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所有這些問題都使我們不得不思考一下這個市場是不是需要重來一遍。重來並不是說要推翻現有的一切,而是意味著要建立一個符合現階段特征的市場。
我們認為,當務之急並不是要建立一個二板市場,而是重建一個真正市場化的主板市場。不管是在哪裡,以哪種形式建立
與歷史上的前幾次低迷相比,要解決目前處於困境中的中國股市的種種問題顯然不那麼容易。各種問題綜合爆發導致了這次股市危機不同於以往任何時期。無論從管理層、投資者、市場中介機構還是輿論導向對問題的解決都達不到統一的認識。
如果我們觀察去年的『6·24』行情和今年年初的市場走勢,可以明白地看出,機構的操作思路是:只要股市稍微回暖,他們的選擇就是堅決出局。而中小股民只要企圖抄底,便被套。這主要是券商等投資機構對目前市場普遍的看法是:政策搖擺不定,投資者情緒低落,上市公司本身狀況不佳。證券市場存在重大結構問題,嚴重影響投資者信心。
大股東利益
任何股市的一、二級市場都是相關的,二級市場低迷,一級市場也好不到哪裡去。無論從證券交易所還是投資者角度,其實都圍繞一個核心:上市公司。而作為一家掛牌的公眾公司,維持交易流動性以及為企業融資都是上市的根本出發點。上市公司一旦普遍喪失融資功能,證券市場設立的意義就不存在了。
對於融資功能的萎縮,有些輿論認為是融資速度太快造成市場迅速失血和投資者信心普遍不足。其實這並不是根本原因,我們認為根本在於中國股市當初設立時就天然存在的一些問題,比如市場沒有全流通。
由於上市公司主要股東無法通過正常途徑對股權進行商業操作,其利益顯然得不到保證。
但這些人是這個股市最大的利益持有者。從總量上,所有的市場機構、股民利益總和不及他們。他們是我們這個市場最大的利益訴求者,不管其性質是國有、集體或是社會法人、私有民營。
從這個角度而言,解決法人股的不流通問題迫在眉睫。一個完善的市場必須考慮到包括控股股東利益在內種種組成要素。但現實是,法人股的總量越來越大,已經到了無法解決的地步。其實市場參與者都清楚,數以萬億的總量一旦『出籠』,成為流通股,市場一定崩盤。但不解決,所謂的種種惡性事件必然會不斷重現。
多元市場結構
股市的組成是多元的,光以中國證監會、投資者及上市公司籠統加以分類顯然不能體現市場內在特質。比如說投資者,分成機構、散戶等;機構又分為基金、券商等;券商又分成自有資金、理財資金等,這些多元的因素必須逐一區別分析,不能簡單認定其傾向。以往只考慮單元政策的推出在多元力量作用下毫無效用,反而逐漸消耗了幾乎所有的資源,演變成了今天市場的狀況。
從券商方面而言,市場設立之初,不少券商的發展歷程就是很快成長起來,然後又很快垮掉。到今天,券商的總規模、數量不同於以往,其涉嫌的違規事件對市場的影響也不同以往。但有一樣沒變的是:券商所要承擔的市場風險還是和以往任何時期一樣大。
其次,目前對於上市公司暴露出來的違規行為,人們往往把矛頭對准了會計師。實際上,會計師事務所的生存面臨非常大的困境:地方利益至上,各種良莠不齊的會計師均能生存於混亂的市場。在地方利益或是其他利益驅使下,造成了部分會計師與上市公司聯手制造假帳。像天健所這樣好的事務所反而在市場上不得到認同。
第三,從設立之初至今,中國證監會的權力越來越大。證監會總希望把所有的問題由其調控和管理。事實上卻是,問題不光沒有全部解決,反而使得一部分問題更加復雜化。問題是越搞越多、越搞越大,而且是越來越難解決。
結果證監會被推到了風口浪尖上。一項政策推出,只要有一點負面因素,證監會就變成了靶子,甚至被國人盯住不放,這些實質上是對國家信用的重大損傷。而且它對市場的損害也十分巨大。
最近市場流行一種說法:監管要放松了,因為證監會主席換屆了。筆者認為,監管顯然是沒有任何理由放松的,市場監管的制度是信用建立的過程,任何的制度都應有其一貫性及統一性。
對於監管部門,教育、疏導乃至懲罰只是工作的一方面,歸根結底要發現市場上各種問題產生的根源。將所有問題簡單化顯然不是好的解決方案。
真正市場化
所有這些問題都使我們不得不思考一下這個市場是不是需要重來一遍。重來並不是說要推翻現有的一切,而是意味著要建立一個符合現階段特征的市場。
我們認為,當務之急並不是要建立一個二板市場,而是重建一個真正市場化的主板市場。不管是在哪裡,以哪種形式建立。其中的細節當然需要專家論證,但操作起來的難度其實並不大。
原先滬深市場裡肯定有一些質地好的上市公司。通過股東大會的批准,這些上市公司得以進入新的主板市場,法人股規定三年內不能流通,三年之後就變成了一個可以全流通市場。股權一旦出讓就要嚴格執行信息披露制度,使得這個市場完全與國際接軌。
由於變成了全流通,這個市場的股價會自然下跌,相比目前的市盈率必然有差距。目前一些關於市盈率的觀點是錯誤的,比如中國上市公司市盈率為什麼那麼高,是因為法人股不流通,因此可以維持高市盈率。實際上,市場的市盈率都應是穩定的,不應該是由於法人股流通性不強導致高市盈率。這種評判標准沒有從投資價值角度考慮市盈率問題。
現在大部分上市公司股價跌到目前的地步,倒是推行新的改革措施的最好契機。市盈率必然還會降低,但是一些新的安排可以借此推出。比如部分上市公司從A股市場轉移到新的主板市場後,可以按淨資產額再發行25%股份。這些淨資產額的股票是向所有流通股股東發行的。由於攤薄了流通價格,使得上市公司股票市盈率下降很多,這樣和法人股的流通價格也可以吻合起來。
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