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編者按:基金季度投資組合出爐之際,總要引來市場各方分析評斷。本周各媒體對於基金新披露的四季度投資組合的分析也是連篇累牘。然而值得注意的是,這些截止時間為2002年12月31日的投資組合究竟在能多大程度上反映基金目前的狀態,尤其是在近日基金重倉股中國聯通異軍突起、行情發生了爆發性上漲的背景下,如果再以靜態的眼光分析四季度投資組合,難免有『刻舟求劍』之嫌。為此,本周特稿提出了三個問題:1.基金在年初的聯通行情中扮演了什麼角色;2.基金的倉位是不是明降暗昇;3.基金持股集中度的微妙變化意味著什麼。通過對這些問題剖析,相信能更客觀地詮釋四季度基金投資組合。
『聯通行情』中基金扮演了什麼角色?
華泰證券周林:從67只基金的2002年四季度投資組合看,中國聯通成為第一重倉股,共有49只基金重倉中國聯通,佔該股目前流通盤的37.1%。巧合的是,在新年的『1·14』行情中,中國聯通充分展示了其排山倒海的能量。
人們不禁要問,中國聯通近期如此巨額的成交量,會不會是持有其現有流通盤三分之一強的基金所『燃燒?的呢?筆者認為這種可能性極小。眾所周知,基金在1999年『5·19』和2000年牛市行情後漸漸走下『神壇?。為挽救日益下滑的市場形象,基金正在逐步尋找新的盈利模式。基金投資的謹慎性、風險的控制性日益增強,分散投資、重倉持有價值型股票的防守型策略成為了當前眾多基金選股的重要依據。基金的這種謹慎理念決定了其沒有勇氣成為市場的先行者,特別是啟動中國聯通這樣的超級大盤股。
另外,從基金2002年三季度的投資組合看,多數基金為『6·24』行情所累,深套其中,即使想啟動中國聯通等低價大盤股,也有心無力。鑒於以上兩個方面的分析,雖然基金持有中國聯通的流通股數量巨大,但其目前在證券市場的弱勢地位是不可能發動低價大盤股革命的,更不具備啟動中國聯通的條件。
因此,啟動中國聯通的資金背景應是深不可測的,而且具備政府資源的深厚條件。這種資金背景最大的可能性是來自國字號的隊伍。可以肯定的是,中國聯通絕不是基金目前的實力、背景所能撼動的,基金充其量起到了推波助瀾的作用。與此同時,基金持有一種股票不得超過10%的比例限制,也阻礙了基金繼續大幅增倉聯通的可能。
那麼,基金目前是否已經從大規模地從聯通撤離了呢?這種可能性同樣較小。一是基金經過市場長期的調整,基金淨值下降較快,基金內心有希望市場從蕭條邁向復蘇的強烈願望,不會願意『1·14?行情夭折;二是從基金對中國聯通的定位看,一般均在3.6元至4.2元區間內,而目前該股價位離上述區域還有較大距離,投資價值依然存在,基金不但不會大幅減倉,可能還會適量加碼,以達到快速增加基金淨值的目的。從近幾日該股表現看,雖然進行了強勢整理,但10日均線支橕位力度較大,換手率仍然較高,後市向上繼續攀登的可能性應不容懷疑。
基金真的減倉了嗎?
江蘇天鼎秦洪:基金四季度的持倉比例只有56.49%,較三季度末的63.87%下降了7.39個百分點,從而有觀點稱,基金可能在新年的行情中踏空了。果真如此嗎?我們知道,基金持倉比例是基金持有股票市值除以基金淨值得到的數據,而去年下半年基金持有股票市值的下降幅度是很大的(尤其是基金在二、三季度加倉的中國石化、招商銀行等個股基本跌穿了其平均持倉成本),但是由於基金淨值除了股票市值以外,還包括持有的現金、企業債券和國債,而此類資產在去年下半年並沒有減值的可能,由此就使得基金淨值的下降速度要小於基金持倉市值的下降,這就使基金持倉比例出現了一定的失真。
不妨以國泰基金管理公司為例,該公司其旗下的封閉式基金的倉位大多減少了4%左右,但基金金在12月31日的國債、債券以及現金只有6.32億元,而9月30日此數據為10.94億元,現金流的下降說明了基金總體倉位是明降暗昇。由此說明了基金們在股價下跌過程中並非無所事事,而是采取了積極的防守策略。
基金持股集中度上昇暗示著什麼?
江蘇天鼎秦洪:歷史數據顯示,基金持股的集中度與行情發展有著很強的相關性。1998年12月基金整體持股集中度為61%,從而引爆了『5·19』行情;1999年12月為55.37%,2000年12月為60.75%,與此對應的是2000年全年的慢牛盤昇行情。2001年下半年市場轉勢,到2002年6月基金持股的集中度已經下降為42.03%。
從這個軌跡可知,隨著市場的深幅調整,基金持股集中度有了明顯下降。原因是多方面的。首先是監管力度加大,一度流行的『集中持有、重點投資』已逐漸不合時宜。二是近年來莊股的跳水使得集中投資所導致的流動性陷阱,讓基金采取了分散投資的策略。三是大盤股的不斷上市使基金找到了可供分散投資的對象。就此而言,基金分散投資並非市道所迫,而有著主動變更投資思路的意味。
有意思的是,在今年四季度,基金的持股集中度再上昇至56.1%。這個變動背後的深意值得關注。出現如此走勢主要是因為市場的熱點逐漸顯現出來,使得不少基金開始清除其他籌碼,將資金集中到已經顯山露水的熱點來,而熱點已初步體現為兩大板塊,即以中國聯通為代表的大盤低價股板塊以及以鋼鐵、汽車等為代表的產業景氣周期股,比如說一汽轎車、上海汽車、寶鋼股份等個股紛紛被多個基金所持有,中國聯通更有49家基金重倉持有,如此的集中度顯示出市場已有新的熱點產生。
基金的集中持股會否能夠引領市場走向呢?不妨回顧歷史。此前的網絡股、科技股行情均是基金所引爆的,所以,基金們目前對中國聯通以及汽車、鋼鐵板塊個股的集中持有,已說明了基金們開始認同於該板塊或該行業所帶來的投資價值,這些信號值得投資者關注
基金經理觀點
關於後市
記者:從基金興業的四季度持倉看,減倉的幅度名列前三位。是看淡後市嗎?
興業基金經理王寧:新公布的投資組合已經說明了我們對後市的看法。
記者:作為華夏成長的基金經理,您如何判斷今年的市場?
華夏成長基金經理王亞偉:從整體看,我對全年市場比較看好。但具體到是上半年還是下半年機會更大,我認為還不好說。
關於中國聯通
記者:中國聯通是華夏成長四季度投資組合中的第一重倉股,這說明了你們對它的看好。但經過了1月14日以來的連續漲停後,如何看待它目前的價位呢?
王亞偉:在去年四季度介入,肯定是由於認可聯通當時的價位。但經過了目前的大幅上漲,是否還具有很大的投資價值,就很難判斷了。
關於開放式基金的贖回
記者:近來開放式基金遭遇了較大幅度的贖回。您認為是什麼原因導致了這種狀況?是投資人不成熟嗎?或者是開放式基金的發行方式有問題?
王亞偉:其實開放式基金的贖回是正常現象,在國外也是如此。投資者對買賣都有自己的判斷,用此指責投資者不成熟是沒有道理的。如果說這種贖回與基金發行時的攤派等問題相關的話,就更不能說明是投資者不成熟了。
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