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實踐證明,在股份沒有實現全流通的情況下,並不具備市場化發行和增發新股的條件。市場化發行和增發新股會加劇對流通股東的不公
在不具備市場化的條件下,以市場化增發新股會使二級市場投資者的資產無形中被非流通股東剝奪,使二級市場投資者財富被嚴重剝削。因此,不應繼續市場化增發新股增加各股東投入成本的不對稱,加劇證券市場矛盾
經中國證監會核准,浦發銀行日前宣布向社會公開發行不超過30000萬股人民幣普通股。而以往多次增發信息公布後股價下跌的現象表明,投資者擔心利益受到損害,紛紛『用腳投票』,說明二級市場投資者對增發新股是反感的。
市場化土壤尚不具備
股份只有在全流通的情況下,纔能真正反映股份的供給與需求,所形成的價格也纔是靠市場自發形成的真實價格。而目前中國證券市場僅有1/3股份流通,造成短期股票供給與需求的失衡,加上多種因素觸發的投機性,導致二級市場股票價格嚴重脫離實際價值。如果參照這種嚴重被扭曲的價格發行和增發新股,將使整個證券市場的籌資功能被扭曲,使一、二級市場投資者投入過高的成本,這顯然有違『三公原則』。目前正是由於股本結構的缺陷形成了流通股票的畸形高價,顯得好象A股市場籌資功能最強,以致於吸引海外上市的企業紛紛回歸圈錢,但這種融資功能是虛假的,並不是證券市場籌資功能的真實反映。
去年初曾實行過新股發行市場化,在深、滬兩市平均市盈率高達60倍的情況下,為了讓一、二級市場股價接軌,推行新股發行『市場化』。這種以高價市場化發行新股的結果是公眾股東付出了過高的制度成本,卻使上市公司多圈去了大量資金,使不流通的國有股、法人股等大幅增值,用少數資產控制多數股份。最後,隨著股市價值的回歸,二級市場投資者嚴重被套並虧損累累。
事實已經證明,目前證券市場實行市場化發行新股根本行不通,前期國有股不切實際以市場價減持導致股市暴跌就已經給出了進一步的佐證。同時,新股發行在沒有正式發文的情況下也自動糾錯,用默示的方式限定新股發行市盈率不高於20倍。但是,這並沒有完全走出『市場化』的誤區,仍然還在實行設定申購價格區間(16—20倍市盈率之間),以競價的形式確定最終發行價格。可是,就目前的市場狀況而言,每次都是以價格上限定為發行價,使得『市場化』不過成為形式而已。
在股市畸形結構沒有解決之前,過度追求『市場化』高價發行新股的危害是顯而易見的。股市制度缺陷導致流通股以高溢價發行,由於投入成本差距較大,使流通股的高溢價權益大幅度被非流通股東『剝奪』,所以,會出現用友軟件大股東僅出資1/10的資產,卻控制了75%的股權的狀況,這都是源於中國股市結構缺陷。
其實,不僅僅是一個用友軟件存在上述問題,而是上市公司普遍存在這一現象,用友軟件反映的只是在首次融資時造成的不公平,而在背後還有許多再融資時的不公平。去年在五糧液股東大會上審議配股事宜時,佔有75%股權的國家股一家說了算,流通股東為避免除權損失不得已被迫配股,可是,國家股卻完全放棄了配股而坐享淨資產大幅增值的好處。
增發新股加劇不公
在所有的融資方式中,對流通股東造成的不公平,增發新股顯得最為突出。因為增發的股價定位最高,流通股與非流通股投入成本差距最大,流通股東被『剝削』得最為嚴重。增發新股一般以二級市場股價做參照打一定折扣,由於二級市場股價的比價效應和其他投資者的引入(逐利必然會是他們的宗旨),因此經常使得增發新股的價格與二級市場股價折扣不大,甚至有時還接近二級市場股價。而正是這種作用使得電廣傳媒以每股30元增發,清華同方以46元增發。增發新股的籌資額往往是發行新股的數倍,由於增發的價格往往是每股淨資產值的幾倍,甚者達到十倍以上,所以增發完成後使得每股淨資產值大幅度增加,對非流通股淨資產值的『貢獻』也最大,大股東可以一毛不拔就身價倍增。
正是由於股市制度與股本結構缺陷導致二級市場股價嚴重脫離實際,發行新股、配股與增發新股價格高企,使流通股東的投入遠遠大於非流通股,流通股的權益被非流通股大幅『剝奪』。前期引發的『用友現象』根源就在於此,可以說用友軟件完全是股市制度和股本結構具有嚴重缺陷的情況下,過度追求新股發行市場化的結果。
實踐證明,在股份沒有實現全流通的情況下,並不具備市場化發行和增發新股的條件,市場化發行和增發新股會加劇對流通股東的不公。走市場化發行與增發新股道路必須看到這一表象背後隱藏的制度性缺陷,以及它對中國資本市場穩定發展所帶來的危害。
我們需要認真總結十年來中國證券市場的上市制度和監管政策,我們更需要靜下心來想一想未來十年中國證券市場的發展該如何貫徹『洋為中用』的准則,簡單機械照搬西方的標准和規范必然造成南轅北轍,會引發很多預料不到的後果,而矛盾的積累會直接導致整個市場功能的扭曲。
在股市暴跌之後能夠以低市盈率的價格發行新股,說明市場正在糾正以前不切實際過分追求市場化的弊病,低價發行新股縮小了流通股與國有股的形成成本,減少了對流通股投資者的不公平,這是值得肯定的。
可是,目前的增發新股還在走市場化道路,在不具備市場化的條件下,以市場化增發新股會使二級市場投資者的資產無形中被非流通股東剝奪,使二級市場投資者財富被嚴重剝削。因此,不應繼續市場化增發新股增加各股東投入成本的不對稱,加劇證券市場矛盾,當務之急應該取消市場化增發新股,再融資應全額以低價向老股東配售,配售不足再考慮給其他投資者配售,以切實保護二級市場投資者利益。
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