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12月18日安徽皖通公布發行公告,公司將以2.20元的超低價、12.22倍的超低市盈率、1.05倍的異常市淨率發行,其發行價、市盈率、市淨率均創出幾年來新低。一級市場發行市盈率的屢創新低,促成一級市場與國際資本市場接軌的同時,也對二級市場產生中長期的影響。
發行市盈率逐漸走低
2001年底,以山鷹紙業為代表的低市盈率方式拉開了序幕。一年來除中國聯通和招商銀行的發行市盈率超過20倍,分別達到20.23倍和21.47倍以外,其它62只新股的發行市盈率均落於20倍以下。其中最低的八一鋼鐵為14.44倍、次低的山東藥玻為15.82倍。此種現象較2001年上半年的發行市盈率而言,出現了大幅的下降。當時閩東電力的發行價為11.50元,市盈率達到76.7倍;用友軟件的發行價為36.68元,市盈率達到了68.69倍。
而此次安徽皖通以超低價、超低市盈率、超低市淨率發行,預示著一級市場的發行,與周邊市場漸成接軌趨勢。考慮到安徽皖H股的市場定價在1.70港幣左右,折合成人民幣為1.90元,說明其A股發行價較其H股定價僅僅高出了15%。而且,9月份發行的中國聯通A股的發行價,較其目前H股的價格而言(按持聯通紅籌股的比例計算),價格也呈現持平現象。由此說明了一個重要的市場現象,國內一級市場發行的市盈率與市淨率,在某種程度上與國際資本市場基本上接軌,預示國內股票市場的一半已率先接軌。
管理層改變泡沫認可度
二級市場的泡沫有兩種來源,一種是一級市場發行市盈率過高,導致二級市場泡沫過多;另一種是二級市場的人為炒作,導致市場股價水平過高。目前管理層已將制造第一種泡沫來源的龍頭漸漸擰緊,預示著管理層對股市合理定位水平發生轉變。僅僅一年的時間裡,一級市場的發行市盈率急轉直下,預示著管理層對二級市場泡沫的認可程度發生改變。在二級市場市盈率維持在60倍的情況下,一級市場的發行市盈率維持在30—40倍左右,似乎比較合理。而在一級市場發行市盈率降低至20倍左右後,則預示著管理層認可的市場市盈率應該在30—40倍左右。如若中大盤股的發行市盈率均落於15倍以下的話,則二級市場的定位水平仍會下移。
『一級半』板塊群體出現
不僅即將發行的安徽皖通的發行市盈率偏低,已經發行的中信證券的發行市盈率以2001年的每股收益計算的話,市盈率為15倍;若以2000年的每股收益計算的話,市盈率也僅逾8倍。由此說明,以低市盈率發行的股票將漸漸成為一個群體。以安徽皖通為例,其發行市盈率為12倍,即使其上市初的漲幅在80%—110%,其二級市場的市盈率也僅僅在20—25倍左右。而目前二級市場的股票的市盈率大致在35—45倍左右。因此,在目前情況下,中大盤新股上市後,其二級市場的定位要明顯低於同行業或同等質地的老股票,其上市後的價格也並非是二級市場的價格,而是呈現『一級半』市場的價格。隨著這批新股的陸續上市,市場價格呈現『一級半』的股票將成為一個群體。
『一級半』與『二級』股價並軌
聯通、吉電、上航三只中大盤新股上市後,均曾經導致同板塊內的股票出現較大幅度的下調。而一旦中大盤新股的規模或數量達到一定程度,則目前市場將呈現一種明顯的分化現象,即二級市場老股票的市場定位明顯呈現高企現象,其市盈率大致在35—45倍區間;而中大盤新股上市後的市盈率卻維持在20—30倍區間。從中長期走勢分析,一個市場出現了兩個群體,這兩大群體必然會在市場定位上達到統一,其未來走勢也只有兩種選擇:一是前者市場定位下移,與後者並軌;二是後者市場定位上移,與前者並軌。如果是前者,則為場內投資者提供了一個最佳的獲利板塊;如果是後者,則預示著低市盈率的發行方式將成為二級市場做空的另一動力來源。
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