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中長期預期混亂問題能否得到根本解決
在即將過去的一年中,有關證券市場發展的政策取向應該說是非常清晰且非常積極的,但就市場產生的變化而言,僅僅是造就了年初和年中兩次寶貴的投資機會(或者說是減倉機會),市場運行的根本趨勢並未發生變化,調整和低迷始終是年內多數時間的市場主導特征,我們以為之所以產生這種政策取向與市場方向不相吻合的根本原因在於,中國證券市場運行的大背景已經發生了根本變化,而這一變化的核心和本質就是『中國證券市場的國際化』。目前來看,有關外資並購的法律框架已基本完善、有關QFII的政策及實施細則也基本清晰,或許不久以後中外合資(或外資)上市公司也將出現,這一切都表明中國證券市場正在走向世界,這對於證券市場而言或許只是一個發展方向問題,但對於處於市場之中的各種投資者而言卻面臨著投資決策因素的重大變化,過去10年封閉運行下的投資決策理論和盈利模式都可能就此失效,因為走向開放帶來的直接問題是中國證券市場與國際成熟市場的差距將如何解決的問題,這些問題涉及到上市公司股權結構的問題、涉及到上市公司投資價值和投資價格重新定位的問題,涉及到整個市場投資理念逐步變化的問題,涉及到市場分割走向市場統一的問題,涉及到金融衍生工具不斷推出的問題。開放還意味著資金流動范圍將從原來的與國際市場完全隔離逐步走向相對隔離,並最終走向全面自由流動,意味著投資者結構和投資品種的極大豐富。顯然,幾乎所有的投資者(無論是機構還是散戶)對於上述這些問題將如何解決都缺乏一個明確的政策預期,也正是這種預期上的模糊成為各類投資者無法做出投資決策的根本障礙,投資者對於什麼時間、什麼區域進場始終無法形成清晰的判斷,所以選擇等待和暫時離場觀望似乎是唯一的選擇。由此我們或許大致可以明白市場方向與政策取向產生偏差的根本原因,就是積極的政策取向並沒有從根本上解決制約投資者決策的根本因素,而筆者認為這些因素的解決恐怕需要制定一個中國證券市場整體發展規劃,纔能提出一個全面的、遠期的、徹底的解決方案,恐怕需要在制定證券市場整體發展規劃時全面考慮各方利益主體的公平問題,只有這樣纔可能從根本上解決投資者預期混亂或預期悲觀的問題。因此,筆者認為,判斷2003年證券市場運行趨勢能否根本好轉的第一個重要因素或標志,應該是相關政策能否從根本上解決制約投資者中長期預期清晰和向好的問題。如果投資者能夠獲得一個關於整個市場中長期發展規劃的明確而積極的預期,那麼整個市場的資金流動格局就可能在一系列積極政策的推動下向好的方向變化;否則,市場運行趨勢很難發生根本變化,局部的、不解決根本問題的積極政策恐怕仍然只能導致市場局部或階段性活躍,也無法形成持續的投資機會,甚至可能導致場內投資者減倉目標位的進一步降低,場外投資者的進場選擇更為謹慎。
上市公司業績變化是拐點還是亮點
客觀講,中國證券市場的投資者從來沒有向現在這樣關注上市公司經營業績的好壞和真假,這既是投資理念的進步和成熟,也是國際化背景下更深刻理解的經驗和教訓,而事實上筆者以為上市公司應該是證券市場最核心的部分,投資者的所有投資行為都是圍繞其展開的,所以我們認為判斷2003年市場運行趨勢能否根本好轉的第二個因素是市場穩定運行、投資者進行投資的基礎——上市公司業績是否能逐步轉好。自中國證券市場建立到2001年,上市公司經營業績呈現出一條明顯的持續下滑曲線,這對於正處於國際化進程中的中國證券市場的投資者而言的確是一個無法回避的、影響投資決策的核心因素。目前來看,從上市公司2002年半年度報和第三季度季報的數據以及我們的行業與上市公司分析師對2002年全年業績的預測判斷,這條業績持續下滑的曲線將出現向上拐頭的跡象,但上市公司業績下滑趨勢究竟是出現了拐點還是僅僅是原有趨勢下的亮點,目前的確還難以做出准確判斷,我們認為關於這一點至少需要在2003年上市公司中期業績基本明朗之後纔能做出一個大致的判斷。如果2002年業績回昇的確是一個重要的拐點,中國上市公司的業績自此逐步回昇,特別是局部出現明顯好轉,那麼市場趨勢根本好轉的基礎就基本建立有助於投資者信心的恢復;反之,如果2002年業績好轉僅僅是未來業績維持低位徘徊的正常反復,甚至還存在下滑的可能,那麼市場即使出現好轉也很難有效持續發展。
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