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上市公司的低現金股利支付率,以目前證券市場平均市盈率40倍來計算,股票投資者的回報率只有0.95%
分紅概念股,指的是經營業績較為穩定、具有持續派現能力的公司。該板塊能否在未來一段時間被市場追捧,已成為部分投資者談論的話題。但筆者認為,由於受多種因素制約,該類個股一直未能成為獨立板塊而受到市場的關注。
從以往多數年度的走勢看,分紅概念股的走勢並不顯著強於大盤。1996年以來連續6年實施現金分紅的A股上市公司有22家,以這22家公司為樣本來考察分紅股的整體走勢,這22只個股自1996年至2001年底的平均漲幅為294.64%,雖然顯著超出上證綜指6年來196.42%的漲幅,比深圳成指236.69%的漲幅也有明顯溢出,但相對於深圳綜指6年320.31%的漲幅則反而顯得相對滯後。
分紅概念股之所以沒有成為主流資金的關注對象,我認為有以下幾個原因:
1、上市公司總體業績相對偏低,盈利能力不穩定。從表三可以發現,近幾年我國上市公司的年度平均每股收益,始終在0.20元左右徘徊;淨資產收益率則自1998年起出現了顯著的下降;總體市盈率一直處在40倍以上的高位,說明相對二級市場價格而言,國內上市公司的總體盈利能力嚴重滯後。
如果考慮到每年都有大量的新股發行上市,在剔除新股因素之後,上市公司總體盈利能力的下降趨勢更為明顯。統計顯示,1995年上市的公司,1994年淨資產收益率高達21.2%,但在2000年已經下滑到12.4%;在1996年上市的公司,1995年淨資產收益率高達45.2%,從1996年起經歷了持續的下降;1997年上市的公司,其平均淨資產收益率在1996年高達34.0%,1997年為14.9%,到2000年已經下滑到10.8%;1998年上市的公司,1997年的平均淨資產收益率為34%,然而2000年已經只有13.4%;1999年上市的公司的淨資產收益率在1998年為19.8%,但是在2000年也顯著下降到15.8%。
2、分紅回報相當有限,再融資衝動強烈。從過去十年的情況看,國內A股上市公司分紅水平較低,分紅給投資者帶來的回報相當有限。國內上市公司主體股權結構不合理,市場中的股票普遍存在高市盈率、低資本回報率問題,相對於投資差價的收入,現金紅利所形成的投資收益幾乎是杯水車薪。我國上市公司的低現金股利支付率,以目前證券市場平均市盈率40倍來計算,股票投資者的回報率只有0.95%。與分紅不積極成明顯反差的是,只要符合再融資要求,多數公司會實施再融資計劃。
3、上市公司分紅行為異化,分紅成為大股東套現手段。近年來上市公司分紅出現新的特點,即上市公司往往在派送現金的同時實施配股、增發等再融資方案。
4、B股、H股的存在,對A股所謂分紅概念股形成牽制。在A股上市公司中,同時發行B股或H股的公司也有相當數量,而A股、B股、H股的差價相當懸殊,基本上B股是A股價格的二分之一,而H股又是B股價格的二分之一。因此,從分紅回報的角度來講,A股顯然不及B股、H股有吸引力。尤其是在B股對國內居民開放之後,這一對比顯得更為現實,這也對A股所謂分紅概念股形成了極大的牽制作用。
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