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昨日,中國人民銀行進行了逆回購交易(固定利率數量招標)和現券買斷交易,這是繼上周後第二次逆回購操作。逆回購品種仍然是28天,招標利率2.35%,招標數量增加到200億元;同時,央行實行現券買斷,招標券種為2001年、2002年發行的7年期至20年期的固定利率國債、固定利率國開行金融債券、固定利率進出口銀行金融債券,此次共買入面值為148.7億元的債券。與本月17日相比,央行公開市場操作力度有增大趨勢,兩次累計貨幣投放近520億元左右。從招標利率水平可以看出,央行對當前的市場利率比較認同。央行在年底改變了持續了24周的正回購操作,兩次進行逆回購操作並且力度增大,其主要意圖還是為了一定程度上緩解年底市場資金緊張的狀況。
一般而言,年底和年初貨幣市場資金比較緊張,央行在此期間通過逆回購或現券買斷的方式來調節資金供求,緩解市場成員資金面趨緊的狀況,逆回購往往會從十月份持續到年初的三月份。今年情況比較特殊的是外匯儲備大大增加超出市場預期,相應央行投放的外匯佔款也大大增加。為了保證基礎貨幣投放的穩定和平衡外匯佔款的需要,央行加大了融入資金力度進行對衝,這也是為何今年央行三次調節貨幣供應量增速,M2增速達到16-17%,持續24周采取正回購操作的主要原因。央行直至年底在市場資金較緊時改變操作方向,實行逆回購操作,並且力度不斷加強,筆者認為主要有以下原因:
一是市場擴容接二連三。本月市場擴容速度加大,新股中信證券4億A股發行,這是市值配售以來第一只部分上網定價發行的股票,市場凍結資金僅2769多億元,中簽率為0.28%,與往日申購凍結資金高達6000億元相比,說明市場可動用的資金大大減少。即使回購利率高企也沒有更多的資金做回購,資金緊張有行無市的狀況可見一斑;本月新券發行也相對集中,15期國債和16期國債的連續發行,完成了今年國債最後900億元的發行任務。市場對於兩個品種的熱衷也實屬罕見,資金供求緊張局面一度達到高潮。而本月央行前期正回購到期釋放資金僅350億元左右,央行通過逆回購來彌補市場資金的缺口。
二是回購利率逐步走高。從銀行間市場的回購利率可以看出,11月末以來連續四周回購平均利率水平攀昇,回購各品種平均利率分別為2.231%、2.239%、2.272%、2.361%,與交易所一樣出現有行無市,回購量明顯減少的現象。拆借市場方面,除工行等少數國有銀行資金基本平衡外,其它商業銀行大都表現為淨拆出資金大大減少,資金供給方也相應減少的局面。交易所市場上,近期回購利率雖出現回落情況,如3天回購品種上周回購利率最高達到8%的水平,本周隨著新股中信證券的申購資金陸續釋放,資金面需求有所緩和,以致回購各品種出現較大回調。但這可能只是暫時的,考慮到年關將近,資金仍然會出現供不應求的狀況。央行操作也體現了未雨綢繆,緩解年底資金緊張的作用。
三是銀行等機構主體出於自身業務的需要,一般在年底加大資產的投放力度,比如加大票據貼現、貸款投放的力度等,一方面能在年前體現當期收益;另一方面是出於降低不良貸款比率,完成各項任務指標的壓力,資金運用較為集中導致資金狀況趨緊。另外,券商、基金、委托理財資金年底結賬,股市盤整正處於低位,資金缺口只能通過資金市場來彌補,這些都說明年底資金供求關系可能出現周期性不平衡。
至於央行公開市場操作的短期趨勢,筆者認為,在年底市場出現周期性的資金緊張狀況時,央行逆回購操作將會延續,具體操作的數量、品種和利率主要視市場資金面狀況、利率水平而定。
歐元/美元:目前一直在一個較寬的區間1.0205-1.0334美元內波動,而且這種趨勢可能還要持續一段時間。潛在趨勢仍然保持向上,如果歐元能夠成功突破1.0318-1.0334美元,可能會進一步挑戰2000年1月觸及的高點1.0415美元。但是如果向下跌破1.0205美元,那麼可能會進一步下跌到1.0150美元。可在1.0228美元買入,在1.0310美元賣出,止損點在1.0205美元。
美元/日元:繼續保持著從125.73日元開始的熊市,但在周一觸及到119.83日元後沒有進一步下行,這顯示出下跌動能已經在減弱,119.10日元對美元有很強支橕。不過美元只有重上121.00日元,纔會進一步上行,可繼續等待買入信號。
美元/瑞郎:上周四的阻力位1.4325瑞郎繼續發揮作用,美元未能進一步上行。在周一跌破1.4215瑞郎後,更是確認了熊市,並使美元跌向1.4134瑞郎。美元只有衝破1.4255瑞郎以後,纔能將趨勢反轉。如果跌破1.4100瑞郎,美元將更加疲弱。
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