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近期,滬膠整體依然維持高位橫向強勢振蕩整理,同時由於多空雙方主力爭奪激烈,分歧不斷加劇,致使大盤以成交量、持倉量為標志的交易規模顯著拓展,並迭創新高,擴增速度加快,擴增幅度較大,市場交投明顯趨於活躍,並由此而成為國內期市中的熱門交易品種之一。目前滬膠日成交量維持在10—20萬手,持倉量突破20萬手關口,可交割實物量逼近1萬噸,滬膠期市正吸引著越來越多的外圍增量資金和資源積極進駐。在市場普遍看好滬膠交易品種之際,筆者認為,滬膠正常運行中依然存在較大的交易風險,對此投資者必須有清醒的認識。
滬膠期市主力資金構成不夠完整,投機資金可能直接面對注冊倉單壓力。滬膠主要合約多空主力成交量、持倉量排行榜顯示,除期貨經紀公司投機資金外,主力中不乏天膠生產商、進口商、現貨批發商等天膠生產相關企業。但值得注意的是,主力中諸如汽車、輪胎制造商等天膠消費相關企業卻較少,滬膠多方期現套利資金勢力依然較為薄弱。事實上,滬膠期價在較長時期對國際國內周邊膠市膠價呈現貼水,即反映多方承接注冊倉單力量薄弱。究其原因,其一,汽車、輪胎制造商資金勢力較弱。雖然國內汽車、輪胎工業迅猛發展,但膠價大幅上漲致使制造商成本提高,收益縮減,資金實力較弱;其二,汽車、輪胎制造商尚未很好掌握期市避險功能;其三,多方期現套利資金尚未被全面開發。實際上,汽車、輪胎制造商仍未大量進駐滬膠期市的主要原因在於其制造商尚未被全面開發,即市場開發仍有較大空間。整體而言,由於滬膠多方期現套利資金實力較為薄弱,致使主力資金構成不夠完整,並導致投機資金直接承接注冊倉單。與期現套利資金相比較,投機資金吸收消化注冊倉單的能力將較為薄弱,注冊倉單將更顯沈重,滬膠期市注冊倉單將呈現易增難減的發展趨勢。
多方投機資金與空方期現套利資金孰強孰弱難以分解。滬膠運行於漲勢中,多方投機資金由此而獲取了投機盈利,雖然部分盈利尚未平倉而僅屬於浮動盈利,同時空方期現套利、跨市套利資金則獲取了價差盈利。相對而言,多方投機資金高位回吐後纔能實際獲利。空方套利資金在漲勢中處於被套地位,只有將膠源現貨注冊成倉單纔能獲利,多方處於主動地位,但盈利伴隨風險,空方處於被動地位,但盈利較為穩定。雖然多空力量對比依然呈現多強空弱態勢,但雙方力量對比逆轉的可能性並非不存在。
多空雙方持倉結構均可劃分為投機資金和套利資金,滬膠期價顯著高於周邊膠市膠價,多方套利資金已無意義。多方投機資金劃分為主力淨多單和空方反向虧損鎖倉,空方套利資金比重由於投機資金主動回補而不斷提高。空方投機資金劃分為主力淨空單和多方反向盈利鎖倉。由此可見,當滬膠期價超過其倉單注冊成本之際,多空雙方主力資金構成基本體現為多方投機資金與空方套利資金相抗衡的格局。多方在獲取漲勢投資盈利的同時,還將被迫在相對高位承接相當數量的注冊倉單。由於近期合約期價顯著高於遠期合約期價,多方主力轉拋所承接的注冊倉單將不容置疑地面臨虧損。目前滬膠單邊持倉量幾乎達到10萬手,即50萬噸,相當於國內天膠全年產量,雖然顯示多方投機資金實力較強,但同時也說明空方拋售壓力較為沈重。
綜上所述,雖然滬膠交易規模逐漸拓展,但由於其主力資金構成仍有待於繼續充實完整,因此在滬膠多空雙方主力對峙中,交易風險也將不斷增大,對此投資者必須有清醒的認識。
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