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開放式有待觀察
由於開放式基金以基金淨值作為申購、贖回價格的基准,評價其投資價值最直接的方式就是評價其歷史表現,目前海外較流行的SHARP,JESEN,TERNEY指數是評價基金風險與收益的方法,不過由於國內開放式基金運作時間太短(大多數不到一個會計年度,且起始點不一樣),所以我們難以准確的判斷其表現。在2003年我們會逐步完善開放式基金的績效評價。不過投資者可以積極關注即將推出的新的基金品種。
封閉式四類基金值得關注
雖然2002年封閉式基金淨值與交易價格大幅下跌,不過基金的折價率已經達到了歷史最高水平,最高的基金折價率曾達到18%,正是由於基金折價率不斷提高,其投資價值也在逐漸凸現。
但是要判斷封閉式基金的投資機會,還不能僅僅從其折價率一個指標來判斷,因為影響基金價格的因素很多。首先就是股票市場下跌的系統性風險。基金價格決定於基金淨值的變化趨勢,由於基金淨值與股票指數的相關性高達0.921,基金價格與股票指數的相關性也高達0.892,並沒有哪只基金表現得非常出眾。可見基金投資價值重點要判斷股票市場的走勢特點。而我們認為2003年證券市場仍將是調整年,基金在波動中的盈利的能力未必強於個人。其次就是封閉式基金被邊緣化的可能。由於基金市場逐漸向投資價值回歸(炒作失去空間),而基金淨值表現不好(分紅沒有保證),導致基金投資者很難獲得較好的回報。所以封閉式基金投資者的選擇就是『用腳投票』,其中包括基金的重要投資者——保險公司也在逐步減持,這也是造成基金折價幅度加大的重要原因。
不過,鑒於目前大盤基金平均折價幅度已經高達16%,其投資風險相對不大。從基金規模來看,我們發現,在股票市場上昇的時候,小盤基金的折價率有明顯快速的縮小,而大盤基金的折價率減小的幅度和速度都比較慢。同樣,在股票市場下跌的情況下,小盤基金價格的抗跌能力就不如大盤基金,表現在貼水有比較快速的昇高。這種規律給投資者一個提示:若2003年股票市場的走勢以波段性震蕩為主的話,在指數上漲時買入小盤基金,在指數下跌時買入大盤基金仍然是有利可圖的。即基金市場的投資機會也孕育在波段的反復當中。另外,從圖1中我們也注意到這樣一個特點:當小盤基金的折價率接近0、大盤基金的折價率接近-10%的時候,往往會有一個反轉,2002年1月和6月基金市場的走勢都證明了這一點。目前大盤基金的平均折價率已經接近-15%,小盤基金的平均折價率也超過了-5%,而且大盤基金和中盤基金的折價率曲線出現探底反轉的趨勢。
封閉式基金還可能存在幾個機遇:一是如果其機構投資主體能得到進一步擴容的話,必然會爆發一波基金行情;二是封閉式基金轉向開放的試點。但到目前為止,還只有基金銀豐在發行中就說明了1年後可能轉開放,其它基金轉開放的步伐可能不會這麼快。
封閉式基金品種選擇在眾多基金中選擇基金品種也是獲得盈利的關鍵。我們認為可以從以下幾個方面去考慮:
(1)2002年新發行和擴募的封閉式基金。由於今年上市基金的持倉相對比較輕,其在未來的投資中選擇的機會大,而且在變更投資方向時交易成本低,所以其投資價值相對較大。其中基金融鑫的淨值縮水最少,持倉比例也最小,不過其折價率太低,而基金銀豐、基金久嘉淨值增長率較好,而折價率也較高,具有一定投資價值。
(2)淨值增長率表現良好、折價幅度高的基金。我們選擇了2002年各基金的淨值增長率高於-8%和2002年12月31日的折價率較高的幾只基金,其中基金興華、興和是因為意外的從通海高科事件中獲利,不具有代表性,基金景陽同樣因為國電電力導致大跌。除此之外,基金科翔、科匯、基金泰和和基金開元的淨值下跌幅度都不大,但是折價率排名相對靠前,具有一定的投資價值。
(3)淨值表現一貫較好、波動幅度較小的基金。選擇該種基金品種進行投資的主要原因有:一是『分紅』預期,盡管目前封閉式基金的淨值已經全部跌到面值以下,基本上沒有年終分紅的可能,但是對於淨值表現良好的基金,在股票市場出現好轉的情況下,這類基金的存在淨值大幅增長的可能;二是鑒於基金淨值與基金價格呈現高度相關,在淨值增長的情況下,基金價格也必然上漲,投資者可獲差價收益。綜合來看,華安旗下的基金安順和安瑞表現較好,易方達旗下的科匯、科翔和科瑞也有不錯表現。華夏旗下的基金興華和興和的平均淨值也令人滿意,但是波動性有所增大。
(4)三季度持倉比例較輕的基金。在弱市環境下投資基金,倉位比例較低、持股比較分散的基金品種將是首選。三季度48只封閉式基金的平均持倉比例為65%,相對於二季度末的67%只是略有下降,三季度封閉式基金平均持股集中度為44.58%。我們看到,與平均水平相比,博時旗下的基金裕華、裕陽以及南方旗下的基金天元、開元持倉比例較低,持股集中度也低於平均水平。而且,以上這四只基金的一貫業績表現也排在48只基金的前列。
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