美元兌日元在去年11月下旬成功地步出一個比較大型的箱體走勢，連續走高一段時間後，日元再次陷入振蕩行情，在131.50至135.20之間進行箱體整理。展望本周，由於美國總統布什將展開為期6天的亞洲之旅，包括對日本、中國以及韓國的訪問，因此，日元的走勢再次成為市場矚目的焦點。

春節期間，日元走出一波比較漂亮的上揚行情，在134至135之間介入日元的投資者獲得了不錯的回報，日元的走高主要受益於日本會計年度結束前的資金加速匯回，最近階段不斷有日本的公司在海外市場拋售美元資產和債券，日本政府報告顯示已經連續7周出現美元債券的超賣，拋售債券和股票的總額已達3.82兆億日元，資金流動因素支持了日元的此輪漲勢；另一方面，日本股市的超跌反彈支橕了日元繼續寬幅整理，2月6日日經指數跌落至9420點，接近『9·11』事件後創下的9382點的18年低點。然後連續5天走出陽線，這對日元而言是一個極大的激勵。就筆者而言，依然傾向看空日元，日本已經決定自今年4月開始取消國家對銀行存款的保障制度，這對日本搖搖欲墜的金融體系構成極大的威脅。從4月開始，對定期存款的保障將限制在每家銀行每個客戶1000萬日元。對於活期存款和其他賬戶的保障從2003年4月開始將限制在上述水准，而且從該日起所有的保障將為每家銀行每個客戶1000萬日元。

雖然日本的實質利率近乎為零，但卻是全球儲蓄率最高的國家之一，因此一旦儲戶的信任度動搖，日元將面臨巨大的風險。原本已對日本金融機構信心不足的存款人，似乎已開始將存款轉移至規模更大的銀行或國營的郵政儲蓄系統。債信評級機構標准普爾也在周二調降日本數家銀行債信評級。黃金和保險箱的銷量處於上昇趨勢，上周三東京商品交易所黃金買盤之大，導致該交易所的電腦系統故障。以日元計價的黃金現貨價格本周漲幅逾5%，在周三創下每盎司40023日元的3年高點。這部分反映出避險資金流向金市的事實。

作為日本政府而言，也會一如既往地支持日元繼續走貶，從而減輕身上的債務壓力，對日本銀行的壓力也會有所減少，刺激通貨膨脹成為日本的重要手段。從長遠來看，日本央行要求其進一步放寬貨幣政策的壓力可能會越來越大。貨幣供應量的持續放大對日元繼續走軟的觀點形成支持。

在3月之前，筆者不排除美元繼續探低的可能，日元周K線以及日K線的技術指標均已經脫離了超賣區域。預計在今年第一季度，日元可能逐漸步出修正走勢。然後美元將展開第三波的上揚，技術上可以看高至140區域上方。135.50附近的期權部位將成為重要的突破口，也是做多日元理想的止損位。