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主要觀點
伊拉克局勢引起的國際油價波動對我國石油化工類上市公司股票二級市場走勢的影響,可分為三類:
第一類是直接受益於油價上漲的公司,這類公司主要指中原油氣、遼河油田、石油大明三家石油開采板塊上市公司;
第二類是基本面影響相對有限但與第一類公司走勢聯動效應較強的公司,這類公司主要指中國石化、揚子石化等大型一體化石油石化公司及錦州石化、石煉化等煉油類公司;
第三類是基本面影響有限且與第一類公司走勢聯動效應較弱的公司,這類公司主要指化工行業中的化纖、化肥、氯鹼等板塊公司
在委內瑞拉工潮和美伊戰爭一觸即發的背景下,國際市場原油價格已連續數月持續走高。從2月11日起,國際油價連續四天上漲,並屢屢刷新自2000年10月以來的新高。14日布利克斯的報告再度推動油價走高,紐約商交所三月原油期貨合約結算價上漲0.40美元,報收每桶36.80美元,一周上漲4.8%;倫敦石油交易所布倫特四月原油期貨每桶上漲0.04美元至32.50美元。至19日紐約商交所原油期貨已連續第6個交易日收高,並突破37美元/每桶,逼近29個月來新高。
自去年12月2日委內瑞拉石油公司開始罷工以及美伊局勢緊張以來,短短三個月不到的時間內OPEC一攬子原油價格上漲近40%(如圖1),對世界經濟復蘇造成了較大影響。根據國內石化行業有關專家分析,如果戰爭很快結束,且戰爭沒有對伊拉克和中東原油生產設施造成嚴重破壞,加上美國目前的戰略石油儲備已昇到歷史新高,估計開戰後一個月內國際油價會漲到35?40美元/桶,但隨後即會出現下降,二、三、四季度即恢復正常,並穩定在25?26美元/桶的水平。而後一種情況是一旦美伊戰爭進入持久戰,戰爭久拖不決,將可能引發該地區局勢動蕩,那時國際市場的原油價格將很可能暴漲至每桶40美元以上,並維持在較高的水平。而石油價格的持續上漲,將會導致全球生產成本的上昇,並對世界經濟產生嚴重影響。
考慮到目前雙方的軍事力量對比、國際社會的輿論傾向、大國之間的利益紛爭以及戰爭目的的變化,使得當前戰爭的形勢已經遠遠不同於當年的海灣戰爭,因此對戰爭進程的預測變得更為復雜。
至於國際油價走勢對我國國內油價走勢的影響,有業內分析人士認為,雖然在國際油價持續走高的影響下,國內油價也會隨之有一定幅度的上漲,但暴漲的可能性不大。根據以往的經驗,即使美伊戰爭爆發,國內油價也未必會馬上暴漲。如在海灣戰爭期間,國際油價達到每桶40美元,國內油價卻沒有很強的反應;在伊科戰爭期間,國內油價也沒有出現暴漲的局面。雖然目前的狀況與十年前的情況已有較大差別,但我們認為:就現在來說,盡管國內石油價格基本和國際接軌(實際上並未完全接軌),但只要國際油價不出現持續高位運行的局面,國內油價還是處於國家可調控管理的范圍。
至於在國際原油價格上漲的影響下,我國成品油價格將會出現怎樣的走勢,有關人士預測:"一旦戰爭打起來,國際成品油價格短期內會上昇。由於國內成品油價格與國際接軌,勢必有所上昇,但時間不會太長。從歷史經驗看,戰爭打完之後,油價很快會恢復到正常水平。關鍵在於戰爭什麼時候開始,如果戰爭二月份或三月初開始,那麼油價恢復到較低水平大概需要一個月。"
為了分析在上述背景下對石油石化板塊不同公司的影響,我們根據不同公司所處產業鏈的上下游位置和主業偏重將目前石油石化板塊中的10家上市公司大致分為三類,而油價的上漲將對三類公司產生相應的不同影響。
第一類是石油開采類公司,如遼河油田、石油大明和中原油氣。由於這些公司的業務與原油的關聯最為密切,因而從油價的上漲中受益最為直接(如表1所示)。對於上市公司中為數不多(三家)的石油開采類企業來說,國際原油價格上漲將對企業經營能力產生積極和正面的影響。更為重要的是,油價上漲將使石油開采類企業在生產經營過程中處於較為主動的地位。
第二類是超大型上下游一體化類石油石化公司,如中國石化、上海石化、揚子石化。由於這類公司規模相對較大,而且擁有完整的產業鏈,因而公司既能在較大程度上消化因油價上漲所帶來的成本壓力,也能在采油業務方面分得"一杯羹"(主要指中國石化),但對這些公司業績的整體影響較為有限。
第三類是煉油主導型公司,如錦州石化、大慶聯誼、石煉化。對於這三家以原油為主要原料的企業而言,油價的波動無疑首先會影響其生產成本。但從目前情況看,由於這類企業都會保留1?2個月的原油庫存,因而油價波動不會對公司的業績造成即時的影響。只有戰爭久拖不決造成油價居高不下時,纔會導致其原料成本上昇。但考慮到原油價格的上昇會較快導致成品油價格的上揚,因而成本上昇的壓力可得以消除,對公司業績的影響相對較為有限。
伊拉克局勢對我國化工行業的影響
化工行業多數產品都是以石油初級加工產品為主要生產原料,整個行業處在以石油為起點的大產業鏈條的最末端,因此上游的原油價格及初級原油加工產品價格的上漲,總體構成對化工行業的負面影響。從影響時期看,由於石油與化工行業的上下游關系,油價的上漲要經過一段時間纔會對後者產生不利影響,同時油價回落後,對化工行業也有一段滯後影響,一般是幾個月、甚至半年的時間。
具體到各個子行業,影響各不相同,有的負面影響較大,有的幾乎不受影響。具體而言,原油漲價自然而然地會引起許多化工產品成本的上昇,並由此引致生產產品價格的上漲,因此要進行兩方面的分析:一方面要分析原油價格上漲對成本方面的影響----成本對原油價格上昇的敏感程度,敏感度高則影響大,敏感度低則影響小;另一方面也要分析原油價格上漲未被企業消化而能夠轉移到所生產產品價格上的能力,即產品價格傳導能力。傳導能力強則有利於企業向下轉嫁壓力,反之,傳導能力弱則不利於向下轉嫁壓力。
綜合2002年下半年美伊局勢緊張以來的石化市場狀況,在原油漲價的帶動下,一些重要的初級石化基本原料,如乙烯、丙烯、苯、苯乙烯、氯乙烯、乙二醇等產品的市場價格均出現了不同幅度的上漲。總體而言,初級石化原料價格的上漲,對化纖、合成材料、塑料加工、橡膠制品、化肥等子行業的生產成本影響很大;農藥、純鹼、無機鹽、日化、涂料等子行業由於與初級石化原料的關聯度較小,所受影響相對較小。而化工產品銷售方面,價格的傳導效應已經開始顯現,所謂"水漲船高"。例如,合成橡膠和聚乙烯自2003年1月以來都出現大幅上漲,前者漲幅甚至在30%左右。從目前狀況看,化工中間產品價格上漲幅度要大於更下游的終端產品,因為一些化工終端產品的價格受制於對之有需求的其它行業的市場供求狀況。但這種上漲的趨勢既已確立,終端產品的價格出現明顯上漲已為期不遠。
由此,油價大漲對化工各子行業的效益的影響取決於成本上昇幅度與產品銷售價格上漲幅度的對比。如果前者大於後者,則雖然銷售收入增長,但效益卻將下滑,企業受到負面影響;反之,如果後者大於前者,則效益與收入同步增長,企業從中受益。總體看,我們認為,油價大漲對化工行業的負面影響要略大一些。以下對各主要子行業逐一分析。
合成樹脂子行業(聚乙烯、聚丙烯、聚苯乙烯等)原油漲價對該行業產生直接影響。該行業生產成本對原油價格變動十分敏感,一些生產廠商已經明顯感覺到了原油價格上漲的壓力,進而通過提高出廠產品價格的方式來消化影響。從行業特性看,該行業的價格傳導能力較強。2003年春節後的國內市場上,燕山石化大幅上調LDPE(低密度聚乙烯)、HDPE(高密度聚乙烯)、PP(聚丙烯)出廠價,山東最大的PE生產商齊魯石化節後這兩天大幅上調出廠價,目前LDPE出廠價上調至7600元/噸、LLDPE7100元/噸、HDPE7250元/噸,與2002年底相比上漲幅度在10%以上。另外,聚苯乙烯價格也出現不小的漲幅。就目前狀況看,企業產品上漲的幅度已經接近成本上昇的幅度,短期效益影響有限。但如果原油價格持續上漲,則合成樹脂子行業的廠商經營壓力將進一步加大,效益也將同步下滑。反之,若原油價格出現衝高後快速回落的走勢,則此類企業的負面影響將較為有限,即僅限於2003年第一季度。但由於價格傳導機制的存在,效益回昇將有所滯後。
化纖子行業(聚酯及各種合成纖維:滌綸長短絲、?綸、錦綸、丙綸)原油漲價對該行業產生間接影響,生產成本對石油價格變動十分敏感。苯及乙二醇的價格上漲所帶來的成本壓力也開始顯現,從行業特性看,該行業的價格傳導能力較強。2003年2月中旬,華東市場的聚酯切片價格在9000元/噸之上,較2002年12月已經上漲了1000元以上,而合成纖維產品,如滌綸長短絲、?綸、錦綸、丙綸等價格也有不小上漲,從短期看,成本的上昇能夠消化。但是如果原油價格長期高位,則化纖子行業的廠商經營壓力將進一步加大,效益也將同步下滑。反之,若原油價格出現衝高後快速回落的走勢,則此類企業的負面影響將較為有限,即僅限於2003年第一季度,但由於價格傳導機制的存在,效益回昇將有所滯後。
氯鹼子行業(燒鹼、聚氯乙烯)。原油漲價對該行業產生間接影響,該行業生產成本對石油價格變動十分敏感。乙烯、二氯乙烷、氯乙烯等聚氯乙烯生產原料價格上揚,間接增加了聚氯乙烯的生產成本。從行業特性看,該行業的價格傳導能力較強。2002年,聚氯乙烯價格多數時間持續低迷,直到年底纔出現了一定回昇,目前價格基本保持平穩。總體看,由於氯鹼市場有所好轉,成本上昇的幅度基本與產品價格上漲的幅度相當,短期影響有限。就未來油價長期上漲的影響看,基本與合成材料和化纖大致相當。
化肥子行業(氮肥、磷肥、鉀肥、復合肥)原油漲價對該行業產生間接影響,生產成本對油價變動敏感程度較低。在化肥子行業中,與油價密切相關的是以天然氣為原料的企業,例如川化股份、雲天化、瀘天化、宏達股份、四川美豐等。一般而言,天然氣作為原油的替代品,兩者的價格存在一定的聯動性。但我國的情況較為特殊,目前我國的天然氣價格已經高於國際平均水平,與天然氣生產大國俄羅斯相比,價格更是高高在上。而且,我國西南、華北許多化肥企業都是以天然氣作為原料,天然氣價格進一步提高勢必對這些企業構成很大的壓力。因此短期看,盡管油價一路攀昇,但天然氣價格不會隨之走高,因而對此類化肥企業的影響很小。
塑料加工子行業(工程塑料、塑料薄膜、塑料管棒材)原油漲價對生產成本產生間接影響。該行業主要以合成樹脂為原料,因而生產成本對原油價格變動敏感程度低於合成樹脂。從行業特性看,該行業的價格傳導能力一般。但2002年塑料子行業的市場環境出現好轉,全年銷售收入同比增長15.3%。2003年春節前後,許多塑料品種的價格平均漲幅達到300元/噸以上。一方面是油價上漲的傳導效應所致;另一方面則是塑料行業良好景氣狀況的延續。總體看,預計2003年,塑料行業景氣狀況繼續保持良好,原油價格上漲對塑料行業的影響較為有限。
橡膠制品(輪胎、橡膠管帶等)原油漲價對生產成本產生間接影響。生產成本對原油價格變動敏感程度與塑料加工子行業相當。以輪胎產品為例,在其主要原料天然橡膠、合成橡膠、炭黑、簾子布中,原油漲價間接影響到合成橡膠、炭黑、簾子布等原料,因此對輪胎生產成本產生間接影響。從行業特性看,產品價格傳導能力一般,但在汽車市場步入繁榮階段的帶動下,橡膠制品行業進入景氣上昇階段,市場產銷兩旺,成本上昇的消化能力較強,因而原油漲價對橡膠制品尤其是輪胎的影響較為有限。以上分析簡要歸納見表2。(表2中一般增長指行業增速低於10%,較快增長指在10%?20%之間,快速增長指在20%以上。)
伊拉克局勢對石油化工板塊股票二級市場走勢的影響及相應的投資策略
在戰爭陰影的籠罩下,伴隨著國際市場油價的持續攀昇,我國的石油化工行業不可避免地受到牽連,從而相應地波及到我國石油化工上市公司股票二級市場的走勢。根據上述戰爭可能對石油化工行業各子行業上市公司基本面不同影響的分析,再結合市場面的情況,我們認為戰爭對我國石油化工上市公司股票二級市場走勢的影響大致可以分為三類。
第一類是直接受益於油價上漲的公司。這類公司主要指中原油氣、遼河油田、石油大明三家石油開采板塊上市公司。由於這三家公司將直接受益於原油價格的上浮,因而有望在基本面有利的帶動下促使其二級市場股票價格向上攀昇。相應的操作策略是:如果目前已持有部分該類股票,可繼續持有待正式開戰後據戰爭的開展情況擇機逐步減持;如果目前尚未持有該類股票,可待這類股票開戰前股價出現回調後適量介入。
第二類是基本面影響相對有限但與第一類公司走勢聯動效應較強的公司。這類公司主要指中國石化、揚子石化等大型一體化石油石化公司及錦州石化、石煉化等煉油類公司,考慮到這類股票與第一類的走勢聯動相應較為明顯,適合在第一類股票走勢較為強勁的情況下做些短期性的投資。
第三類是基本面影響有限且與第一類公司走勢聯動效應較弱的公司。這類公司主要指化工行業中的化纖、化肥、氯鹼等板塊公司,由於這類公司與第一類公司的聯動效應相對較弱,即使有可能出現跟風炒作,但預計持續性比較有限,投資機會較難把握,建議謹慎操作。
除以上三類公司外,我們認為化工行業中的橡膠、塑料板塊的景氣度正處於上昇階段,雖然不會因為戰爭因素而出現短期的投資機會,但從中長期來看,這兩個板塊值得看好。(執筆:潘建平遲宇)
重點關注個股
遼河油田(000817)主營石油和天然氣開采業。總股本110000萬股,流通A股20000萬股,2002年前三季度每股收益0.282元,預計全年每股收益在0.38元左右。近期在海灣局勢惡化、美伊戰爭一觸即發的背景下,國際市場油價的持續上漲對其采油業務有著實質性的利好,且使得股價伴隨國際油價變化炒作的機會大增。在戰爭因素刺激下該股前段時間走勢較為強勁,經過短暫的調整後,目前股價為8.80元(2月25日收盤價),市盈率明顯偏低,有望在消息面的帶動下再次走高,建議投資者密切關注。
揚子石化(000866)總股本233000萬股,流通盤35000萬股,2002年前三季度每股收益0.154元,預計2002年每股收益在0.19?0.22元之間。公司主營業務為石油煉制及下游的化工產品生產。從業務構成看,主要有聚酯原料、聚烯烴、石油煉制產品,公司是國內最大的聚酯原料生產商。2002年,經過一系列技術改造後,公司產能得到大幅擴充,規模優勢進一步確立,公司乙烯生產能力由40萬噸/年增加到65萬噸/年,煉油能力從550萬噸增加到800萬噸。
雖然近期油價大幅上漲對公司經營成本構成一定壓力,但進入2003年下游產品已經開始漲價,汽柴油、PTA、乙烯價格均出現了不同幅度的上漲。汽柴油在政府調昇價格的基礎上,總體漲幅在10%以上,PTA、乙烯價格的上漲格局已經確立,由此將帶動揚子石化的業績提昇。
揚子石化2003年初以來的走勢一直強於大盤,與同板塊的上市公司相比,揚子石化業績明顯偏好,流通股本偏小,投資價值較為突出,值得中線關注。
表1 油價上漲對三家石油開采公司的影響
遼河油田中原油氣石油大明
2001年原油產量(萬桶) 639.45 435 291.44
油價每變動1美元對公司5288.25 3597.45 2133.58
利潤總額的影響(萬元)
表2 油價上漲對化工子行業的影響
行業 油價上漲的影響途徑
成本對原油價格 產品價格
上昇的敏感程度 傳導能力
合成樹脂子行業(聚乙烯、 較高 較強
聚丙烯、聚苯乙烯等)
化纖子行業(聚酯及各種 較高 較強
合成纖維:滌綸長短絲、
?綸、錦綸、丙綸)
氯緘子行業(燒鹼、聚氯 較高 較強
乙烯)
化肥子行業(氮肥、磷肥、 較低 較弱
鉀肥、復合肥)
塑料加工子行業(工程塑料、 低於合成樹 弱於合成樹
塑料薄膜、塑料管棒材) 脂子行業 脂子行業
橡膠制品(輪胎、橡膠管帶等)較低 較弱
其他子行業 較低 較弱
行業 行業景氣狀況
2002年 2003年(預測)
合成樹脂子行業(聚乙烯、 一般增長 看平
聚丙烯、聚苯乙烯等)
化纖子行業(聚酯及各種 一般增長 看平
合成纖維:滌綸長短絲、
?綸、錦綸、丙綸)
氯緘子行業(燒鹼、聚氯 一般增長 看平
乙烯)
化肥子行業(氮肥、磷肥、 較快增長 謹慎看好
鉀肥、復合肥)
塑料加工子行業(工程塑料、 較快增長 看好
塑料薄膜、塑料管棒材)
橡膠制品(輪胎、橡膠管帶等) 快速增長 看好
其他子行業 -- --
行業 對化工各子行業效益的影響
A、速戰速決 B、持續時間較長
合成樹脂子行業(聚乙烯、 影響有限 負面較大
聚丙烯、聚苯乙烯等)
化纖子行業(聚酯及各種 影響有限 負面較大
合成纖維:滌綸長短絲、
?綸、錦綸、丙綸)
氯緘子行業(燒鹼、聚氯 影響有限 負面較大
乙烯)
化肥子行業(氮肥、磷肥、 影響有限 影響有限
鉀肥、復合肥)
塑料加工子行業(工程塑料、影響有限 影響有限
塑料薄膜、塑料管棒材)
橡膠制品(輪胎、橡膠管帶等)影響有限 影響有限
其他子行業 -- --
表3 石油化工行業、子行業及相關上市公司一覽
行業 子行業 相應上市公司
石油 原油開采 中原油氣、石油大明、遼河油田
石化 煉化一體化 中國石化、上海石化、揚子石化、
齊魯石化
煉油 錦州石化、大慶聯誼、石煉化
化工 合成樹脂 中國鳳凰、岳陽興長、大慶華科、
亞星化學、煙臺萬華
化纖 新鄉化纖、九江化纖、丹東化纖、
吉林化纖、南京化纖、保定天鵝、
興業聚酯、儀征化纖、聯華合纖、
華源股份、龍滌股份、神馬實業、
雲維股份、皖維高新、山西三維
氯鹼 金路集團、沈陽化工、北京化二、
錦化氯鹼、氯鹼化工、滄州化工、
南化股份
塑料加工 安塑股份、勝利股份、武漢塑料、
模塑科技、國風塑業、佛塑股份、
南京中達、寶碩股份、凱樂科技、
珠海中富
橡膠制品 黃海股份、青島雙星、黔輪胎、
輪胎橡膠、樺林輪胎
化肥 川化股份、四川美豐、瀘天化、
宏達股份、華魯恆昇、魯西化工、
魯北化工、雲天化、河池化工、
赤天化、湖北宜化、鹽湖鉀肥、
遼通化工、滄州大化、昌九生化
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