|
||||
好多人認為美軍進軍伊拉克目標是石油,答案是對亦有不對。根據美國能源部估計,伊拉克石油存量112億桶,另有220億萬桶未經探索的可能存量。以存量計世界排名第二,但1991年波斯灣戰爭後便無再投資,現在每日石油產量接近200萬桶,連聯合國批准目標每日可用220萬桶石油交換食物及必需品亦未能達到。由於缺乏經費及零件,73個已發展油井中,只有24個保持操作,美軍佔領伊拉克之後,即使73個油井在一年內全部恢復操作,每天石油產量亦只有500萬至600萬桶;因此即使打完仗,估計油價跌幅仍然有限。至於開發石油蘊藏,非五年時間以上不可,對平抑短期油價幫助有限。一旦美軍勝利,最大得益是提供石油鑽探服務的公司;至於期望油價回落令美國經濟繁榮恢復,只是一廂情願,不過,只要油價不昇已屬大幸。有人擔心油井受伊拉克軍隊破壞,亦是不了解實情,在操作中的24個油井,大部分由外資公司提供器材及零件,以及維持運轉,其中英國佔八個,其餘包括美國、法國、俄羅斯及中國……只有一個完全控制在伊拉克人手中。也就是說,伊拉克軍隊破壞這些油井並不是容易的事情。另外,換井恢復生產需時5個月到1年,由此來看,對油價影響極之有限。
股票基金持有人開始贖回
《路透社》報道,過去3年世界各大股市失去市值13萬億美元,或每一地球上的人失去2000美元,嘩!過去兩年聯儲局瘋狂增加鈔票,但貨幣供應增加本身不能把不良貸款變成便宜貸款,結果搞得全世界同時出現通脹及通縮,一個新名詞出現『disinflation』(非通脹又非通縮)。
去年美股第3季企業純利3210億美元,較2001年同期的3587億美元,減少377億美元。由於企業純利下降,道指平均R因此十分高。過去3年納指跌幅達78%,並非短期內可解決的問題,極有可能需『十年生聚、十年教訓』,美國經濟纔可以重新強起來。大部分分析員仍未相信美股進入大熊市;格老2001年大幅減息,但改變不了美股方向;去年聯儲局把美元匯價推跌,一樣改不了美股方向;今年布什大幅退稅(如獲國會通過的話),結果又如何?1月效應今年不再生效,通縮壓力在門口徘徊,去年壓低美元匯價的再膨脹政策(reflation)推高了歐元、商品價格同金價,卻推不起股價!今年1月流入股票基金資金只有89億美元,較去年1月同期減少49%,由於401(K)因素,1月份應有最多資金流入股市,去年流入基金的資金較流出資金少220億美元,是近十年內首次。投資者開始贖回基金,把資金用做股票以外投資。在牛市中,即使智障都曉賺錢,在熊市中,IQ高過愛因斯坦都會輸錢。
2001年第1季美國經濟衰退至今,200萬美國人失業;今年美國並非1993年的日本;日本人是愛儲蓄的民族,政府赤字所產生債券由日本人民持有,只是本土問題;美國人愛花錢,政府赤字所產生債券1/3由非美國公民持有,因此是國際問題。美元匯價一跌再跌,目前美國政府負債已到法定上限,如欲再發債,便必須修改法例,美元匯價短暫有支持,一旦法例修改,到時政府又可再發債,美元繼續回落;如不修改法例,政府無法發債,美國經濟便陷入衰退,美股將大跌……美國後泡沫時代經濟情況較上世紀90年代日本更差。
近年各國央行紛紛增持歐元,俄羅斯央行儲備由1991年低於10%,現在超過20%;德國由13%昇至15%。相信大部分央行已經(或打算)將歐元所佔比重提昇到20%。我老曹意見是,過去12個月歐元已完成最大昇幅並進入消化期,消化完成後,可能再昇8.25%。估計羊年歐元昇幅不大。
日人養老金隨通縮而縮
周六《金融時報》頭條認為日本領取養老金過活者亦將受到通縮壓力,今年開始養老金銀碼將隨CPI指數昇降而增減,上述聯系3年前曾取消。在新制度下,今年養老金額每月減少2140日元,改為235980日元(約15300港元),原因是去年政府這方面出現8000億日元赤字,估計2003年財政年度上昇至33000億日元,因為退休人士數目大增(退休金來自在職人士供款,以支付退休人士生活,但近年供款已不足以支付退休金)。國國有本難念的經,信焉!日本擁有全世界最多壽星公,但這種情況對日本而言是詛咒多於祝福,現在有10.32%人口超過65歲,估計21年後此比例增至20%。日本已成為老人國,令政府須負擔沈重的退休金。一般日本人退休時可獲公司2000萬日元退休金(130萬港元),然後政府每月付25萬至30萬日元作為生活費(16000港元左右),因此衣食無懮。目前是3.6個打工仔負擔一位老人退休金,到2025年下降到1.9個打工仔負擔一位老人退休金,令人擔心到今天的打工仔退休之時,已經沒有退休金,戶口空空如也。日本人口老化問題愈來愈嚴重,將影響未來GDP增長率。
日本本周五宣布,去年第4季GDP相信又再出現負增長,結束戰後最短的一次繁榮期,日本銀行連續61個月面對貸款減少。羊年賺錢之道可能來自拋空日元!EPS開始出現負增長今年1月效應似有若無,2月股市如再回落,投資者將預備接受連續第4年跌市,甚至引發信心危機(正確講應該是由過分充滿信心轉為信心不足!)。股市呈周期性,投資者信心總是由一個極端走向另一極端,既然可出現極端高價,當然亦可出現極度低價。1982年美股R只有8倍,息率高達有6厘,然後反復昇至1999年;反之,連續回落20年的商品同黃金,2001年起又由極度低價(不少低於生產成本價)回昇,雖然已上昇兩年,但仍然十分低。目前相信通縮者持債券,相信通脹者持有石油、黃金及天然氣,暫時雙方都開心,不過最開心者是有息收而什麼都不做的消極人!橋水公司估計,最後不開心者應該是債券持有者,因為他們已開心了22年;反之,黃金持有者只開心了兩年,因此高興的日子還長。去年1月至今,96%主要商品價格皆上昇,只有豬腩跌價。昇幅最大是咖啡,達130%;其次是天然氣,上昇超過1倍;但經常成為報章頭條者是黃金同石油,尤其金價見388美元,真是光芒萬丈。不過,最多報道的仍是原油,已見2000年11月以來最高價。
過去5年(1997年至2002年),香港、臺灣、南韓GDP仍有增長,尤其是中國GDP每年昇7%-8%,但EPS(每股純利)不約而同在回落中,證明GDP增長同EPS關系不大,沒有每股純利增長支持,股市又怎麼能可以長期向上?1990年諾獎得主馬科維茲,其於1952年所寫的《投資組合選擇理論》面世至今剛好50年。馬公在紀念會上講話,上個世紀80年代起,世界各地經濟此起彼落的情況逐漸消失,取而代之是世界各地股市追隨美股上落而昇降,分散投資再不能達到保護投資者資金的目的!換言之,投資者再不能透過分散投資而抵消各地股市昇跌的影響。2000年起,世界各地股市更漸漸趨向同步昇降(不過我老曹發現世界各地房地產至今為止仍然此起彼落,未有一致);換言之,今時今日已無必要將股票投資分散各地。
黃金產量按年下降
伊拉克局勢緩和,令金價回落至360美元水平;債券重新抬頭,十年期債券孳息率回落至3.97厘;油價見34.5美元一桶(以美元計一年內上昇65%);CRB商品指數亦較去年低點上昇32.2%,此乃美國政府恢復財政預算赤字的代價。通脹壓力在利率低企下回昇,上述情況皆不利債券而利金,如金價可接近50天移動平均線(349美元),我老曹將把持有量由當前佔總投資10%增至20%。展望未來5年至10年,黃金不失為一項理想投資選擇。根據Gold Fields Mineral S urvey估計,世上現存黃金共145200噸,市值共16600億美元;但股票及債券市場市值達1000萬億美元。黃金需求有2/3由金礦應付,其餘來自存貨拋售;去年起產量減少至2514噸,較2001年少3%,是1980年起首次回落。2001年黃金需求3732噸,即短缺1218噸,來自存貨拋售佔2001年消耗量48%。由去年起,未來10年至15年黃金產量按年回落,此乃80年代起金價長期偏低造成。Beacon Group Advisors(多倫多研究機構)估計,到2010年金礦產金將較2001年減少33%,除非未來金價重新高企,刺激金商繼續勘探藏金。
金礦公司減少對衝
以新技術開采一個金礦,需時5年至7年纔能投產,以南非采金技術(即鑽入地底深處、測試、計劃、集資及發展),一個金礦需時12年至15年纔可投產;以今天的投資回報,金價必須上昇至500美元以上,纔值得重新投資探索新金礦。1999年9月26日15間歐洲銀行認為金價太低,共同簽訂協議,未來5年(至2004年9月26日止)每年售金量不得超過400噸或5年內不超過2000噸;換言之,來自歐洲央行出售量只能補充需求不足數字的1/3。
過去金礦公司亦預先拋售未來生產的黃金確保利潤,去年第2季Anglo Gold公司減少對衝240萬盎斯,第3季再較第2季減少170萬盎司。另一大金礦公司Barrick Gold把對衝量由產量100%改為50%;換言之,去年起金礦公司亦估計金價將上昇。短期而言,金價只是獲利回吐,估計在350美元以上重獲支持,這個水平是另一次吸納機會。
金價昇皆因美元弱勢
金價已低於50天移動平均線,重返收集區;技術上看,340-352美元有巨大支持,值得注意的是牛市第一期很少跌破200天線(326美元),例如去年10月金價一度接近200天線便反彈;反之,牛市第一期只要低於50天線便可吸納,例如去年10月、11月。
過去7個交易天金價跌幅十分大,由388.5美元,回落至347.5美元,跌幅達10.5%。金價由去年10月24日308.8美元,上昇至388.5美元,調整昇幅50%,系348.65美元,因此347.5美元應該已完成調整。上述亦符合牛市的要求(上昇日子長昇幅慢,回落日子短但跌幅大);此次金價上昇(12月起計)未獲金礦股認同,金價由320美元上昇至388.5美元,金礦股指數只是反復而無上昇;反之,去年年初金價只上昇15%左右,但金礦股昇幅卻達200%至300%,主要原因是炒賣金礦股者仍然假設金價長期在320美元左右去評估金礦股,分析員仍假設去年11月開始上昇的金價是戰爭因素刺激,並不持久。這個想法令金礦股在12月份拒絕追隨金價上昇,今年2月份更拖低金價,因為美元踏入2月已止跌回昇。
我老曹的看法是金價上昇與戰爭關系不大,而是美國雙赤重現,令資金外流歐元及日元;今年歐元匯價已上昇不少,日元上昇機會有限,資金較為集中流向黃金市場,造成12月起金價大幅上昇,最近一次只是較大型獲利回吐。歸根到底,金價上昇是美元問題而非戰爭因素,短期美元匯價轉強引發此次黃金調整,一旦美元轉弱,金價將又再轉強;今年美元大趨勢仍是反復向下。
請您文明上網、理性發言並遵守相關規定,在註冊後發表評論。 | ||||