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中科金財002657:年報符合預期,業務布局逐步落地
主要觀點:
1、公司2014年各項經營數據平穩有序,符合預期。
營業收入及淨利潤的增長主要得益於公司在智能銀行整體解決方案業務上的快速發展,公司繼續大力推進互聯網金融、互聯網綜合金融服務業務,擴大收入規模。
2、智慧銀行及互聯網金融業務是公司業務的核心。
公司圍繞以『智能銀行整體解決方案及互聯網金融』為核心業務的發展戰略,目前在所處細分領域的市場地位、核心技術、業務協同、政策扶持等方面已取得一定的領先優勢。為了強化優勢地位,公司在以下方面采取了相關措施:(1)通過公司的優勢產品個人ATM機及票據ATM機,公司可以實現將傳統重資產的銀行網點轉變成輕型銀行網點的目標。(2)外延式擴張,如收購天津濱河創新公司,預計2015年將對公司淨利潤有較大的提昇,同時我們預計公司未來在外延並購領域仍然值得期待。(3)成立『北京中關村互聯網金融信息服務中心有限公司』,針對中關村地區的中小企業開展征信業務和互聯網綜合金融服務業務。
3、參股中科環嘉,有望實現再生資源領域O2O閉環。
合資成立中科環嘉電子商務有限公司,主要為再生資源領域的行業客戶提供全方位服務,再生資源是互聯網企業很少涉足的一個領域,公司此次布局有望實現再生資源領域的第一個O2O閉環,未來成長空間巨大。
4、投資建議
考慮到公司智能銀行推進、征信業務平臺搭建、外延式擴張等因素,我們預測公司2015-2017年ESP分別為0.85、1.12和1.48,對應PE為101.20、76.86和57.90倍,在計算機行業屬於偏高水平,我們給予『推薦評級』。
風險提示
國家經濟下行風險加大
行業信息化速度低於預期(方正證券)
中國國旅(601888):離島免稅政策局部調整,打開新成長空間
離島免稅政策調整,增加17個新品類並放寬目前的10個熱銷品類的件數限制。①品類豐富度增加提昇長期吸引力:新增17個品類中的奶粉、家用空氣淨化器和醫療器械及部分食品保健品是消費熱點,豐富品類將增加離島免稅吸引力,中長期提昇滲透率,短期影響有限;②熱銷商品放寬件數限制提振客單價:香化等熱銷品類放寬件數限制,幅度均超50%,將有望較大幅度拉動消費需求從而提昇客單價。考慮此次政策調整影響,上調2015-16年EPS至1.95/2.43元(+0.05 /+0.17元),上調目標價至62.4元,對應2015年32xPE,增持。
財政部公告調整海南離島免稅政策(1)增加免稅品種類,新增零售包裝的嬰兒配方奶粉、咖啡、保健食品、家用空氣淨化器、家用醫療器械等17品類。(2)放寬10個品類次數限制。放寬香水、化妝品、手表、服裝服飾、小皮件等10種熱銷商品的單次購物數量限制。每人每次8000元限額和每年次數限制均保持不變。3月20日起執行。
此次調整新增品類並保持8000元購物額度與次數不變與此前預期一致,放寬部分品類限制超出預期。①新增品類中部分為消費熱點,長期拉動銷售增長、短期影響有限。新增品類中,奶粉和尿不濕等嬰兒用品、家用空氣淨化器、家用醫療器械和部分食品保健品等品類是熱門品類,消費需求旺盛,中長期將提昇離島免稅的滲透率和客單價,但因建立品類供應鏈關系需要時間,短期內影響有限。②香化是主力銷售品類,放寬件數限制將提昇客單價水平。香水和化妝品此前的銷售額佔比近半,是主力品類,此前調研顯示件數限制對消費者購買有明確的影響,此次香化件數放寬幅度超過50%,考慮全年影響,測算香化件數限制放寬將拉動客單價提昇20%以上。
風險提示:離島免稅受海南客流增長放緩影響。(國泰君安)
浙江東方(600120):國企改革+跨境電商+量子信息,空間巨大
公司未來定位為跨境電商大平臺,配合杭州網上自貿區,空間巨大:
(1)國企改革大風起,物產中大已經有3個漲停,預計至少還會有2到三個漲停,東方將成為下一個改革重點標的。
(2)浙江在積極推進跨境電子商務綜合實驗區發展,國貿集團以及浙江東方深度參與其中,未來將依托杭州電子商務綜合實驗區大展宏圖。
(3)量子信息行業整體處於快速發展前期,而公司是唯一與潘院士深度合作的單位,是A股最純正的量子信息標的。
(4)如果永安上市,公司在手的類現金資產將達到70億元,擁有很強的安全邊際。
風險提示:國企改革進度低於預期。(海通證券)
科華生物:方源資本有望為公司帶來改變
非公開發行股票方案獲批,方源資本將成為公司第一大股東
公司公告向方源資本非公開發行股票的方案獲得證監會批准,方源資本將以15.77元/股的價格購買不超過20,291,700股的股票數量。至此,方源資本經一年時間完成對科華生物的投資,通過非公開增發與股份轉讓將合計持有公司不超過18.7%的股份,成為公司第一大股東。
方源資本應將能夠為公司帶來改變
相對於原股東和管理層,方源資本具備以下優勢:1.公司管理團隊均來自淡馬錫控股,具備豐富的資本運作經驗;2.多年的投資經歷積累了廣泛的產業資源;3.能夠引入高效管理從而提昇公司的運營效率。結合目前中國的體外診斷行業的發展現狀,我們認為方源資本可能為公司帶來的改變包括:1.通過外延並購拓寬公司產品線,增長速度最快的分子診斷產品或將是公司的主要目標;2.通過外延並購彌補公司診斷儀器的短板;3.利用方源資本廣泛的海外資源,開拓海外市場;4.實行更加市場化的薪酬機制,提昇公司運營效率。
公司是國內體外診斷試劑的龍頭,看好其長期發展
目前歐美日等發達國家體外診斷市場收入增速僅為3-5%,而中國市場的收入增速則接近20%,這主要得益於取消藥品加成及醫保控費等政策的實行。綜合考慮中國日益增加的醫療預算和目前體外診斷行業仍處於發展初期,我們認為中國未來5年仍能維持15-20%的收入復合增速,公司作為行業龍頭將顯著受益。
估值:目標價32元,重申『買入』
目標價基於瑞銀VCAM貼現現金流估值(WACC 9%)。目前股價對應15年PE33倍,高於國際可比公司平均估值(雅培、丹納赫和碧迪平均PE25倍),我們認為中國診斷試劑行業處於快速增長階段,應享有估值溢價;相比A股診斷試劑可比公司平均估值(PE43倍)具有23%的折價,重申『買入』評級。(瑞銀證券)
沙鋼股份(002075):引入外部投資者為長遠計
轉讓概況:沙鋼集團於2015年2月16日與境內自然人李非文、劉振光、黃李厚、李強、王繼滿、朱崢、劉本忠、燕衛民、金潔分別簽署了《股權轉讓協議》,沙鋼集團擬通過協議轉讓方式轉讓其持有的沙鋼股份無限售流通股868,837,572股(佔公司總股本1,576,265,552股的55.12%)。協議轉讓前沙鋼集團持有公司75%股份,轉讓後沙鋼集團持有上市公司19.88%股份;轉讓前後公司實際控制人未發生變更,均為沈文榮。
引入外部投資者為長遠計。沙鋼集團提及此次轉讓的目的在於『為積極貫徹落實國家關於鋼鐵行業轉型發展的精神和對上市公司的持續支持,擬通過協議轉讓方式籌集轉型發展所需的資金,引入投資者,有利於協助上市公司制定長期發展戰略,加強上市公司的自理、自治,努力推動上市公司戰略擴張,加速產業布局,延伸產業鏈,推進上市公司的可持續健康發展步伐。』轉讓之前沙鋼集團持有上市公司75%股權,此次轉讓後持有19.88%股權。相較於此前較集中的持股結構,此次公司通過引入『飛尚系』等外部投資者,將顯著加強上市公司的治理結構和組織架構,也為公司戰略擴張、延伸產業鏈奠定基礎。
並不是第一次引入外部投資者。2014年12月29日公司公告玖隆電商(公司參股公司)相關事項進展:沙鋼集團將其持有的玖隆物流(玖隆電商控股股東,持有51.02%股權)30.91%股權轉讓給中國船舶工業集團公司的全資子公司中船投資發展有限公司(受讓其中21.82%股權)和中船工業成套物流有限公司(受讓其中9.09%股權),與此同時中船投資和中船工業對玖隆物流進行增資擴股。增資擴股後,沙鋼集團持有玖隆物流園49%股權,中船投資和中船工業合計持有51%股權。沙鋼集團引入中國船舶工業集團,將有助於提昇玖隆電商的業務范圍和盈利能力,打開了沙鋼集團產業鏈布局之門。
重申『增持』評級和並維持2015-2016年盈利預測。我們維持公司2015-2016年歸屬淨利預測分別為8000萬元和1.06億元,對應完全攤薄每股收益為0.05元和0.07元。基於公司已公告2014年業績快報,小幅下調2014年公司歸屬淨利至3500萬元(原預測為5400萬元),對應基本每股收益為0.023元。公司玖隆電商平臺正式上線後日交易量穩步上昇,且此前引入的中國船舶工業集團將有助於顯著提昇玖隆電商的業務范圍和盈利能力,此次股權轉讓並引入『飛尚系』等外部投資者將有助於公司戰略擴張和產業布局。我們重申對公司的『增持』評級。(申萬宏源)
ST廣夏:銜『一帶一路』政策起飛,業績高速增長確定
*ST廣夏時隔四年復牌,擬注入寧東鐵路資產。2014年12月,公司公告重組預案,擬全部回購大股東寧東鐵路所持公司股權,並以4.96元/股的價格向寧東鐵路股東增發,吸收合並寧東鐵路。寧東鐵路預評估價格44.74億元。重組完成後總股本14.56億,總股本擴張68.5%。按照2月17日收盤價5.46元計算,殼市值37.46億元,重組完成後市值79.5億元。
寧東鐵路是寧夏寧東基地的大動脈。承擔著寧東能源化工基地的鐵路建設和運營管理重任,是區域內唯一的專業化地方鐵路公司,公司自有運營和在建線路裡程為247公裡,連接了寧東地區主要礦區、電廠以及化工廠區。
寧東基地是寧夏『一號工程』,煤炭消耗量2020年遠期增長3倍。寧東基地是中國能源化工『金三角』中的重要一角。2013年-2020年遠期,煤炭產量預計從6890萬噸提昇至1.4億噸,火電裝機容量預計從879萬千瓦提昇至1900萬千瓦,煤化工成品產能預計從1000萬噸提昇至3000萬噸,煤炭消耗量預計從4600萬噸提昇至2億噸。
依托產業發展,寧東鐵路運輸主業進入拐點期,物流與供應鏈有望成為第二利潤增長點,預計未來三年利潤復合增長高達46%。2011-2014年寧東鐵路收入分別為7、8、9、6億元,14年收入下降有運量下滑及運價下調的因素,但我們認為公司2015年業績進入拐點期。行政性的運價下調得到修復,電力、化工項目的投產帶動區域內煤炭和成品運輸需求大幅增長。預計未來三年運量和收入復合增長率超過25%,利潤復合增長率高達46%。同時依托基地產業基礎,公司有有向大宗商品物流和供應鏈管理延伸的天然優勢,預計,寧東鐵路上市之後,物流和供應鏈將成為新的利潤增長點。
投資策略:絲綢之路上的璀璨明珠、未來業績增速誘人,首次給予『增持』評級。寧夏回族自治區作為『絲綢之路』沿線的重要區域,同時有著與伊斯蘭國家的種族淵源,未來必將受到更多國家政策的支持。在這個大背景下,寧東鐵路作為寧東基地的大動脈其資源的稀缺性極強。擬注入的寧東鐵路業績高速增長確定,將給紛爭15年之久的銀廣夏帶來新生。預計2015-2017年EPS為0.16元、0.21元、0.34元,對於PE為32X、25X、15X,未來三年高速增長確定,且長期受益國家政策鼓勵和扶持,首次覆蓋,給予『增持』評級。
風險提示:運量受煤炭、化工等上游行業景氣程序影響;重組預案已獲國資委預審通過、寧東鐵路審議、臨時董事會通過,正式方案尚需銀廣夏董事會、股東大會審議、證監會核准等程序,存在重組無法實施的可能性。(興業證券)
華發股份(600235):受益區域發展,蓄力國企改革
公司2014年實現營業收入71.04億元,同比增長1.24%;實現歸屬於上市公司股東的淨利潤6.47億元,同比增長20.13%,EPS為0.79元/股。
珠海大本營全面發力,增量資源全國布局不斷優化:公司2014年實現合同簽約近86億元,其中珠海本地貢獻達到66%,繼續維持了大本營的龍頭地位。相比07-09年的擴張,我們認為本輪公司布局思路清晰,執行堅決,不再是機會主義擴張,而考慮了目標城市需求的廣度和去化的難度。2014年,公司鞏固了珠海市場地位,並在廣州、武漢、上海等區域核心城市完成了一輪土地獲取。2015年,公司計劃在北京、深圳兩個尚未進入的一線城市取得項目突破。我們認為,公司正在從珠海走向全國,並積極爭取資金安全回流為前提的收入來源全國化,這也是公司未來市值規模能夠再上一個臺階的基礎。
存量資源加速盤活,2015年銷售簽約衝百億:由於種種原因,公司有些項目去化比較慢,比如南寧柳沙半島項目、大連旅順項目等。2015年我們預期伴隨著橫琴項目、廣州華發四季、武漢上城以及上海張江等項目逐漸進入收獲期,公司經營的平穩性和持續性或有所提昇。
橫琴發展日益成熟,珠江西岸核心競爭力有望提昇。2009年,國務院批復《橫琴總體發展規劃》,探索粵港澳緊密合作新模式的新載體。2011年7月,國務院正式批復了橫琴島將實行『比經濟特區更加特殊的優惠政策』,同意橫琴實行分線管理,實行最優惠的稅收政策,實行創新的信息化政策,鼓勵橫琴金融創新。隨著未來廣東自貿區的揭牌,珠海城市的吸引力正在粵港澳合作的過程中得到提昇。目前公司在橫琴新區的土地儲備為31.86萬平。控股股東珠海華發集團有承諾,集團及集團下屬企業珠海十字門中央商務區建設控股有限公司在未來十字門商務區開發過程中,若取得任何可能與公司所從事房地產開發業務形成競爭的項目或土地使用權,則集團將該等項目開發權交給公司或對外轉讓。十字門中央商務區北部片區位於南灣海濱,南部片區位於橫琴。
國企改革在珠海穩健推進,公司也將探索其他配套產業發展。大股東華發集團是珠海國資委的市管國有企業,公司也是珠海國資旗下比較重要的上市平臺。我們認為,在國企改革的大潮中,公司的內在競爭力或將得到持續的改善。另外,公司在年報中也提到要提昇信息化水平,組建互聯網公司並進入實體運作,打造智慧社區的樣板工程,拓展文傳業務的全國市場。
風險因素:公司布局過程中杠杆快速提昇,2014年底淨負債率達到256%;加權融資成本達到9.55%。公司新進入廣州、武漢、上海等城市帶來的外地項目管控的風險。
盈利預測、估值及投資評級。我們認為公司布局優化,2015年銷售將多點開花,充分受益廣東自貿區建設以及國企改革,行業融資成本的降低對於高負債的企業也相對有利。我們給予公司2015/2016/2017年0.84/0.93/ 1.11元/股的盈利預測(不考慮可能的增發攤薄),NAV17.32元/股。我們給予公司NAV10%折價,給予15.59元/股的目標價,和『買入』的投資評級。(中信證券)
益佰制藥:推出員工持股計劃,彰顯發展信心
事件描述
公司於2015年2月16日推出員工持股計劃草案,涉及公司董、監、高、核心骨乾等合計不超過53人,募集資金不超過13,395萬元,將全額認購由上海長江財富資產管理有限公司設立的益佰1號資管計劃的次級份額,益佰1號資管計劃資金總額不超過26,790萬元,按照1:1的比例設立優先份額和次級份額。股東大會通過本員工持股計劃後6個月內,益佰1號資管計劃通過二級市場購買的方式完成標的股票的購買。員工持股計劃尚待公司股東大會審議通過。
事件評論
激勵對象廣泛,凝聚公司力量:本員工持股計劃籌集資金總額上限為13,395萬元,按公司2015年2月6日的收盤價37.58元測算,可買股票712萬股,約佔總股本的1.80%。參加認購本員工持股計劃的公司董、監、高、中層管理人員和核心技術(業務)人員共計不超過53人,其中公司董、監、高人員9人,佔比不超過35.76%。激勵對象廣泛,利於提高公司管理層及優秀職工穩定性、積極性,凝聚公司力量。
增持股份、大股東擔保彰顯公司發展信心:本員工持股計劃的存續期不超過24個月,股東大會審議通過員工持股計劃後6個月內,必須完成股票的購買,股票鎖定期為12個月。如此直接的增持計劃,將對股價形成明顯支橕,也反映出公司認為目前股價已經具有明顯投資價值。益佰1號資管計劃中優先份額按照7.5%的年基准收益率按實際存續天數優先獲得收益,公司控股股東竇啟玲女士為此權益實現提供連帶責任擔保,彰顯對公司發展的堅定信心。
銷售模式調整後一線品種增長有望加快,二線品種增勢良好:2014年,公司一線品種艾迪仍保持穩健增長,杏丁平穩增長,但一線品種受到合伙人制銷售模式調整的影響,增速有所放緩,預計今年一季度銷售模式調整完畢後,艾迪、杏丁的增長有望加快。二線品種康賽迪、洛鉑、疏肝益陽膠囊正處快速增長期,新收購的中盛海天預計2014年8月起並表,其兩大主要品種保宮止血顆粒、金蓮清熱泡騰片增勢良好。此外,2014年10月底收購了長安國際73%股權,隨著洛鉑的快速增長,2015年長安國際也有望帶來一定的業績增量。
維持『推薦』評級:2015年初公司新管理團隊就任後,制定『擁抱互聯網,聚焦大腫瘤』的經營戰略,並於1月底就啟動與掌上藥店的合作,現又推出員工持股計劃,新管理團隊團結高效,未來發展值得看好。公司經過近年來的外延式收購,產品線梯隊逐步完善;通過合伙人銷售模式和事業部制改革,公司銷售平臺價值日益突出,品種整合能力不斷提高;內生增長與外延擴張並重;員工持股計劃彰顯對未來發展的堅定信心。預計2014-2016年EPS分別為1.36元、1.72元、2.17元,對應PE分別為28X、22X、17X,維持『推薦』評級。 (長江證券)
洋河股份:實施雙核驅動發展戰略,2015力爭主業增長
一、事件概述
近日我們參加了公司股東大會。
二、分析與判斷
實施雙核驅動發展戰略,計劃3年內完成新業務布局
公司實施雙核驅動戰略的動因是,顛覆性創新將改變白酒行業的未來,公司需要做更長遠的戰略思考。現有白酒業務仍會是公司業務發展重心,新業務發展將會圍繞以下三方面:1、以健康和體驗為核心的技術革命,解決白酒行業的痛點問題。白酒行業有兩大痛點,健康和酒量,公司已對此做了多年試驗,其中,微分子不僅解決健康問題,更多是解決酒量問題,即同樣口感情況下,可以讓酒精含量下降50%。2、以商業模式為核心的互聯網創新與轉型,用互聯網思維改造企業。公司會著手做好線上B2C、洋河1號O2O和微店工程。3、以資本為手段的產業並購和資源整合,在市場變化的大背景下,尋找整合並購發展機會。為了配合新業務的開展,公司也會相應實施機制改革和轉型。
新業務將以項目制形式迅速落地,並不斷由項目制轉向公司制,有望經過2-3年時間完成總體布局。公司的新業未來願景是,希望通過若乾年的努力,再造一個洋河。當然,無論新業的具體內容是什麼,上市公司洋河股份都將是運營主體、投資主體、推進主體和利益主體。
節前白酒銷量同比上昇,2015年爭取實現主業增長
目前是白酒傳統銷售旺季,公司銷量同比上昇,分結構看,高端白酒銷售略有壓力,次高端和中低端銷售同比增長,好於此前預期。
2015年公司整體發展思路是,『熱情擁抱新時代,雙核驅動新發展』,即一手抓存量,通過持續創新實現主業增長,一手抓增量,通過顛覆式創新實現新業務爆發式增長。
公司看好預調酒發展前景,努力打造新增長點
預調酒可以算是舶來品,風靡全球,尤其在歐美、日本和東南亞市場迅速發展。預調酒於2003年開始進入中國市場,經過近十來年的發展,已從發展初級階段向快速發展階段推進,處於爆發前夜。
公司發展預調酒有四方面優勢:(1)雄厚的資本實力,是持續打造和推廣品牌的保障;(2)強大的創新能力,是開闢新品類必須具備的能力;(3)技術優勢,公司已經有預調酒專門團隊,已經做了5年研究;(4)強大的渠道營銷能力,可以保證產品快速鋪貨到終端,可以很好的維護終端。
公司對預調酒的規劃是,通過產品品質創新,保證產品的高品質和多樣性,以此來解決消費者對產品品質的個性化需求,同時,通過創新傳統市場推廣策略,在做好傳統媒體廣告傳播的基礎上,創新消費者體驗,利用移動互聯技術,與移動端跨界合作,來實現與消費者真正的更具體驗性的互動交流。2015年上半年公司計劃將三個預調酒產品導入市場,力爭全年收入不低於5000萬元,2-3年成為行業主流品牌,3-5年成為行業領導品牌。
三、盈利預測與投資建議
公司制定雙核驅動發展戰略,2015年主業銷售有望實現正增長,新業務發展思路清晰,預調酒有望成為新增亮點。預計2014-2016年歸屬於母公司淨利潤分別為45.69億元、52.24億元和58.01億元,對應EPS為4.23元、4.84元和5.37元,合理估值10-12元,給予『謹慎推薦』評級。
四、風險提示
經濟下滑;食品安全(民生證券)
隆基股份:2014年年報完美,盡顯光伏王者風范
公司2014年年報業績同比增長313.85%符合預期:公司發布2014年年報,全年實現營業收入36.80億元,同比增長61.38%;實現歸屬於上市公司股東的淨利潤2.94億元,同比增長313.85%,對應EPS為0.55元。其中,公司2014年第四季度單季實現營業收入12.30億元,同比增長70.15%,環比增長23.87%;實現歸屬於上市公司股東的淨利潤1.05億元,同比增長254.22%,環比增長35.85%,對應EPS為0.19元。公司年報業績與此前業績預增公告一致,完全符合我們和市場的預期。
2014年2GW單晶硅片銷量鞏固龍頭地位,2015年計劃銷售3GW持續高增長:2014年硅片銷量同比增長62%至約2GW(約4.4億片),全球硅片市場份額約4%,全球單晶硅片市場份額約20%,進一步鞏固了公司全球單晶硅片龍頭的地位。其中,單晶硅片出口銷量1.55GW,佔全年銷量(含受托加工)的77%;據2014年海關出口統計數據顯示,公司產品出口佔我國單晶硅片出口份額的37.4%(按金額計算),依然是單晶硅片出口份額最大的企業。2014年以來,海外幾乎所有新建電池產線均選擇了單晶技術路線,部分多晶電池產線也開始向單晶技術進行昇級轉換;我們認為單晶需求佔比的拐點已現,單晶將開始實現對多晶的部分替代,市場需求增速有望超過30%,高於光伏行業整體增速;2014年我國單晶佔全部硅片出口金額比例從2013年的41.6%上昇至2014年的43.2%,則直接驗證了這一趨勢。公司已成為單晶硅片行業的絕對龍頭,計劃通過定增擴產快速實現市場擴張,預計2015年底單晶硅片產能將由2014年底的3GW(包括硅棒)擴至4.5GW,公司2015年計劃銷售3GW(含組件自用硅片),增速高達50%,進一步強化全球最大的太陽能單晶硅廠商的戰略地位。
2014年研發投入近7%促進非硅成本同比降低12.79%,硅片毛利率持續提昇:盡管2014年下半年單晶硅片單價有所下滑,但是全年仍同比小幅增長2.60%至1.58元/W。公司依托雄厚的科研實力和精細化管控手段,按計劃順利導入各項專利技術成果,產品品質提昇與成本降低的成績顯著。2014年研發投入2.54億元,同比增長62.80%,佔營業收入比重高達6.9%。多次拉晶技術、金剛線切割技術、細線化和薄片化等技術的應用使公司的非硅成本同比降低12.79%,硅片平均單位成本同比降低4.41%,形成了明顯的成本優勢,其中2014年下半年成本下降趨勢尤為明顯。在此背景下,公司的硅片毛利率持續提昇,2014年全年同比提昇5.52個百分點至17.49%,其中2014年下半年毛利率已接近18%。未來2-3年,非硅成本每年仍有10%以上的下降潛力,硅單耗亦有15%以上的下降空間,公司硅片毛利率有望繼續攀昇至20%以上,盈利釋放空間巨大。打造『樂葉』高效組件品牌,加速單晶技術路線推廣:公司2014年實現組件收入1.55億元(預計40MW左右),同比增長68.77%;毛利率11.32%,同比提昇8.13個百分點;同時計劃2015年組件銷售不低於500MW,規模化後毛利率有望持續提昇。公司通過現金收購樂葉公司85%股權,逐漸形成500-800MW的組件產能,未來擬以新建產能的方式擴至2GW;擬投資5億元設立光伏組件業務的整合平臺樂葉光伏,布局打造『樂葉』第二品牌;預計未來可能以新建、收購或租賃的方式進一步擴大產能並統一納入至樂葉光伏的平臺之上,並計劃用2-3年時間打造國內一線單晶組件品牌,實現單晶組件市場佔有率第一。考慮到公司將大力拓展電站業務,打造高效組件品牌有利於充分保障組件產品的高質量供應;最為重要的是,公司加快推進單晶光伏電池組件業務的品牌化、規模化發展,可引導高效單晶路線在國內光伏市場的示范和推廣。
同心一期30MW運營良好,間接參股國開新能源提昇電站競爭力:公司2014年新建光伏電站項目60MW,已並網的30MW同心一期發電項目實現發電收入3,968.57萬元,根據其1元/kWh的上網電價(含稅)測算,全年發電量約4643萬kWh,年有效利用小時數約1548小時;而71.26%的毛利率顯示出良好的盈利性。公司通過入股珠海普羅中歐新能源股權投資合伙企業(有限合伙)實現間接參股國開新能源,不斷深化與以國開系為代表的諸多資本巨鱷的合作。公司攜手國開新能源進軍光伏電站運營,有利於順利獲取期限長、成本低、額度大的資金;同時,公司依托制造業的地緣優勢,在寧夏、陝西、浙江等地具有較強的項目資源獲取能力;憑借對於行業深入的理解、精益化管理經驗、專業的技術團隊,公司對於電站開發運營有較強的管理能力。公司在電站領域已形成項目、資金、管理三大核心競爭優勢,電站業務競爭力凸顯。公司加快優質電站資產沈淀,不僅能分享電站運營帶來的穩定可觀的投資收益,還能驗證單晶產品的優越性,發揮其示范作用,有利於加速單晶技術路線的推廣,進一步打開公司主營產品單晶硅片的市場空間。
期間費用率全面降低,經營活動現金流靚麗:公司2014年的期間費用率從2013年的9.18%降至7.86%,其中2014年的銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別從2013年的1.10%、5.23%、2.84%全面降至1.06%、4.66%、2.14%,在毛利率提昇的基礎上進一步增加了淨利率的提昇幅度,2014年淨利率同比提昇近5個百分點至8.11%。另一方面,公司2014年營運管理水平顯著提高,持續完善內控風險防范體系、強化內部核算機制,存貨周轉天數為111天,同比減少27天,應收賬款周轉天數為36天,同比減少11天;限制性股票股權激勵計劃保駕護航,確保公司業績的穩步提昇:公司完成了限制性股票股權激勵計劃的授予工作,向489名激勵對象授予927.23萬股股票,形成良好均衡的價值分配體系,激勵公司骨乾人員誠信勤勉地開展工作,確保公司業績的穩步提昇。
產業鏈布局日趨完善,向全球領先的太陽能電力設備公司戰略轉型:公司以太陽能硅材料專業化制造商起家並逐漸成長為行業龍頭,隨後布局高效組件並進軍電站領域,逐漸完善了硅片-組件-電站的產業鏈布局,向全球領先的太陽能電力設備公司戰略轉型,太陽能綜合服務商雛形初現。公司有望引領行業發展方向,不斷提昇行業地位,有利於提昇公司的估值水平。
投資建議:在不考慮增發攤薄股本的情況下,我們預計公司2015-2017年的EPS分別為1.03元、1.51元和2.07元,對應PE分別為26.1倍、17.8倍和13.0倍,維持公司『買入』的投資評級,目標價31元,對應於2015年30倍PE。
風險提示:降本不達預期;單晶需求增長不達預期;融資不達預期。 (齊魯證券)