盡管南美創紀錄的收割仍在進行，但CBOT黃豆價格卻保持堅挺的局面，並且有發動新一輪上昇的可能；近來CBOT黃豆價格上漲，而連豆市場期價表現具有相對獨立的個性，並且遠近合約價差非常大；這種不同以及相同地域的多極化現象所產生的原因是什麼？未來將如何演變？之中的戰略性投資機遇將隨時間推移而逐漸顯現。

　　一、CBOT黃豆正聚集上昇動力

　　時間的推移對於CBOT黃豆市場而言將變得越來越有利於多方了，無論是從技術圖形，還是多頭基金日益龐大的持倉都說明了這點。從5月份開始大豆就要進入傳統的天氣式上漲行情了。

　　南美的大豆收割接近一半了。據美國農業部統計，02/03年南美大豆總產量為8820萬噸，即在上年度的基礎上再增長1160萬噸供應量。再創歷史紀錄的豐收可以彌補美國的減產(約436萬噸)以及增加全球大豆的供給。從這個角度看，CBOT大豆會有一個季節性的調整過程。然而季節性的低位至今未有出現，不能排除豆價就此振蕩走高的可能。產生這種現象的原因會是什麼？主要是強大的需求托住了整個大豆市場，尤其是來自中國的進口；另外美元大幅貶值的因素也夠成了隱藏的支橕。

　　　　表一、近年國內大豆產量和進口情況表(單位：萬噸)

　　年度　　　 98/99年 99/00年 00/01年 01/02年 02/03年

　　大豆產量 1424　　　1530　　　 1540　　 1541　　　1640

　　 　 同比　　　　　 　+106　　　　+10　　 　+1　　 　+99

　　進口大豆　　432 　 1042　　　 1394　　 1038　　　1700*

　　　　同比 +112　　　+610　　　 +350　　 -356　　　+662*

　　帶*號的為預估值

　　近年來，中國由於經濟快速增長、生活水平提高和飲食結構轉變，國內大豆需求呈現剛性增長，約10%左右。從表一的歷史數據看：國內自產大豆變化不大，但進口增量呈現跨越式發展，年均約350萬噸；但是，01/02年大豆進口只有1038萬噸同比減少了356萬噸，主要是因為02年國內發布了轉基因安全管理條例的原故。以00/01年中國進口為基數，並按照正常進口增量推測：02/03年我國大豆進口應在2000萬噸，纔能夠滿足國內市場的飢渴需求；但由於轉基因條例限制，實際進口的數量應當在1700萬噸左右，其中從美國進口大豆700萬噸，從南美進口達1000萬噸。

　　從最近的美國農業部公布的春播報告看：今年美國大豆意向性種植面積為7318萬英畝，低於去年57萬英畝。這將是美國大豆種植面積第三個年度出現縮減。去年CBOT大豆牛市很大程度上是因為面積縮減和天氣變化而導致的減產，那麼今年呢？

　　表二、近三年美國大豆種植面積和產量

　　年度　　　　　　01/02年 02/03年 03/04年

　　面積(萬英畝) 7410　　　7375　　 7318

　　產量(萬噸)　　 7865　　　7429　　　？

　　每當5月份大豆播種完後，CBOT黃豆價格的波動主要受天氣變化引導，今年也不會例外。天氣的不確定性往往引發大豆價格上揚，尤其在6、7、8月份最甚。由於今年美國大豆庫存很低，這將加劇豆價對天氣的敏感程度。據美國農業部預期：02/03年度美國大豆期末庫存為1.65億蒲式耳，該庫存降到了96/97年的低水平。由於實際出口量比預期大，因而最終出口量可能調高到10億蒲式耳以上，將導致期末結轉庫存減至1.3億蒲式耳或是更低，從而與95年大豆大漲時的情況相似。因此，我們有理由相信CBOT豆價在今年中下旬可能達到700美分以上。

　　二、國內大豆市場矛盾的特殊性與共性

　　02/03年度中國大豆產量為1640萬噸。經過半年的消耗，國產大豆絕大部分已銷售出去。有調查報告稱：大豆主產區黑龍江省和內蒙古東部地區農場和貿易商手中可供市場銷售的大豆數量僅存63萬噸左右。預計02/03年國內用於食用的大豆消耗總量為780萬噸，即月均65萬噸，依此63萬噸外銷大豆無法維持到今年8月,更別說是用於壓榨了。

　　按照大商所規定，黃大豆1號交割為非轉基因大豆。這就限定了用於交割的基本為國產大豆。進口大豆一般為轉基因大豆，另外國家規定進口豆只許進口企業自用而不能直接流通。因此，大連大豆期貨價格將取決於國產大豆的供需矛盾。

　　以上兩點決定著：在今年9月份新豆上市以前國產大豆嚴重的供求不平衡狀況將無法解決，使得東北大豆價格居高不下並具備進一步上漲的基礎。當前進口大豆的分銷價格為2560-2580元/噸，略高於國內油用大豆的采購價格，這就決定了國產豆的現在需求主要來自於食用豆的消費。因此，主力機構借助非轉基因題材以及食用豆定價，將連豆5、7、9合約的價格推到1700元/噸以上；而連豆11、1合約屬於大豆下年度品種，其價格定位將取決於CBOT大豆和國產油用大豆的供需情況。

　　當前投資者需要關注的是連豆近期月份持倉較大，5、7、9三個合約共有80多萬張持倉。相對目前較小的倉單和有限的國產大豆資源，做空要三思而行，況且當前盤面已開始出現減倉上行的局面。如果CBOT大豆出現穩步上漲的情況，那麼連價格亦將隨之而動。

　　近期國家糧油信息中心預測，03年我國大豆播種面積為990萬公頃，比02年增長4.5%，其中黑龍江省種植面積為268萬公頃，增選15%。這則消息對大豆市場屬於利空因素，但在目前僅僅限於心理層面上，真正的效用還要等到8或9月份以後。另外，4月中下旬南美大豆有望陸續到達中國港口，這批進口大豆的成本不到2300元/噸，並且後期還將有總量近1000萬噸的進口豆到岸。這可能會影響國內油用大豆的市場價格，但是，考慮到中國本身就需要月均140萬噸的進口量，同時結合CBOT黃豆的價格走向，這種利空作用有多大需要投資者觀察。

　　三、大豆市場未來走向的戰略構想

　　盡管國內大豆市場與CBOT黃豆市場的價格波動存在某種相對獨立性，並且連豆市場的遠近合約價格背離較大，但是，在不久的將來這些都將改變並趨於大同。這是因為差異的背後其核心的價格定位仍將是全球大豆，也就是以CBOT黃豆價為基准。

　　盡管CBOT黃豆市場仍將承受來自南美大豆的季節性壓力，以及世界油籽的豐收，但這些會使得CBOT大豆價格在上昇初期呈現動蕩不安的局面，而時間越往後推移因天氣主導的向上趨勢將越加明顯，在天氣不利的局面下價格上至700美分以上是很正常的。

　　連豆市場5、7、9合約由於東北國產豆供應奇缺，而南美的低價進口大豆對其直接影響很小，因此價格的強勢特征得以維持，可能出現減倉上行的局面。如果CBOT黃豆價格呈現上昇格局，那麼其價格不能排除重現過去3000元/噸以上的輝煌。

　　連豆遠期合約11、1月屬於下年度品種，其價格近期受到的各方面壓力最大並與油用豆價相當，正因為如此，價格下跌的空間相當有限，而未來上昇空間會較大，具有戰略性投資價值，目標在2800元/噸左右。