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2001年,美、日、西歐經濟衰退導致世界經濟整體加速下滑,創造經濟空前繁榮的新經濟首當其衝,新經濟泡沫的破滅直接導致NASDAQD的崩盤。同時各行業不同程度的萎縮,使美國經濟長達108個月的持續景氣出現停滯,體現在股市上,道指更是大幅下跌。在整體經濟一片衰退聲中,LME期銅也應聲而落,並創出了1335美元/噸的歷史低點。
2001年末,銅產商群體減產促使銅價觸底反彈,今年銅市承繼了先前的漲勢,寄希望於美國經濟復蘇之上的投資者信心繼續拉昇了上半年的銅價;年中,由於股市的大幅下滑、對戰爭的懮慮以及美國經濟數據的疲軟,銅價開始大幅回落,自今年高點1720美元一路跌至1440美元;到10月初,由於精銅礦供應緊張、銅自身的生產成本以及中國等地的旺盛消費需求,同時在經濟數據好轉以及新的一輪減產的帶動下,銅價重拾昇途。接近年底,由於投資者前期盲目樂觀、市場極度超買以及基金獲利回吐,銅價上衝1700點重要壓力區未果,並再次回調。
回顧2002年期銅的走勢,今年影響銅價最突出的基本面因素主要有以下幾點。首先,經濟數據的起伏使投資者對於美國經濟的信心在樂觀與沮喪之間幾度輾轉,導致了銅價的起起落落。對美國經濟的關注是投資銅市的重中之重。上半年,美國經濟一度復蘇,逐漸走出了"9·11"時期的低谷。但第二季度後,由於股市的重挫、美元的疲軟以及對戰爭的懮慮、油價的高企,經濟復蘇難以為繼,雙底衰退一度甚囂塵上,隨後為了提振經濟,FED再次降息50個基點,年底經濟數據陸續好轉,但喜懮參半。其次,今年銅價的欲漲還休和股市的疲軟是分不開的,年初以來,美國經濟本已有所起色,但是由於企業盈利下降、上市公司作假帳丑聞等一系列的打擊,投資者信心嚴重受挫,股市下跌,從而抑制了美國經濟的復蘇。綜觀一年內銅市和股市的走勢圖,10月之後的走勢完全吻合。第三,美伊戰爭是今年銅市揮之不去的陰影。不確定的美伊戰爭一直困擾著投資者,人們始終擔心戰爭的爆發會進一步拖累衰退中的美國經濟。銅價始終無法進一步走強。第四,中國對銅消費需求的強勁增長挽救了頹勢中的銅價。今年需求地區的狀況出現了新的變化,歷史上,美國、日本等西方大國一直是銅的主要消費國,但是近年來,由於西方經濟的萎縮,去年全球銅消費出現了15年來的首次下降,其中美國下降了15%。而中國等東亞國家由於經濟的持續發展,銅消費持續擴張,中國已經躍上銅消費第二大國地位,並且如果繼續保持目前的增長速度,未來數年料將趕超美國。在這種趨勢下,中國等東亞國家的消費狀況將越來越得到投資者的重視。第五,連年低迷的銅價導致銅精礦的供應日趨緊張。經過持續的開采、銅價的連年低迷以及銅礦自身的減產,銅精礦的供應已經趨於緊張。
年底及2003年行情展望
目前,銅價正由1684向1560回撤,幅度大約在50%左右。但這並不能顯示銅價還會跌回1400,應當認為此輪下跌只是一個中期回調,因為從10月份以來銅由1450一口氣漲至1684,中間沒有什麼調整,所以,這次充分回調將為銅由熊轉牛積蓄足夠的能量。預計,2003年,期銅將有一波牛市行情。
首先,銅的生產成本是銅價的底限。根據價值規律,銅作為一種商品,其價格應當由價值決定,而供求關系的變化則影響銅價圍繞其價值上下波動。無論價格如何變化,都不可能脫離其價值,跌破其成本區。觀察近30年來期銅價格的運行,我們發現,成本區間的客觀存在實際上為期銅提供了一道堅實的支橕。
世界范圍內的銅生產主要采用火法冶煉和濕法冶煉兩種方法。火法冶煉是傳統冶煉方式,生產成本大約為1400美元/噸左右;濕法冶煉是近些年出現的新工藝,生產成本約為900美元/噸左右。目前,世界上大多數銅生產仍然采用火法冶煉,濕法冶煉所佔比例比較小。據不完全統計,2001年世界利用火法冶煉的銅產量為1460萬噸,利用濕法冶煉的銅產量為290萬噸,兩者比例為5:1左右。因此,世界銅生產的平均成本並沒有太大的下降,依然保持在1400美元/噸左右。
對於銅產商來說,其經營受兩種成本的約束,一種是總成本,一種是生產成本。如果銅價高於總成本,則企業是贏利的,而銅價在總成本與生產成本之間,企業雖然虧損,但一般還會繼續生產以維持經營。但如果銅價運行到生產成本線以下,銅產商則只能停產,或采用減產、限產方式,通過減少供應量來改變供求關系,從而使價格恢復到成本線以上的正常水平。這樣,我們能總結出一個規律:銅價在1400美元以上是正常的、必然的,在1400美元以下則是偶然而短暫的。2001年底出現的全球性減產風潮就是這個規律的最好例證。成本線的存在支橕了銅的價格,也使我們可以確定期銅的底部區域。期銅每次觸及成本線以下,均會產生大幅度反彈或上漲行情。成本線以下開始的反彈使LME期銅具備了由熊轉牛的客觀基礎
其次,匯率和利率的變動對銅價的影響。現在要研究商品的價格,必然要研究匯率和利率的走勢。從本年度美元匯率的走勢來看,基本上呈現跌勢,由年初的121高點跌至目前的102左右。雖然美國政府宣稱仍要維持強勢美元政策,但據最新消息稱,美國9月份商品與服務的國際貿易逆差為380.3億美元。由於今年美國過於龐大的貿易赤字,已使得美元兌歐元貶值了15%。由於期銅是以美元計價的,所以美元的貶值會對銅價產生了相應的支橕作用。而且由於資本流入的速度無法維持美國高額的貿易赤字,並且近幾年美元的大幅昇值主要是強勢美元的政策因素所致而不完全是經濟使然,美元在明年以至數年內仍將貶值!而美元的貶值對美國經濟來說短期內存在負面效應,但長期將有利於經濟的復蘇。11月初FED將短期基准利率再次下調50基點至1.25%。這已是連續第12次降息,利率創40年來的新低。利率是資本的價格,利率的降低意味著融資成本的降低,有利於刺激投資和經濟的增長。而投資的乘數效應一般在六個月之後,所以,預計經濟將在2003年下半年復蘇,也意味著市場基准利率在明年下半年有可能重新調回。屆時那將標志著美國經濟的真正復蘇。
第三、復蘇的經濟將為期銅牛市提供推動力
美國經濟在經歷了長時間的繁榮之後,由於經濟持續高漲、投資過度膨脹、新經濟爆炸式發展都使美國經濟在繁榮的同時也孕育了巨大的經濟泡沫。2000年,隨著新經濟泡沫的破裂,美國經濟開始出現衰退。NASDAQ崩盤,"9·11"事件後,美國的安全受到威脅,國際游資紛紛逃離美國,道指暴跌;作假帳丑聞使投資信心喪失。以上跡象表明,美國經濟確已進入衰退。進入2002年,美國經濟依然不振,失業率提高、消費疲軟、制造業萎縮。有人認為美國所創造的"新經濟"神話已被打破,經濟將進入雙底衰退。然而,事實並非如此簡單。
首先,我們需要知道"新經濟"到底是什麼,很多人對"新經濟"並不了解,而且持否定態度。"新經濟"實際上是以信息技術為代表的高科技產業,是新興的、代表著經濟的發展方向。美國在上世紀創造了"新經濟",並在高科技領域獨佔鰲頭。但由於世界經濟發展的不平衡以及經濟發展自身的規律;在高科技方面的過度投資,以及新經濟沒能與傳統經濟有效結合;此外,世界范圍內的生產過剩引發了經濟衰退。而這次美國的經濟基礎並沒有發生根本性動搖。美國經濟仍然代表著新經濟未來發展的方向,出現衰退也是正常的,這也是對經濟政策、經濟結構進行調整以促進新經濟與傳統經濟有效融合的必要過程,因此,出現停滯甚至倒退的現象並不奇怪。但是,絕對不能因此而對新經濟持否定態度。
其次,美國的金融系統保持健康和穩定。這與日本不同,日本經濟陷入困境是由於其金融系統自身出現問題,無法正常運作而導致的。而美國的金融系統是健康的,即使在"9·11"事件發生後,美國國內人心惶惶,資本市場遭受沈重打擊,但與此形成鮮明對比的是,美國的銀行系統沒有受到影響,基本保持穩定。金融系統各種傳導機制運作正常,使得布什政府減稅政策和美聯儲降息政策能夠高效率地得到充分體現。而從目前美國經濟情況看,降息和減稅政策對某些行業的刺激作用已經顯露,相信今後將體現出更大的效能。
此外,據統計,2002年世界經濟增長率將為2.8%,高於去年水平,可預計2003年,美、日、西歐等發達國家經濟由於經濟結構調整成效顯現,將使復蘇速度加快。而且亞洲(除日本)以及整個東歐地區仍將保持較高的經濟發展速度,從而奠定了銅市全面上漲的基礎。
當然,反恐戰爭昇級、中東局勢動蕩、石油價格上漲、南美地區金融危機等一系列消極因素的存在和發展,對未來世界經濟將產生不利影響。但歷史表明,戰爭並不直接影響銅價,而是通過對經濟的影響間接影響銅價。並且一般只有世界范圍內的大戰纔有可能對整個世界經濟造成趨勢性的改變。所以,並不需要對戰爭過分擔懮。可以預見的是:2003年,加速復蘇的經濟必將為期銅走入牛市提供充足的推動力。屆時,銅庫存因供求缺口的存在而大量減少、在牛勢格局形成下,技術面的大周期循環預示銅價在明年可看到2000美元。
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