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中國證券市場國際化取向已經十分清晰,而且從證券市場發展的內在需求來看,投資品種逐漸豐富也是一種必然。關於股票市場衍生品種創新的話題已經持續很長時間了,經過2002年的低迷,機構投資者對避險工具的需求也更加強烈,而有關方面也的確做了很多准備工作,因此我們認為衍生金融品種在2003年推出的可能性是很大的,例如股指期貨等。但我們認為究竟是選擇股指期貨還是其他衍生金融品種推出對於市場的影響並不是最重要的,而選擇什麼時候推出纔是最重要的。因為,衍生金融品種推出對市場運行趨勢最根本的影響是進一步復雜了市場波動的影響因素,投資者在選擇衍生品種和判斷市場趨勢時可能產生更明顯的分歧,特別是在衍生品種運行初期,這種不確定性可能更大,所以我們認為在制約市場趨勢根本好轉的問題沒有得到初步解決,衍生品種的推出可能帶給投資者預期上的進一步混亂,給市場的階段性波動帶來更復雜的影響。
QFII對投資理念的影響甚於對資金供求的影響
QFII的實施是中國A股市場有限制開放的重要標志,但從QFII相關規定對境外機構投資者的要求來看應該說是十分嚴格的,既滿足條件又願意進入的機構投資者本就十分有限,而且從目前境外投資者對中國證券市場的基本判斷來看,中國證券市場依然是一個不成熟的、高風險的市場,所以我們對於QFII所能帶來的增量資金不能過於樂觀。有關數據表明,臺灣從1992年實施QFII到1998年的7年時間內年均流入62.49億美元,平均每筆資金約為4300萬美元;韓國1996年至2001年的外資年均流入規模為57.45億美元。一般而言,QFII引入初期對於境外投資者對上市公司的投資比例、投資方式都有嚴格的限定,而境外投資者也會比較謹慎,因此在QFII實施的第一年(2003年)筆者估計流入資金會相當有限,正常情況下應該不會超過韓國和臺灣年均流入資金規模的一半,所以對整個市場的資金供求格局而言不會產生太大影響。
相反,QFII對市場影響最大的是投資理念,因為經過2001年下半年和2002年全年的市場低迷之後,國內機構投資者也開始反思過去佔主導地位的投資思路和盈利模式,加強了對價值投資和組合投資的探索和研究,相信QFII的引入首先會影響市場中相當一部分機構投資者的投資理念,而機構投資者的理念往往對整個市場投資理念具有明顯的引領作用,所以QFII的引入對2003年證券市場投資理念可能產生較為重要的影響。進一步推論,投資理念的變化會使機構投資者對市場發展的中長期預期和上市公司業績變化趨勢更為關注,也可能使上述因素對證券市場發展趨勢的制約作用更加明顯。
總體而言,我們認為決定市場趨勢根本好轉的因素是政策預期和市場運行基礎兩個,上述兩個因素如能相輔相成、有效配合,市場趨勢的根本好轉就有望逐步形成,而2003年中期以後可能形成一次戰略性建倉機會,市場中長期底部的構築有望逐步完成。相反,如果上述因素沒有好轉,或者只有一個因素好轉,特別是預期問題不能根本解決,市場很難出現根本好轉,市場可能仍然會保持一個底部區域的反復震蕩格局,一方面可能會反復考驗1300點附近區域的支橕,另一方面減倉目標位將逐漸降低,在重重壓力之下市場很難越過甚至達到2002年形成的高點區域。類似衍生品種推出、QFII的實際運作以及其他可能出臺的各種政策都可能對指數的波動產生重要的階段性影響,都是可能形成波段投資機會的重要因素,但恐怕很難對市場中長期趨勢的根本好轉形成質的推動,所以我們對於這些因素的變化都應給予積極而又不失理性的關注。
除了我們已經分析到的上述因素之外,2003年年初還將召開新一屆的全國人民代表大會,大會將選舉新的政府領導班子,新一屆政府發展經濟的思路、對證券市場的定位以及關於證券市場監管政策的變化等對市場趨勢變化都有重要影響,但筆者以為其重要影響可能最終需要通過是否能解決政策預期問題來逐步體現。
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