10月國債市場跌勢不止。在最後13個交易日，國債市場指數連續從1155·５8點跌到1137·９5點，跌幅達1·５3%，出現了罕見的急跌行情。包括上周五纔上市的第十四期國債在內的今年上市新國債已全部跌破面值。

　　雖然上周四周五國債市場有所反彈，部分新券品種已有企穩跡象，國債整體收益率已大幅上昇，但市場人士認為，近期債市走勢仍有不明朗因素，國債的結構性調整遠未結束，輕言債市止跌還為時過早。

　　期限結構調整明顯

　　此輪債券市場的大幅下跌帶有明顯的期限結構調整性質。突破口則為今年上市以來的新債。9月初，十年期國債0203券率先在各品種中出現大幅下跌，而隨著該券的調整，導致七年期新債0210券在上市不久就跌破面值。進入10月後，由於十五年期的0213券一上市即告跌破面值，以致中、長期國債跌幅不斷加大。在此期間，去年上市的20年期0107國債由於機構參與眾多，仍表現出較為強勁走勢。但是，在10月的最後兩個交易日，0107券連續暴跌創下該券上市以來最大跌幅，從而導致大部分固息債全線下跌。與此同時，市場上僅有的兩只浮息債010004、010010同樣持續下跌。

　　市場專業人士認為，近期債市的下跌是由多方面原因造成的。上半年國債二級市場持續火爆，長債短炒的投機之風盛行，使現券價格持續走高，收益率被嚴重扭曲。現在的下跌無疑是對以前過度投機的正常調整，這是國債市場普跌(浮動利率債券也跟隨下跌)的根本原因。

　　其次，央行在近期的公開市場操作中連續正回購，短時間內回籠資金達2400億，造成市場資金供應緊張，短期利率走高，也帶動一些商業銀行拋出債券，回避風險。雖然目前尚無明顯的加息信號，但是，由於利率長期在低位運行，央行正回購已使短期利率上昇，中長期利率走勢比較迷惘，而且存在上調的可能。在這種背景下，市場選擇了向下調整，導致了中長期國債品種的全線下跌。

　　收益回昇但難言見底

　　經過大幅回調之後，各期限券的收益率均大幅回昇，有的已經超過了去年年底和今年年初的水平。據粗略統計，今年年初，七年期、十年期和二十年期品種的平均收益率分別為3·０9%、3·１3%和4·０2%。目前，七年期國債的收益率已回昇至2·９4%，十年期的已接近3%，二十年期的為3·４8%。如果考慮到今年2月央行降息的因素，那麼，十年期國債、七年期國債的收益率已經超過年初。

　　雖然，國債市場的『泡沫』已經大部分被擠壓，但不少市場人士認為，市場是否見底仍然很難預料。不排除一段時間內會震蕩整理甚至在下降通道中運行。

　　德恆證券的分析員王春認為，以0107為代表的龍頭券種的跳水，昭示出債市的結構性調整還未結束。中長期回購利率不斷攀昇，導致資金成本上昇和資金全面吃緊，是0107券下跌的直接動因。近日國債回購市場利率一路高歌猛進，182天和91天的回購利率均雙雙達到了3·５8%的利率高位。而0107券本身的到期收益率僅僅為3·３5%左右。融資購入0107券不但沒有任何基本利息正收入，而且還要承受隨時可能發生的資本利損。更加值得警惕的是，按照以往經驗，中長期回購利率在年末最後兩個月仍然會繼續攀昇，對於在年末失去利率優勢的0107券而言，下跌可能纔剛剛開始，這種資金壓力也將一直延續到年末。

　　還有分析師指出，按照去年二十年期國債與十年期和七年期國債收益率的差距看，0107券仍有一定的下跌空間。這一券種的下跌，可能會為其它券種的下調打開空間。而且，到了四季度，因資金緊張，券商等一部分機構往往會減弱對債市的參與度，在一定程度上造成了投資者的缺位。10月和11月間往往是委托理財兌付高峰，由於這項業務多數是以購買國債變通進行，因而到期時機構必須拋售國債。然而今年下半年以來債市卻不斷下跌，一些機構為急於兌現不得不壓低價格，從而進一步加重了市場的拋壓。

　　廣東證券國債投資部的王鎮強認為，在整個政策面上，投資者似乎並未窺探出能夠刺激債市再次走強的實質利好消息。央行近期公開市場連續三次進行同樣數量、利率、品種的正回購操作，使市場成員對未來前景難以作出明確判斷。近期各種企業債、金融債發行的提速，使年底資金的壓力更重，一級市場利率逐步走高和二級市場交易日趨萎縮，又使二級市場的購券欲望被壓制。目前，機構投資者都在密切關注央行公開市場操作的下一步動向，新一期新國債即財政部10年期記賬式國債的利率如何確定，亦會對市場的走向起引導作用。如果有正面的利好消息，可能有助於扭轉債市弱勢。

　　部分券種投資價值漸顯

　　亦有分析師認為，經過持續下跌，部分新券已有一定的投資價值。如02國債13主動性的殺跌籌碼已經不多，98元附近應該可以視為階段性底部。從長期走勢看，國債在票面值以上運行的時間要比在票面值以下運行的時間長。02國債10與02國債13若價格跌至97元，其收益率將達到2·８%，成為頗具吸引力的安全投資品種，比較適合資金充裕的投資者建倉。

　　長城證券債券業務部的李國柱認為，五年期券風險亦低於中長期券。目前我國5年期存款利率為2·７9%，扣稅後實際只有2·２3%，折合復利後則更低。與之相比，新券2·６5%的收益率應該是相對合理的。與同期限的憑證式國債比較，上周五開始發行的憑證式四期國債的票面利率為2·４8%，折合復利為2·３9%左右，新券高出該品種26個基點，收益水平也具備明顯的優勢。在市場處於弱市調整階段，這類短期券也會吸引部分避險資金。