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馬年即將過去,銅市因無法擺脫振蕩築底的走勢而顯得步履蹣跚,距年初市場所憧憬的馬年奮蹄的牛市行情似乎相去甚遠。但隨著全球經濟,尤其是美國經濟的探底復蘇,持續達八年之久的長期熊市將劃上休止符,銅價最終會迎來新的牛市循環。
一、國際銅價的走勢特征
1、美國經濟指標的起伏牽動銅價走勢
今年美國經濟運行極不平衡,其前三季度的GDP成長(終值)分別為6.1%、1.3%和4%。其它與銅消費密切相關的經濟指標也呈現較大的波動性,ISM制造業指數在上半年強勁上揚後,從7月開始走軟,並連續3月處於50點的榮枯線下運行;工業生產也同樣在經過幾個月的大幅反彈後,從8月份開始進入萎縮狀態;其它主要經濟指標如房屋數據、零售銷售和消費者信心指數等也呈大起大落的不穩定特征。經濟運行的坎坷不平,導致銅價在上半年一路震蕩上行後,卻在下半年急劇逆轉下跌。鑒於經濟出現二次探底的潛在風險,美聯儲被迫再度拿起利率武器,一次性大幅降息50基點,加上主要經濟指標的下滑勢頭得到遏制,部分指標還出現止跌回昇的跡象,銅價自10份開始也隨之走出持續反彈行情。由此可見,銅價的振蕩走勢與宏觀經濟的不均衡運行"休戚相關"。
2、銅價波動與美股走勢的聯動性加強。
今年初,美股在良好經濟復蘇預期的激勵下,從911事件所創低點展開強力反彈,但從5月份開始因受一系列會計丑聞及企業獲利不佳等因素的沈重打擊而持續大跌,走勢急轉直下。道指在創下7500點新低後,盡管中間出現過大幅反彈,但在10月中旬再度創出7200點的新低。美股是美國經濟的晴雨表,美股的巨幅波動,極大地影響了銅市人氣和銅價走勢。從圖表上看,兩者的總體走勢的聯動性非常高。但其中也表現了一定的差異或不同步,其一是銅價相對美股的漲跌存在一定的時滯性;二是美股在回落中創下新低,但銅價的跌幅則相對有限。這是由於美股的暴跌除了反映美國經濟再度回探的走勢外,更主要受一系列會計丑聞等特定事件的打擊所致,因而未能拖累銅價隨之等幅下跌。
3、基金造勢方向的多次改變,加劇了銅價的大幅波動。
在年內的行情中,基金的持倉部位共經歷了三次大的翻倉過程。其一,基金在徹底擺脫以往的淨空部位後,自年初開始逐步增持多頭頭寸,至6月上旬其淨多持倉規模一度創下1986年1月以來的歷史最高紀錄,也推動銅價上摸年內高點1720美元;其二,下半年隨著美股急跌和美國經濟二次探底懮慮昇溫,基金被迫大舉減持其沈重的淨多部位,並在相對低位開始翻空,至10月初,基金的淨空規模達到2萬多手,銅價也因此被打壓至1450的低點;其三,在低位與專業方面的僵持過程中,由於陸續公布的一些經濟指標轉好,美股出現持續的大幅反彈,基金被迫在極短時間內大舉回補空單,同時反手建立多頭部位,至本月上旬其淨多持倉再度膨脹到2.8萬餘手,同時推動銅價一路攀昇至1680附近的高點。由此可看出,作為投機力量代表的基金,其造勢立場的搖擺不定,對銅價的寬幅震蕩起到推波助瀾的作用。總體來看,基金今年的投機造勢操作並不算成功,在相對狹窄的區域內其趨勢性造勢能力受到極大限制,往往在與對手的較量中陷入被動,尤其是小型CTAs基金的追漲殺跌行為明顯。
4、銅市由過剩向平衡方向過渡,使銅價的底部逐級抬高
去年底銅產商的連串大規模限產風潮,加上今年年中的BHP等銅產商的減產舉措,從供應層面有效改善了銅市的供求嚴重失衡局面,尤其是限產導致銅礦產能下降,全球銅精礦因此出現供應緊張,使精煉銅的產量增速受到抑制,加上銅消費滑坡的勢頭得到扭轉,使今年銅市的過剩程度大幅縮減。根據國際銅研究組織(ICSG)公布的數據,從四月份開始,已連續5個月出現供應缺口,今年前8個月銅供給過剩只有7.4萬噸,這表明市場供需接近平衡。另外,英國商品研究局(CRU)11月份提供的最新報告也認為,今年全球精煉銅供應過剩量由去年的94萬噸急劇下降到12萬噸。盡管過剩格局尚未完全扭轉,但供求趨於平衡無疑有助於銅價底部的逐級抬高。
5、受長期下降趨勢線的壓制,銅價的走勢特征在技術上表現為寬幅震蕩的築底過程。
圖表上,從1995年以來的長期下跌趨勢線一直有效阻擋和壓制著銅價的回昇走勢。年內銅價兩度對該線發起衝擊,但均未能有效穿越。這表明迄今為止銅價依然運行在長期下跌趨勢之中;技術上,銅價走勢具有典型的底部寬幅震蕩特征,其低點依次抬高,但高點卻下移,形態上呈收斂狀楔形構造。盡管上攻遇到明顯阻力,但下跌動能也不足,下半年的走勢均未突破上半年形成的高低點。
二、國內銅價的走勢特征:(國內銅市的特征)
1、上半年相對於國際銅價走勢明顯偏弱,但下半年明顯走強。今年上半年我國共產銅773,600噸,同比增長11.3%;上半年累計進口精銅517,148噸,同比大幅增長80%。由於產量增加,進口激增,加上去年結轉的過剩資源較大,導致交易所庫存高企在23萬多噸的有史以來高點,從而對遠期銅價的上漲構成較大壓力。今年1-6月,滬銅現貨合約交割價僅上漲660元,現貨價也長時間維持對當月期的貼水狀態。但下半年隨著消費的轉旺,銅精礦的緊缺促使國內銅產量增速放緩,使供求關系的失衡狀態發生變化,國內銅市開始進入消耗庫存階段,導致交易所庫存出現持續快速的減少局面,從4月中旬峰值的24。8萬多噸一路下降到目前的8。3萬餘噸,降幅達到66%以上。預計2002年國內的精銅產量將達到165萬噸左右,比上年的152.3萬噸增長8.6%,銅需求達到240萬噸,繼續保持10%左右的高速增長。巨幅供需缺口只能靠進口來彌補。盡管今年1-10月進口量高達102.6萬噸,仍比2001年同期增長75%,但年中月份進口增幅主要與並不進入流通和消費領域的國儲銅有關。精銅供給壓力的減緩使下半年國內銅價相對外盤走勢偏弱的局面得到扭轉,現貨對當月期也出現昇水,遠期合約與外盤的聯動性明顯增強,波幅介於14800-17000之間,達到2200點,基本與外盤走勢同步。
2、套利交易大行其道。由於股市持續下跌和低迷,一級市場申購規則改變,導致不少證券等外圍資金流入銅市。由於其對期貨市場的投機操作沒有把握,紛紛選擇風險較小的套利交易。年初滬銅各合約間差價達到150-200點,許多資金進行跨月套利;後來由於滬銅的嚴重滯漲抗跌,使內外基差頻繁發生大幅波動,從而為跨市套利提供了較多的"正套"和"反套"機會,大量資金介入滬銅與LME之間的跨市套利交易。套利交易規模的擴大引起國內外銅價走勢聯動性進一步加強,波動區間相對收縮。目前跨市套利交易日趨成熟,儼然成為市場的主流操作方式之一。
3、市場容量和交易活躍程度不斷提高,火爆行情不斷出現
今年上半年,上海期交所銅期貨合約的的交易量和交易額分別為519.77萬手和4180.16億元,較去年同期大幅增長70.73%和58.65%。尤其是6月份,單日成交量一度創下125,738手的天量,而持倉總量和單個合約持倉量也均創下滬銅有史以來的最高紀錄,分別達到106,398手和254,952手。目前,滬銅總持倉仍維持在22萬手以上,與去年同期的17萬多手相比,增加31%以上。造成滬銅交易出現火爆局面的因素是多方面的,除了政策的的寬松為整個期貨市場帶來發展機遇外,世界宏觀經濟環境的變幻莫測及銅市本身基本面的不甚明朗,導致銅價走勢形成寬幅振蕩格局,多空分歧嚴重,而大量套利盤的介入和外圍資金的加盟也進一步激活了滬銅的熱絡交易。而隨著滬銅市場規模的擴大,融入國際市場程度的加深,滬銅交易對國際銅市的影響也越來越明顯。
三、2003年銅市展望
1、宏觀經濟將呈現溫和復蘇局面。據國際貨幣基金組織(IMF)的經濟展望報告預計,2003年全球經濟增長只有3.7%左右,對全球經濟復蘇持謹慎樂觀的態度;作為全球經濟火車頭的美國經濟也將呈緩慢復蘇態勢,其復蘇進程仍具有波動性,道路並不會平坦,各主要經濟部門的成長將具有不平衡特點;歐洲和日本經濟仍將舉步維艱,其經濟發展要步入景氣循環尚需假以時日,只有包括中國在內的亞洲新興國家經濟繼續保持強勢。但整體經濟轉暖的基調將逐步確立,這就為銅市消費恢復實質性增長奠定了基礎。
2、全球地緣政治存在諸多不確定性。美伊戰爭似乎難以避免,但戰爭懸念的久拖不決,直接影響到企業投資和消費者信心的回昇。而戰爭的進行對美國乃至全球經濟究竟會造成多大的負面衝擊,依舊難以評估和預料;另外,時刻存在的恐怖襲擊威脅,像幽靈游蕩在全球各個角落,巴以衝突也一直困擾著國際社會,由此可能引發的油價暴漲和美元匯價的大幅波動等諸多因素都給全球經濟復蘇進程增添變數。
3、銅市基本面的改善充滿機遇和挑戰,銅價將維持震蕩上行的慢牛走勢,但上漲潛力有限。
A、全球銅市將呈現供求平衡至供需小幅缺口的格局。是否出現供需缺口及缺口的程度如何,除了依賴銅需求的實質性啟動外,還取決於銅產商自律性,即限產承諾是否得到遵守、閑置產能是否隨著銅價的走高而紛紛重新啟動,以及新增產能計劃的實施是否節制。如果供需狀況能真正轉化為供求缺口,則無疑有助於支持銅價的回昇。但因供應短缺所引起的銅價反彈力度將是溫和的,因為三大交易所的龐大庫存需要得到消化,而西方世界,特別是美國的需求反彈有限。
B、全年銅平均價在今年基礎上將有所提高,各機構的平均銅價預測值范圍介於1630-1765之間,中間價位大致在1700一線。全年銅價的波動區間在1550-1850之間。
C、全年走勢特征為震蕩向上的慢牛走勢,期間的曲折反復在所難免。從中期角度看,如果短期內不能重新有效突破長期下跌趨勢線,則仍將維持低位寬幅震蕩的築底格局,只有突破該線的壓制,並衝破1720高點,纔可能展開真正意義上的牛市周期循環。
4、預計明年我國GDP增長8%以上,繼續保持高速增長。而銅消費也將會相應提高10%以上,達到270萬噸左右,成為推動全球銅市消費增長的主要動力。明年銅精礦緊張的局面難以從根本上得到緩解,從而限制產能的充分利用和產量增速的提高。但進口仍將保持強勁增長態勢,估計達到120萬噸的水平。而邊貿政策是否發生改變,將在一定程度上影響到實際進口水平。
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