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3月28日,鄭州商品交易所將推出強筋小麥期貨合約(簡稱強麥)。該合約的上市,是我國期貨市場步入規范發展階段後獲准上市的第一個新品種。通過鄭州商品交易所的大力宣傳,強麥的活躍得到了市場的廣泛認同。就強麥上市後的價格定位以及今後的走勢,筆者略作分析。
合理定位區間分析
強麥與現有小麥合約最大的區別在於有特殊指標要求,這包括:穩定時間、濕面筋和拉伸面積。
從各指標值看,穩定時間的標准值對小麥的品質要求較為嚴格。合約標准要求穩定時間為8分鍾以上,這是一般品種難以達到的。雖然交易所提供的資料顯示,在正常年景下,河北產8901和豫北產豫麥34,穩定時間在8分鍾及以上的分別佔到80%和70%左右。但是,據筆者了解,由於2002年國內小麥生產後期遭受自然災害,因此,2002年產豫麥34品種以及河北8901穩定時間超過8分鍾的數量比重遠小於這一比例。據現貨商稱,2002年河南豫麥34品種大多不符合交割標准,2002年河北省8901品種中,也只有篙城地區小麥比較適合交割。而這樣品質的小麥采購成本大致在1400元/噸左右,注冊成倉單的成本至少為1450元/噸以上。如此以來,強麥305合約的開盤價格將不會低於1450元。當然,通過對進口小麥的進口成本進行評估,也支持這一結論。我們知道新上市的強麥交割標准和進口優質小麥的品質接近,但高於CBOT市場的軟紅小麥——而進口加麥和澳麥的平均進口成本價格在1600元/噸以上。
上周五,鄭商所公布了即將上市的優質強筋小麥期貨合約(WS)各合約的基准價:WS305的掛盤基准價為1400元/噸,WS307的掛盤基准價為1450元/噸,WS309的掛盤基准價為1550元/噸,WS311的掛盤基准價為1580元/噸,WS401的掛盤基准價為1610元/噸,WS403的掛盤基准價為1640元/噸。
鑒於鄭州小麥市場期貨價格昇水於現貨倉單注冊成本價格的客觀現實,以及上述分析結論,可以認為強麥305合約上市後的合理價格定位區間為1450--1500元/噸,比交易所公布的305合約基准價格高50--100元。這樣一來,後續合約的合理價格可以用依次增加50--100元的方法來求得。
但是,交易所公布的各合約基准定價的價差在當前市場中也存在不合理之處。
基准定價中,307合約與309合約的價差為100元/噸,這在現有小麥合約上是暫時合理的,因為現有小麥合約倉單中確實存在大量不能轉拋的2001年產小麥。但是,強麥合約上市後的短期倉單壓力並不大,出現轉拋風險的可能也較小,而且309合約還存在新收獲小麥上市的壓力。因此,這一價差應該縮小到50元以內,甚至如果出現307合約與309合約兩者價格持平都是合理的。
如此一來,可以認為,WS305的合理定價區間1450--1500元/噸;WS307的合理定價區間為1500--1550元/噸;WS309的合理定價區間為1500--1600元/噸;WS311的合理定價區間為1530--1630元/噸;WS401的合理定價區間為1560--1660元/噸;WS403的合理定價區間為1590--1690元/噸。
價值中樞分別為:1475元(305合約);1525元(307合約);1550元(309合約);1580元(311合約);1610元(401合約);1640元(403合約)。
後期走勢分析
一般來說,期貨商品可供交割的數量為市場總供應量的四分之一左右。目前我國優質強筋小麥年產量已達1000萬噸,也就是說,國內強麥可供交割的數量為250萬噸左右,因此,相對來說,強麥這一品種屬於小品種。從這一角度來說,強麥市場的投機性會相對較大,對場外資金的吸引力較強。
強麥上市後,上漲將成為市場價格運動的主要形式。
原因有三:其一是,小麥市場(特別是優質小麥)的基本面是長期看好的,這主要由於國內優質小麥需求的旺盛以及市場庫存的大量消耗。而且今年冬麥進入主要生長期後(四月份開始),主產區可能會發生的一些自然災害也會成為其上漲的題材;其二是,在一個新品種上市後,最先進場的主要為投機者,投機資金做多的天然屬性較強。而現貨套保和套利商等這些期貨市場的主要賣出方,一般會保持觀望的態度,一來他們要先熟悉一下市場,二來也想能賣上更高的價錢。因此,在現貨商充分參與賣出套保之前,價格的上漲將成為主流。其三是,一個新品種在推出後,大多會出現持續時間較長的上漲行情,這有利於該品種吸引更多的資金參與,從而達到活躍的目的。從交易所的公布定價基准水平與國外優質小麥的進口成本的差距看,強麥合約如果以上述評估的合理價格區間開盤,則上漲的空間為150元左右。而一旦上漲幅度超過這一水平,則期貨價格會超過優質小麥進口成本價格,進口小麥就會流入期貨市場,市場可供交割量也會大大增多,那麼價格的爭奪就會劇烈起來。
總的來說,強麥上市後,價格如果能夠低於1450元/噸(以305合約為准),將會具有投資和投機價值。但考慮市場已經普遍存在上漲的心理預期,因此,在沒有較大資金參與的情況下,市場價格會出現無量上漲。而在有較大資金介入運作的情況下,市場價格的上漲會相對緩慢一點,過程也會曲折一點,甚至會出現高開後下跌的局面,但後期上漲的持續性會更強。
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