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原油價格的下跌緣於供給增速高於需求增速,供需盈餘產生的庫存直接打壓了價格。其中頁岩油被認為是原油市場的後來者,是原油價格下跌的始作俑者,也是沙特等歐佩克國家想要排擠打壓的對象。那麼在什麼價格水平下,頁岩油就將停止增產及產量下滑就變得十分重要。
美國頁岩氣產量與氣價關系
從20世紀80年代開始,美國政府實施了一系列鼓勵替代能源發展的稅收激勵或補貼政策,在這一系列政策扶持措施的推動下,頁岩氣勘探開發取得了明顯成果。統計顯示,2005年美國頁岩氣產量僅196億立方米,隨後7年則呈爆發式增長。2007年起因為頁岩氣的開采,美國的天然氣產量開始大幅飆昇。2007年美國頁岩氣產量佔總量的比重近為8%,2013年佔比則昇至39%,而傳統氣井的產量則出現了大幅下滑。
頁岩氣的開采成本根據開采區域、開采公司的不同而不同,而且不同的開采階段生產也各異,甚至同一地區的不同頁岩井也成本不同。各個公司的頁岩氣開采成本幾乎是商業機密,盡管研究機構認為成本高達9美元/千立方英尺,或者均值為4.85美元/立方英尺,但從價格和頁岩氣鑽井數的變化看,4美元是底線。2007年美國頁岩氣革命爆發,2008年金融危機的去杠杆導致氣井和氣價均大幅下滑。2011年10月份天然氣價格下跌至4美元,鑽井數也跟隨大幅下滑,這是完全市場化的行為,因為我們認為低於4美元/千立方英尺,美國開采新的頁岩氣井的積極性大幅下滑。
另一方面,我們看到美國天然氣產量並未受天然氣價格的影響,即使在氣價跌破4美元/千立方英尺後,天然氣產量依舊保持平穩增長的態勢。天然氣的價格敏感性很低。從天然氣的產量、鑽井數和價格的關系看,我們可以得出這樣幾點結論:一是頁岩氣的產量與鑽井數沒有直接關聯性。鑽井數代表了未來新開氣井的量,並不能代表歷史的氣井數,鑽井數的下滑只是減少了天然氣產量的上昇的增速。二是頁岩氣產量對價格的敏感度極低。無論天然氣價格如何變動,我們看到天然氣的產量都持續增加。三是頁岩氣井的生命周期較長,也可能是後期開采的頁岩氣井的產量越來越高。總而言之,天然氣鑽井數在2008年金融危機前創歷史紀錄高位,而之後的2009~2014年,天然氣的產量仍在持續攀昇。四是頁岩氣井後期維系成本較低。當生產商決定在某個氣藏區生產,初期將投資支付包括土地礦權、地面設施等所有項目,但是之後的開采活動不需要重新購買土地礦權、部分地面設施以及其他初期已經投入的固定資產,我們將之稱為邊際成本,從價格和鑽井數增減看,頁岩氣的邊際成本為4美元/千立方英尺。對於大部分開發商而言,一旦氣體價格回昇至其邊際成本區間,他們就可以鑽新井以提高產量。而即使價格低於該邊際成本,舊氣井的產量依舊可以維持甚至提昇,因為已經付出的投資就演變為沈沒成本。此時,他們每多生產一方氣體,他們的盈利就會變好。
美國頁岩油產量與油價關系
美國頁岩氣革命走過了這樣的歷程,2003年開始美國鑽探業進入超速發展期;到2008年夏天鑽探設備總數是2003年的兩倍多,達到2000臺,其中,大約400臺石油鑽機,1600臺天然氣鑽機;2014有1400臺左右石油鑽機,350臺天然氣鑽機。油氣公司從開采天然氣轉向開采石油的原因很簡單。頁岩氣的生產過剩使價格從2008年6月的超過13美元/千立方英尺下降到2012年4月的不到2美元/千立方英尺。在相同的時間段裡,石油價格要高得多,從而激勵了頁岩氣開采向頁岩油開采的大轉移。
美國的原油產量於1985年達到峰值後就開始逐步下滑,2005開始趨穩,接下來的2005~2011年間美國原油產量都維持在500~550萬桶/日之間;2011年年中開始美國的原油產量開始逐步提昇,從550萬桶/日的產量一直增加至2014年年底的930萬桶/日。
美國的石油鑽井數也經歷了類似的過程。2009年美國鑽井數開始從低點回昇,2012年年中到2014年3月鑽井數維持穩定,之後又開始上昇,2014年10月10日石油鑽井數昇至歷史峰值1609個。
頁岩油氣發展的啟示
頁岩氣和頁岩油的開采技術類似,開采鑽井相同,開采區域有重疊。頁岩氣產業已進入了穩態化發展,頁岩油未來將步頁岩氣的後塵。從產業格局上看,頁岩油現在的發展階段處於2012年的頁岩氣發展時期,此階段價格開始下滑,而鑽井數纔剛剛見頂。
從過去頁岩油自身的歷史以及頁岩氣已經演繹過的歷程看,我們可以得出這樣兩點結論:一是頁岩油產量未來三年內不會下滑,而且產量增速也將維持。美國頁岩氣鑽井數2011年見頂,2014年產量仍處於昇勢;石油鑽井的高點在2014年10月出現。二是頁岩油產量對價格的敏感度很低。參照頁岩氣的價格和產量的走勢對比,無論是在鑽井數的提昇期,還是在鑽井數大幅下滑之後的平穩期,頁岩氣的產量都沒有受到價格的直接影響,因為已開采氣井的維護成本較頁岩氣的邊際成本極低。
由此我們可以得出結論,2015年美國的頁岩油產量不會收縮。考慮到2014年10月鑽井數量纔剛剛見頂,我們認為2015年的年度增產量至少會維持在2014年的100萬桶/日的水平之上。