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央行宣布在全國銀行間債券市場新發行的國債、國家開發銀行金融債券以及中國進出口銀行金融債券,除央行另有規定,均可以作為公開市場業務債券回購交易的工具
上周一(4月7日)央行發出公告,明示金融債券重返公開市場操作的舞臺:從這一天起,在全國銀行間債券市場新發行的國債、國家開發銀行金融債券以及中國進出口銀行金融債券,都可以作為公開市場業務債券回購交易的工具,起始時間為每期債券的上市日期。
此前,只有1998年央行剛剛恢復公開市場業務之初,政策性金融債作為公開市場操作工具存在了很短的時間。
與此同時,央行人士表示,還將有一系列針對公開市場操作及其他貨幣政策工具使用的突破。銀行間債券市場成員認為,央行此舉不但能夠增強金融債券的流動性,而且還可以在必要時加大公開市場操作的力度。不過,操作細節仍然有待相關部門進一步解釋說明。
擴充央行持券量
今年2月11日至4月10日,央行在兩個多月內已經采取正回購回籠資金1630億元。近兩周央行的正回購力度有所下降,有關人士認為,央行手中的債券不足是導致公開市場操作力度減小的主要原因。此前,市場預測央行的持券量大約在5000億元上下。
對此種說法,央行貨幣政策司人士未置可否。他表示,央行將金融債券納入公開市場操作的范圍,不僅基於眼前的考慮,更是一個『長遠的打算』。由此可以看出,公開市場業務作為重要的貨幣政策工具之一,將越來越被重視並充分加以利用。
他解釋說,央行從事公開市場操作的目的,主要是控制和調節貨幣供應量。根據貨幣政策調整的需要,央行通過正回購或逆回購出售或買進債券,減少或增加金融機構手持現金擁有量,進而調節全社會的貨幣供應量。因此,央行此次決定擴充公開市場操作的工具,表明央行將加大公開市場操作對中國貨幣政策的影響力度。
在央行《2002年貨幣政策報告》中提到『為了保持2003年貨幣信貸適度增長,央行將進一步完善和靈活運用多種貨幣政策工具,加強貨幣政策工具的協調,保持基礎貨幣和貨幣供應量的適度增長』。可見,央行此番舉措或許早在籌備之中。
早在2002年9月,央行已經通過發行央行票據對公開市場操作工具進行過一次擴充。當年6月25日央行開始正回購交易,至9月底已面臨債券不足。為此,央行與有關公開市場業務一級交易商協商同意,於2002年9月24日將當年(6月25日至9月24日)公開市場業務未到期的正回購轉換為中央銀行票據。轉換後的中央銀行票據共19只,發行總量為1937.5億元。
市場擔心
據央行貨幣政策司負責人介紹,所謂『正回購』,是央行以自身持有的債券向商業銀行質押,收回商業銀行多餘流動性的一種操作;發行央行票據,是央行以增加負債的形式收回商業銀行流動性的做法。將央行正回購品種轉為央行票據,並非央行將用於正回購交易質押的債券轉為央行票據,而是將作為央行負債的正回購轉為央行票據,原來用於正回購質押的債券同時解凍。
正回購和央行票據都是央行負債,二者在收回總體流動性上作用相同。央行票據的優勢在於解凍人民銀行原用於正回購質押的債券,相應增加了央行操作工具,為繼續進行正回購提供了條件。對於一級交易商來說,央行票據可以流通,相應增加了持有金融工具的流動性,便於本機構的流動性管理,但在總體上又不影響流動性總量。
由於央行票據的期限短(1年以內),而國債絕大部分在三年期以上,央行票據的發行也不會對國債發行產生不利影響。同樣,引入政策性金融債券也擴充了央行公開市場操作工具,為收回總體流動性提供條件。
不過也有市場人士認為,銀行間債券市場的利率體系很可能因為央行公開市場操作債券品種的增加,而和交易所債券市場產生更大的差距。央行方面表示對此並不擔心。因為在銀行間債券市場和交易所債券市場還處於割裂狀態時,中國的國債市場不可能形成有效的基准利率體系。國債尚且如此,發行極為有限的金融債券品種更無法擔此重任。
操作空間很大
在《2002年貨幣政策報告》中,已經預示了在運用貨幣政策工具方面要有一系列大的舉措,包括『增加一級交易商成員,擴大公開市場業務影響面;研究改進公開市場操作方式和增加交易頻率;逐步完善對商業銀行流動性的監測制度』。此外,央行還在著手研究『對衝』外匯佔款過快增長的方式,以此提高中央銀行調控基礎貨幣的能力。
除了公開市場業務,作為貨幣政策執行工具之一的再貸款,也是調整的目標,而調整的主要內容則是再貸款的結構。最後,央行還提出對再貼現和存款准備金政策這兩項貨幣政策的重要工具將『適時進行靈活調整』。
對照上述報告內容,今年頭4個月以來,央行已經開始實踐的內容包括:增加哈爾濱市商業銀行、合肥商行、貴陽商行等3家商業銀行作為公開市場操作的一級交易商;公開市場操作的場次從每周一次增至每周兩次;增加公開市場操作的方式等。3月3日央行還發出通知,建立公開市場業務一級交易商流動性日報制度——上述變革都集中在公開市場操作上,可見作為貨幣政策重要工具,公開市場業務將受到了貨幣當局更加高度的重視。
在發達國家,公開市場操作已成為中央銀行最主要的貨幣政策工具。20世紀50年代以來,美聯儲90%的貨幣吞吐量是通過公開市場操作進行的。英國近年來甚至取消了除公開市場操作以外的其他貨幣政策工具,公開市場操作每天要進行3次之多。
利率市場化基礎
中國的公開市場操作近年來也迅速發展成貨幣政策工具中的『絕對主力』。1998、1999兩年,中國通過公開市場操作增加基礎貨幣2600多億元,佔兩年基礎貨幣增加總額的85%。
貨幣政策司人士強調,央行加強公開市場操作除了調整貨幣供應量,另一個重要的目的是有效引導貨幣市場利率。『是在為利率市場化改革夯實基礎』。
他解釋說,利率市場化包括兩層含義:一是建立由市場供求決定利率水平的利率形成機制;二是央行能夠調控和引導市場利率。『如果沒有後者,很容易導致「一放就亂」的局面。因此,央行近來著力提昇通過公開市場操作引導貨幣市場利率的能力,也是為了配合利率市場化改革』。
他表示,央行公開市場操作,選擇商業銀行超額准備作為主要的操作目標,而將貨幣市場利率作為輔助操作目標——主要用來觀測市場的資金供求狀況,是客觀實際使然。但從長期看,貨幣市場利率最終將成為央行公開市場業務操作的目標,這個過程將越來越近。
央行貨幣政策委員會委員李揚指出,以公開市場操作成為主要貨幣政策工具為標志,貨幣政策操作已基本完成從行政調控向市場調控的轉變。相應地,貨幣政策傳導也從主要通過銀行信貸體系轉為更多依賴債券市場。大力發展債券市場將是下一步金融改革核心任務之一。
李揚認為現有的債券市場,無論就規模還是品種而言,對擁有3萬億元基礎貨幣的央行來說,都無法充分施展技能。
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