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1999年至2000年是概念主導、資金推動、政策支持的牛市;2001年以來的調整打破了以籌碼-資金不斷交換的過程獲取差價收益的模式
1999年和2000年,是概念主導、資金推動、政策支持的牛市,不是業績推動的牛市。那麼,2002年市場有哪些特點,形成這些特點背後的原因是什麼?
2002年市場的重要特點
1。資金淨流出,老股市值總體下降
2002年的市場是明顯的調整階段,全年呈現資金的淨流出,2002年前上市的股票市值下降約10%(同期指數跌幅13%)如表1所示。
2。存量資金結構性流動,大市值股票的市值保持平穩,小市值績差股的市值減少最多
首先,從價格上看,2002年的下跌中,高價股的跌幅大於低價股的跌幅,低價股群體在今年的下跌中抗跌性較好。而高價股中絕大多數是小盤股,以重組類和新股居多,市盈率都較高,低價股中大盤股、大市值股和低市盈率股較多。
其次,從市值角度看,存量資金從小市值績差股向大市值業績較好的股票流動。表3是按市值大小分段計算的市值變動情況。從數據中可以清晰地看出,流通市值在40億元以上的股票獨善其身,基本保持了平穩走勢,而其他低於40億元流通市值的股票全部是市值減少,而且流通市值越小的股票市值減少幅度越大。
3。個股跳水貫穿全年走勢,創新低個股不斷增加
2000年2月以後,個股板塊輪流跳水成為市場揮之不去的陰影。到2002年11月27日,已經有577家跌破5 19行情的起點(新股跌破上市價),創三年來新低。從這個角度看,此次調整不是簡單的對5 19行情的調整,而應該是對1996年以來上昇的調整。
外部環境對2002年市場的影響程度
1。與經濟增長關聯度甚小
2002年宏觀經濟保持了良好的增長,公認的評價是大大好於預期。按理應該對證券市場形成極大支持,但股價和指數與經濟增長幾乎無關,甚至呈負相關。
2。政策扶持效果有限
中國的股市與政策密切相關已經成為共識,而2002年政策對股市的扶持不可謂不多,但出臺的多項利好效應卻日見衰減(表4是年內政策利好出臺後市場的階段性趨勢)。
上述事實表明,從2001年開始的大調整,有市場內部深刻的原因,不是簡單的表面層次的利好可以改變的。如有重大的、本質性的政策,市場的調整趨勢會發生很大的變化。這也是2003年市場最大的變數。
3。資金充裕,但入市意願淡漠
今年下半年國債市場走低,股市並沒有出現相應的上漲。年底發行的7年期國債,因利率較高,達2.93%,居然吸引了6768億資金投標,可見市場並不缺少資金。新中國成立以來最低的利率水平,也沒有能夠把資金趕進股市,說明股市的問題不在資金上面。
形成2002年市場特點的內在原因
1。調整前股價偏高
以A股的市盈率和市淨率水平,投資者是不可能以股息分紅方式獲得超過存款的收益的。許多數據也揭示了每年上市公司的現金分紅很少,印花稅、手續費數量龐大,且不說不斷的融資需求。那麼,投資者必然要求差價回報,於是1996年以後,股價節節攀昇,到2001年6月,加權平均股價達到13.6元(目前已經回落到7元多)。
2。過度持股導致流通性風險凸顯
由於投資者不是長期投資,獲取股利回報,必然是靠資金——籌碼的切換獲利。在這種思路引導下,出現了過度持股——相當多的股票流通股非常集中。過度持股導致了流通性風險巨大,風險釋放只能以惡性跳水方式進行。股價過高和過度持股兩相結合,使得調整的幅度和周期大大超過預期。
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