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月末流動性波動,打亂了1月中旬以來債券市場上漲的步伐。市場人士指出,短期流動性轉緊,或促使債市獲利回吐壓力和估值壓力釋放,但一季度市場偏暖的格局不改,在行情因短期擾動而出現較大波動時,不妨以逆勢思維尋覓交易機會。
『早春』行情遇『絆腳石』
回顧年初以來,債券收益率大致呈先盤後降的走勢,期望中的『早春』行情正步步兌現,而流動性在多數時間裡繼續充當著債券市場短期波動的主導因素。1月上旬,去年末的流動性季節性波動尚未完全平復,新一輪新股發行預熱又添新愁,市場流動性預期謹慎,在此局面下,利率債收益率穩中見漲,基本延續了去年12月下旬以來的盤整格局。
自1月中旬起,面對新股集中發行,資金面卻『面不改色』,好於預期的流動性狀況點燃了債券市場的做多熱情,利率債收益率重新步入下行通道,加之政策面暖風習習,利率下行行情一直進行得穩穩當當。據中債到期收益率曲線顯示,近日銀行間10年期國債收益率最低至3.43%,10年期國開債最低至3.81%,分別較1月上旬高點下行21bp和32bp,且雙雙跌破了去年11月降息後創出的前期低點。
然而,月末將至,債券市場『早春』行情遭遇『絆腳石』。由於連日來流動性持續均衡偏緊,28日銀行間債券市場自1月中旬以來首次出現集體調整,10年期國債收益率上漲接近5bp,10年期國開債上漲3bp左右;29日,現券市場維持頹勢,待償期接近10年的國債和國開債收益率均上漲3bp左右。
短期風險尚待釋放
若不是月末出現反復,1月中旬以來的這波行情堪稱完美。但短期來看,隨著市場不確定性上昇,債券收益率繼續下行的難度在加大,不排除市場將繼續小幅調整。
一方面,春節前流動性不確定性加大。年初在『早投資早受益』的觀點驅動下,銀行等機構加緊進行資產配置,正快速消耗去年末財政存款釋放帶來的高額儲備金,導致銀行體系流動性抵御衝擊的能力有所下降。與此同時,春節將至,在機構集中應對節前取現壓力的情況下,資金市場惜借情緒濃重,流動性出現季節性波動幾乎難以避免。不僅如此,新一輪新股發行將進一步加劇資金市場不確定性。新股申購與節假日效應疊加,對短期銀行體系流動性的影響不可小覷。
而另一方面,當前債券收益率存在結構性估值壓力。盡管目前整體收益率曲線並不算很低,中長端基本持平或略低於歷史均值,短端仍高出歷史均值50bp以上,但是債券期限利差過於狹窄。以國債為例,目前10年與1年期國債期限利差只有30-40bp,遠低於均值水平。這表明長債收益率已充分反映了市場對經濟增速下行、通脹低迷及貨幣政策寬松的預期,但同時也說明貨幣政策實際放松程度是不及預期的,由此造成短端收益率持續難以突破向下,進而導致長債定位顯得有些過於樂觀。短期來看,流動性風險使得短債收益率易漲難跌,除非有超預期的政策或基本面因素推動,長債收益率暫時很難再進一步下行。
有交易員表示,目前長債絕對收益率已不高,加上曲線過於平坦,其對配置戶的吸引力在下降;短期貨幣市場波動恐推高短債利率,進而對整個收益率曲線產生向上調整的風險。
調整將創造新機會
市場人士指出,債券市場短期需防范流動性波動帶來的調整風險,但待估值壓力有所緩解後,可能醞釀新的行情。資金充裕的機構不妨以逆勢思維參與博弈短期波動帶來的交易性機會。
展望一季度剩餘兩月,債券市場機會仍大於風險。經濟弱、通脹低的基本面環境,封堵了收益率曲線大幅上行的空間,而貨幣政策寬松預期配合偏暖的供需關系,使得收益率下行的想象空間猶存。當前,經濟增長態勢依舊疲弱,債券處於牛市大格局未變。只要經濟不出現明確反彈趨勢,則債券收益率上行的風險不大。同時,通脹持續低迷,實際利率具備下調的空間。此外,一季度供需關系良好,債市處於季節性的配置旺季,適逢傳統的債券供給淡季,供需格局有利於債券醞釀多頭行情。更值得一提的是,在經濟弱、通脹低的基本面環境下,貨幣政策放松仍有餘地。
分析人士表示,短期債券市場確需警惕流動性波動的襲擾,但是難現持續大幅調整,倘若市場出現超調,反而是機會。其一,央行已提前恢復公開市場逆回購交易,扶助機構應對流動性大考,加上機構提前加強流動性管理,春節前資金面波動可能弱於預期;其二,流動性季節性波動難以長久,資金價格終將回歸正常水平。由此來看,短期市場調整風險總體是可控的,即便流動性出現超預期的緊張,但考慮到春節後流動性回暖具有相當的確定性,債券收益率大概率也將呈現先揚後抑的走勢。對於資金充裕的機構來說,趁著市場波動提前布局春節後流動性回暖行情不失為可嘗試的策略。
總體而言,短期波動尚未動搖『早春』行情根基。但也有市場人士指出,對於近期經濟基本面出現的一些低位轉暖跡象,如1月份匯豐PMI數據回昇、1月份信貸可能出現超額增長要保持謹慎,盡管經濟大勢尚不足以扭轉債市趨勢,但市場預期的變化卻可能影響行情的空間和波動。相對而言,春節後短債收益率下行的空間可能更大,收益率有陡峭化修正的可能。