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雖然現金充沛,但交易機會稀少,數百億的美國並購資本不得不越過大西洋,到歐洲去尋找新的投資金礦。
手握大把從私人投資者募集而來的巨額資金,交易機會卻少的可憐,銀行的大門也對他們緊閉。美國私人股權投資公司(private equity firms)在過去的15年裡曾主宰了美國合並和收購市場的大勢,但現在卻發現在美國沒有了用武之地。不過東方不亮西方亮,活躍的歐洲並購市場(buyout market)吸引了他們的目光。
歐洲並購市場的資產物美價廉,投資回報高且穩定,銀行也願意為並購交易融通資金,美國私人股權資金似乎尋找到了新的投資金礦,2002年有超過250億美元的私人股權基金投向了歐洲,今年,這股勢頭仍然強勁。
歐洲並購熱火朝天
2002年,歐洲由私人股權投資資金達成的交易總額為776億美元,佔世界私人股權投資的66%。在2001年,該數字為543億美元,佔世界私人股權投資75%。2002年,整個歐洲的兼並和收購交易活動的13%是受私人股權買家的推動,而2001年為8.5%。
『2003年,歐洲的並購市場活動有望繼續蓬勃發展。私人股權投資在歐洲並購市場的交易機會,在2003年上半年將會大幅增長。』英國的並購企業Cinven聯合並購情報資訊公司所發布的報告這樣描述。該報告是在認真調研超過180位德國、法國、英國的投行的董事總經理的基礎上所作出的。該報告表明,76%的投行家認為私人股權投資會在今年前6個月內大量參與歐洲並購市場的交易,盡管47%的投行家預計整體的歐洲經濟形勢還會繼續惡化。
據Cinven的執行董事羅賓·赫認為,歐洲的並購活動還受到資產貶值危險的推動,歐洲退市漸成潮流,公司管理層也在考慮公司的總體戰略的轉變。該報告也預測,並購活動會在制造業、商業、消費品部門增長。此外,中等規模的交易也會成為亮點。
最新一期的《2003歐洲並購評論》顯示,過去一年法國的並購活動成績喜人,從60億歐元增長到118億歐元。其中包括了一些大型的項目,KKR與Wendel組成的財團把電子公司Wendel納入囊中,法國電信把廣播部門出售給Charterhouse等公司組成的財團。由於稅法的修改,德國的交易總量有所下降。大型的項目有拜爾公司將旗下的Haarmann&Reimer出售給EQT北歐私人股權基金。
私人股權投資初試鋒芒
分析師認為,雖然歐洲經濟和美國經濟一樣也遭遇了全球性經濟衰退的衝擊,但歐洲蘊含相當多的交易機會。歐洲許多公司所面臨的財務困境,像法國和德國的大公司開始剝離一些優質但卻非核心的資產,這為外國公司創造出有利的並購機會。德意志銀行的歐洲金融主管西卡赫·巴哈達說,『很多歐洲公司在業務構成上依然擁有許多的非核心資產。歐洲公司現在開始興起了瘦身運動,集中精力作好核心業務,這也曾經在美國發生。』
一些銀行家認為,不景氣的經濟環境會創造較好的投資項目,比如資產價值會被低估。現金收購的買家雖然表現謹慎,但不會放棄好機會。西卡赫·巴哈達指出,歐洲的公司對資產出售行動不再裹足不前,非核心業務的處置開始提上了其議事日程。
據私人股權研究機構的資料,超過1000億美元的私人股權基金在2001年幾乎是按兵不動,而在2002年,超過1/4的資金投向了歐洲的交易活動。歐洲的吸引力日益突出,華爾街著名的收購公司,也是該行業的先驅者KKR也開始參與到英國第四大連鎖超市Safeway Plc的標購戰中。
據全球最大私人股權公司之一凱雷(Carlyle Group)提供的數字,自1999年以來,許多領域的此類投資一直趨於加速增長,其中包括電信、汽車、金融和保健行業。去年私人股權交易涵蓋了歐洲的很多行業。芝加哥的私人股權公司Madison Dearborn出價37億歐元收購愛爾蘭包裝企業Jefferson Smurfit,KKR出資36億美元從施耐德電氣手中買下法國開關制造商Legrand,英國快餐連鎖企業Diageo PLC出售旗下酒精飲料公司Burger King Corp,包括Texas Pacific Group、高盛和Bain Capital Inc在內的買主,將總計支付22.6億美元的現金。
歐洲公司也比以前更願意與私人股權投資公司打交道。4年前,英國私人股權投資公司Alchemy Partners標購寶馬公司旗下汽車公司陸虎(Rover),曾在德國引起了一場風波。現在,收購基金成為公司資產重組的重要組成部分,這在80年代曾經招致社會輿論的不滿。私人股權專家布魯斯·艾達森認為,『這種看法現在已經改變』。他指出,歐洲人對此抱有好感,他們需要從私人股權投資那裡獲得自由現金流量。
銀行也認為歐洲賣主和私人股權投資公司的關系在改善。一些分析師發現,與私人股權投資公司洽談,比較容易在談判桌上達成交易,並獲取現金。上市公司的收購者為了收購必須尋求股東的一致同意,那麼相對而言,與私人股權投資公司打交道,就少了許多煩瑣的事情。美林公司的全球並購主管菲利浦·耶茨說:『如果你在和知名的金融機構打交道,那麼為什麼不擺脫那劍拔弩張的公開拍賣場面,與交易一方作一次簡便而又體面的交易呢?』
並購交易融資大門敞開
歐洲交易活動的資金融通相對容易取得。瑞銀華寶高收益債券的美國主管艾德華·馬薩羅稱:『歐洲的信貸市場依然充滿活力,我們估計今年將更趨活躍。』
私人股權投資公司的收購,一般其投資額30%至40%為自有資本的,餘下的部分是以銀行貸款或者垃圾債券的形式承擔的,這就是所謂的『杠杆收購』,這樣投資公司可以擴大交易規模,但要承受交易的風險。美國目前經濟尚未復蘇,銀行被過去形成的壞賬搞得焦頭爛額,很不願意為這些活動提供所謂的『杠杆』。另外,垃圾債券的違約刷新了歷史記錄,垃圾債券的風險溢價也達到了歷史高位。這樣的話,都影響了杠杆收購的順利開展。
歐洲並購企業Apax Partners的主席羅·柯哈認為,美國的信貸市場現在存在著問題,而歐洲的情況就好多了,為並購交易的融資大門敞開。而對於大牌的美資投資銀行而言,歐洲並購市場也充滿了機會。摩根士丹利去年淨收入的18%來自歐洲。在雷曼兄弟公司的淨收益中,來自歐洲的部分佔了29%;高盛的相應比例為25%,美林的相應比例則為16%左右。所羅門美邦的分析師蓋伊·莫斯科維斯基說:『歐洲不再是無關緊要的地方。』
對於美國投資公司而言,歐洲將是其長期增長源泉。摩根大通公司駐倫敦的投資銀行家尼克·德雷珀說:『真正有全球發展雄心的銀行,是不會愚蠢地考慮從歐洲撤出的。』
許多專家預計,受到美國大筆資金的支橕,歐洲的私人股權並購市場將持續繁榮。布魯斯·艾達森表示:『美國機會的日漸稀少,去歐洲投資的欲望會更加的強烈。』
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