,伴隨著這一消息,『創業板』的問題再被提起。
張寅:首先,創業板的推出,在今年是不大可能的,因為這個問題涉及到各方面太多的利益,關系到香港市場和上海市場,關系到眾多的上市公司和投資者的權益,需要做很多的協調工作。(創業板)短期內對於深圳市場是非常的緊迫,但是,從證券市場的長期發展來看,現在是不合適的。
深交所發新股是勢在必行的。相對來說,對市場的影響比較小。同時,深圳發新股沒有必要和『創業板』的推出聯系在一起。可以說,深圳發新股是恢復一個市場正常機能所必須的,不能刻意地區分上市公司的類別,沒有必要為創業板做什麼准備,那是另外一個問題。
在深圳市場發新股應該是越快越好,不應該有什麼雜念,這是一個很單純的問題,是一個市場生存和發展所必須的。
記者:對於我們的證券公司的發展來說,資本金的問題一直是首要的,我們都希望把盤子做大。入世之後,面對國際競爭,新一輪增資擴股正在展開。請問您對證券公司上市和發債等問題給證券公司發展帶來的發展機遇有什麼看法?
張寅:針對最近證券公司的資產質量下降和負債比過高,很多人認為整個行業的金融風險增長過快。我們應該看到,這種風險不是第一次了,銀行的風險比券商的要大多了。我們研究發現,1999年前後對比,今天的風險有40%是以前就有的,60%是最近幾年形成的。前者主要是房地產和國債造成的,後者是投資理財和營業部的問題。
從大環境來看,券商處理現有的這些不良資產並不難,它佔整個金融市場的比重並不大。處理這些問題的難度小於處理信托的難度,當年信托的外債龐大。從風險的來源來看,實體經濟價格的回落、主要是房地產價格的下跌,給券商造成很大的風險,但是隨著經濟周期的運轉,這個問題可以得到部分解決;另一個就是委托理財等形成的風險。我們知道,浮動金融資產的問題隨著行情的好轉也可以得到部分甚至是全部的解決。
上市和發金融債是治標不治本的做法,真正解決問題的辦法是從根本上改善公司的管理,是盈利模式的再造。上市和發債是輸血而現在需要的是造血,解困只能為解決發展問題創造條件,不可能解決根本問題。
我們現在有100多家券商。針對現在的市場狀況,券商的數量應該減少,如果有一天,基金的總量超過了券商的總量——我們可以大膽地預測,3年內就可能完成這一過程——這將使得整個證券市場進入一個新的時代。現在的券商發展還需要一個條件,那就是區域市場的建立,這將給證券公司一個新的發展空間。
給券商更多的融資渠道是管理層應該做的,而且這種改革越早越好,還應該建立針對券商的中介評級系統。我們知道QFII的引入將影響整個市場的博弈,這種影響是相互的,在這一輪的發展過程中新的領頭羊將可能產生。能夠脫穎而出的就是那些業務創新、結構創新和具有創新理念的券商,希望這次的領頭羊不是流星,而是真正的巨無霸。
記者:關於印花稅的問題,現在市場上的傳言也比較多,您對此有什麼看法?
張寅:從單一的印花稅的角度來看,中國市場的比其他市場都高,但是從整體的證券稅額來說,中國並不高,中國現在還不征收資本利得稅,除了印花稅,基本沒有其他的稅務負擔。對於投資者來說,印花稅作為投資成本固然很重要,但並不決定投資者的最終投資行為。股市的財富效應是最大的影響因素。
我個人認為,印花稅是個問題,但不是大問題。討論稅率不是股市的重點,也不是什麼利空或者利好,在遺產稅這個總的稅種出現之前也不大可能征收資本利得稅。調節印花稅只能是管理層用來調整投資者心理預期的手段。
記者:最近,關於市值配售等的討論也不時出現在各大媒體上,很多的專家學者建議新股發行方式應該多樣化,您怎麼看待這個問題?還有就是QFII的問題,會不會有什麼政策性的推動?
張寅:新股發行方式應該是券商和上市公司的選擇,關於發行方式的政策不應該經常變化,選擇權應該交給市場,這是需要金融創新的,主要是券商的創新,不應該由管理層來決定。投資者的投資取向和上市公司的特點等是券商選擇哪種發行方式的決定因素。發行的公平與否更多的取決於交易的透明程度。
關於QFII的問題,今年二季度將開始進入實質運營期,關於這方面的政策主要是微調,大的調整不會出現。股指期貨,今年推出的可能性不大,是個問題但不是緊迫的問題。
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