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農發種業(600313):成長的困惑,農發種業發展問題解疑
中國種業市場仍具有優質的並購標的與可觀的並購利潤空間。我們假設種業前10強難以被並購,中國種業前50強淨利潤總額扣除前10強之後,淨利潤仍達到23億元(2012年),接近前5強種企利潤總和的2倍,因此中國種業可潛在並購的利潤空間依然充足;此外,在56家中國種業骨乾企業中,僅有11家為上市公司或其子公司,未上市優質種企數量依然可觀。此外,未來中國種子企業的競爭力強弱必定聚焦於種質資源的豐富程度,而中國當下的種業外延式擴張亦是種質資源儲備的必由之路。
農發種業通過兼並重組快速搭建農資平臺,後期協同效應將逐步顯現。通過對國外農資行業巨頭發展歷程的研究,我們發現,在其進行大規模兼並重組的過程中,協同效應在短期內並未充分體現,但隨著農資一體化模式與平臺的逐步形成,國際農資巨頭的淨利潤開始出現快速增長。因此,我們認為,農發種業目前正處於平臺搭建的過程中,在中部省份雖然形成了一定的區域銷售優勢,但子公司短期內仍各自為戰,致使協同效應發揮有限,然而未來隨著農發種業通過快速的兼並重組,農資一體化模式形成之後,農發種業以種業為核心,帶動農藥、化肥等業務銷售的的協同效將得以充分發揮,也必將帶動提昇公司核心競爭力,驅動公司業績增長。
我們堅定看好公司未來發展。這主要基於:1、根據國際經驗,農資一體化的商業模式是未來大型種企的發展趨勢;2、中國的農村土地規模化流轉將是大勢所趨,農資一體化平臺的構建將是農資企業在土改機遇下尋求突破的切入點;3、公司『種子+化肥+農藥』的農資產一體央企平臺化已現雛形,在此基礎上的農資綜合服務平臺的構建值得積極期待;4、公司通過兼並重組將能夠驅動公司業績快速增長,真正做大做強。
重申『推薦』評級。預計公司14~15年EPS分別為0.16元、0.20元(暫不考慮定增帶來股本變化及河南穎泰對公司產生業績的增厚,待公布業績承諾後,再做盈利預測調整);總體上,我們堅定看好公司農資一體化平臺發展前景,給予『推薦』評級。長江證券
紫金礦業(601899):基於公司成本下降調高盈利預測
從2013年開始,公司致力於精細化成本管理,2014年上半年公司金礦、銅礦單位成本均有所下降。我們下調2014年金礦單位成本假設7%至150元/克,下調銅礦成本假設4%至17310元/噸;同時由於原材料價格的下跌,公司上半年冶煉業務的單位成本也小幅下降,我們下調2014年冶煉金單位成本假設1.9%至255元/克,下調冶煉銅單位成本假設2.1%至42651元/噸。基於成本預計下調,我們上調了公司的盈利預測。
中國的收儲行為對銅價構成短期的上行風險
近期彭博報道稱,國儲今年銅收儲可能達70萬噸(原為50萬噸),且春節前有望繼續加大收儲。這對銅價短期可能形成上行風險。考慮到公司2013年銅的毛利潤佔總利潤比重為31%,銅價上行有望支橕公司業績。瑞銀將2014年銅價預測由原有的309美元/磅調昇至311美元/磅。
我們上調公司2015年金礦的產量預測至40噸,同比增幅約為25%
由於Enterprise露天礦部分滑坡和創紀錄的降雨,以及入選品位比預算低,諾頓金田的黃金產量今年有所下降,因此我們下調了公司Enterprise2014年全年金礦產量預測18%至32噸;但隨著滑坡和降雨因素的消失以及低基數的影響,我們預計2015年金礦產量有望大幅提昇至40噸,同比增長約25%。
估值:上調目標價至3.82元(原為2.80元),維持『買入』評級
考慮到公司主要產品單位成本假設的下調,以及未來金礦產量有望提昇,我們將公司2014-2016年EPS預測分別上調15%/10%/15%至0.11/0.13/0.15元(原為0.1/0.12/0.13元)。由於公司未來3年預測平均ROE低於過去3年平均ROE,我們在公司過去3年平均市淨率的基礎上折讓41%,得到公司目標市淨率2.61X,基於2015年預測每股淨資產1.46元,調高公司目標價至3.82元。瑞銀證券
廣電運通(002152):國產化和服務轉型雙輪驅動
公司11月份以來已經相繼獲得中國銀行和郵政儲蓄銀行的大額采購訂單。我們認為公司核心產品的競爭力在不斷增強,同時受到國家信息安全政策的影響,我們認為公司終端產品和核心部件的市場份額將不斷提昇。
從硬件制造到軟件服務
我們認為公司正在逐步從單純的硬件公司向服務公司跨越,服務業務將成為未來的主要業績增長點。廣電運通的服務類收入(包括ATM維護服務、運營服務)佔比持續提昇,已經從2009年的6%提昇至2013年的15%。隨著公司在2014年全面進軍服務市場,我們預計公司的服務收入佔比將快速增長,預計14-16年服務收入增速為36%/43%/34%。
未來服務業務增長點:高端全服務外包,武裝押運和第三方支付
高端全服務外包方面,目前廣電運通擁有一支覆蓋全國的超過6000人的服務團隊,在ATM維護服務、運營服務等新興市場競爭優勢顯著。武裝押運方面2014年上半年,公司成立了廣州廣電銀通安保投資有限公司,在全國范圍內開展金融武裝押運業務的投資。我們認為武裝押運業務會在2015年開始為公司貢獻收入和利潤。第三方支付方面,目前公司正在申報第三方支付業務許可資格,並且搭建綜合支付平臺項目的整體構建。公司遍布全國的分支機構網絡和ATM設備將是公司支付業務的主要載體。
估值:維持『買入』評級
考慮到公司獲取金融自主設備訂單的加速以及服務業務將逐漸貢獻盈利,我們上調公司2015/2016年盈利預測至1.24元/1.57元(原1.20元/1.46元),根據瑞銀證券VCAM貼現現金流模型(WACC8.4%)得到公司目標價28.3元(原目標價26元)。重申『買入』評級。瑞銀證券
開元投資(000516):打造乾細胞全產業鏈
12月4日晚間,開元投資公告,公司以現金2.54億元認購北京漢氏聯合生物技術有限公司新增520.31萬元注冊資本,並以現金1,588.24萬元受讓韓忠朝持有的對漢氏聯合出資32.52萬元,公司將合計佔有漢氏聯合注冊資本的34%。
漢氏聯合實際控制人韓忠朝承諾,在本次增資及股權轉讓事項完成後,漢氏聯合2015-2017年淨利潤為:2015年度1,000萬元、2016年度1,600萬元、2017年度2,800萬元,倘若不足,則其差額部分由韓忠朝於漢氏聯合以上各年度審計報告出具之後的二十個工作日內以現金方式向漢氏聯合補足。
簡評。
1)乾細胞產業鏈分為上游存儲、中游研發和下游臨床應用,開元擁有豐富的醫院資源(高新醫院及在建的醫學中心),此次同漢氏的合作將使其成為A股唯一一個全產業鏈的公司。這一點同A股的中源協和和美股CO.N均有本質差異。
2)漢氏聯合生物科技公司的控制人韓忠朝屬於乾細胞領域無可爭議的泰斗,公司優勢在胎盤乾細胞,這一領域目前無需牌照審批(臍帶血乾細胞存儲嚴格一區域一牌照)且理論上比臍帶血能夠提取的乾細胞數量和種類更多,公司官網上目前提供5種胎盤乾細胞存儲,未來產業化空間更大。
3)市場最關心的政策松綁問題,這也是此次投資未來能否獲利的關鍵因素。除造血乾細胞治療血液病外,迄今為止,衛生部尚未批准任何一家醫療機構的乾細胞臨床治療,但也沒有法規禁止醫院進行實驗性乾細胞治療。我們預計乾細胞政策會在15年逐步松綁,倘若這個假設成立,那麼漢氏聯合前期積累的大量技術(產品)將有望較大規模的產業化。中信建投
小商品城(600415):支持義烏貿易繁榮以及公司轉型條件逐步成熟
一方面四區、五區和篁園市場降租以及一至三區租金調整已告一段落,租金繼續下調可能性不大;另一方面,未來公司財務費用水平有望降低。考慮到2015年下半年一區東擴市場有望迎來招商,伴隨著公司逐步推進市場化招租,公司盈利有望持續回昇。
電商平臺激勵到位,公司轉型值得期待。
義烏購為公司2012年10月上線的B2B電商網站。電商公司於2014年9月成立,從股權結構上來看,公司旗下義烏中國小商品城信息技術有限公司、王建軍和伊廈成都國際商貿城股份有限公司分別持有51%、25%和24%。其中王建軍所持有的25%股權中5%為個人激勵,另外20%為高管股權。
義烏購目前日訪問量在250萬左右,2014年累計交易量可達到8億元。未來公司將繼續依托實體市場進行線上和線下融合,推進B2R建設,年內國內網點總數達到30餘家,海外也將布局20多家。
另外,在技術儲備方面,義烏購與中科院計算所簽訂戰略合作協議,雙方共同建立『義烏購研究院』,雙方協同開展新一代電子商務平臺的研發、運維和市場推廣。
我們認為,義烏購平臺B2B業務依托實體市場,且對管理層激勵到位,未來有望成為公司向電商轉型的增長亮點。
義烏國際物流大通道取得重大突破有望推動市場繁榮。
日前,首趟義新歐』(義烏-馬德裡)鐵路班列開通,目的地為西班牙馬德裡。該條鐵路國際貨運班列正式開行,標志著義烏國際物流大通道建設取得重大突破。『義新歐』班列是義烏市乃至浙江省融入『絲綢之路經濟帶和21世紀海上絲綢之路』國家戰略建設的重要平臺。『義新歐』中歐班列(義烏-馬德裡)貨運具有輻射范圍廣、貨源支橕強勁、綜合運輸成本較低等優勢和特點,未來發展潛力巨大。小商品城商戶經營繁榮將有望間接拉動業績增長。另外,目前正值省、市領導換屆,作為區域經濟的風向標,小商品城有望繼續得到重視和支持。
上調為買入評級。
預計,下半年公司房地產在建項目逐步進入銷售期,隨著資金的逐步回籠公司財務壓力會明顯下降。另外隨著一區東擴開始招商,租金上調預期提高。
2014-2016年EPS為0.16元、0.27元和0.50元。我們認為,通過對客戶結構的提昇和租金收取方式向更靈活的方向轉變,市場經營主體的發展速度和租金市場化體系的建立將進入一個更加良性的循環。考慮到公司目前正在加速實體市場與網上市場融合,其有形+無形市場發展戰略思路日漸清晰,我們將投資評級上調為買入。浙商證券
萬達信息(300168):攜手中國電信,加速打造醫療O2O生態圈
強強聯手打造智慧醫療生態圈。根據公告,雙方將在智慧醫療、全程健康O2O等民生服務方面全面合作。公司將在此次合作中擔任業務應用的主導者、系統運營服務的承擔者和業務資源的整合者。而中國電信上海公司則擔任智能管道的主導者、綜合平臺的提供者、內容和應用的參與者。中國電信上海公司承諾把公司的服務項目列入電信的服務產品目錄向客戶推介,向企業和個人客戶推廣其產品。
進一步擴大智慧醫療業務的領先優勢。今年5月,中國電信醫療行業信息化應用(上海)基地落地,計劃通過建立產業聯盟,將上海打造成為全國最大的醫療信息化服務與健康服務基地。公司作為其重要的產業合作伙伴,將分享其在醫療信息化市場的資源。公司有望通過聯合運營等模式,進一步擴大在智慧醫療領域的優勢。
全面助力全程健康的市場推廣。公司的全程健康計劃采用O2O的模式,創新地為慢性病患者、社區全科醫生和醫院架起實時監測和溝通的橋梁,目前整個平臺已經基本打造完畢,線上通過網絡醫院完成和醫生、醫院的對接,線下全程健康門診已開始試營業,APP正式上線後C端市場的開拓將是下一步工作的重點。借助中國電信強大的線上應用分發能力以及線下營業部覆蓋廣度,公司的全程健康計劃將提速。
全程健康是公司發力醫藥電商的重要支橕。公司搭建的上海市醫藥采購供應鏈平臺,將實現藥企生產、流通企業和醫院、醫保的全面對接,全程健康計劃未來有望與該平臺對接。無論是APP還是WEB端,電子處方都將成為首選,為醫藥電商打下基礎。如果再與物流企業合作,公司就將實現從預約—診療—開藥—配送全環節互聯網化,完全顛覆傳統的醫療服務模式。
投資建議:和中國電信強強聯手將加速公司全程健康計劃的推廣,並為醫藥電商平臺的發力奠定基礎。公司獨創的醫療O2O閉環模式,所蘊含的巨大價值正在逐步被市場認知。我們維持2014-2016年0.44、0.67和0.96元的盈利預測,維持『買入-A』評級,上調目標價至50元。安信證券
招商地產(000024):同盟再擴,拓宇馳疆
戰略合作再延伸,深化新思路布局:近日媒體報道,招商地產與中外運長航實業發展正式達成戰略合作。中外長航是國務院國資委直屬管理,以物流為核心主業、航運為重要支柱業務、船舶重工為相關配套業務的中國最大的綜合物流服務供應商,物流地產業務也是集團資源培育板塊重要的組成部分,集團在一二線城市的儲備以及物流地產方面的集團優勢將為招商布局特色產業園區、郵輪母港業務帶來新突破。此次合作是繼公司與招商銀行、招商局資本以及清華啟迪等達成合作之後,擴大公司對於年中所提『一個根基、兩條新路、三片沃野』的業務轉型昇級總體架構布局的進一步舉措,也是公司嫁接大招商平臺優勢的又一體現。我們反復強調,管理層架構落定將推動公司向更為明朗與堅定的方向行進,同時也預計未來平臺內外的合作還將接踵而來,期待集團優勢的外溢效應繼續發酵,促進公司加速成長。
再融資順利推進,四季度加大擴儲:公司前11月銷售額約400億,預計全年銷售同比實現小幅增長。公司10月公告的80億可轉債發行預案已經於11月24日獲得國資委批復,進展順利。本次再融資3%的成本極具優勢,從三季報情況來看,公司目前淨負債率已經處於業內低水平,長短債結構也十分合理,本次債券發行將進一步擴大公司資金優勢。充沛的資金也進一步提昇公司在四季度土地市場的活躍度,共在四城取地,其中三城都分布在一二線城市,投資佔比達84%,其中包括12月初再入上海寶山地塊,堅持主流城市選擇。連續兩年強勢擴儲,我們再次強調公司的供貨彈性將為明年銷售彈性做出貢獻,2015年對於招商地產而言會是規模發力的一年。
投資評級與盈利預測:優越的管控效率與融資優勢說明公司具備進一步成長的能力,完善的產品線、智慧社區建設在成本與附加值上奠定優勢,平臺優勢將能夠進一步助推公司新戰略轉型架構持續完善,形成新的增長點,大股東與港股平臺支持下的融資優勢利於公司在愈演愈烈的分化行情下脫穎而出,預計公司14-15年EPS分別為1.82、2.33元,維持『買入』評級。中信建投
海馬汽車(000572):節能補貼助力公司銷量回暖
事件:海馬汽車發布11月份銷量數據,公司當月整體銷量達到16682輛,同比下滑5%,累計增長1.6%。
主力車型福美來M5受益節能補貼銷量回昇。11月公司轎車銷量9600臺,我們預計目前銷量佔比最大的車型福美來M5當月銷售6000臺左右,整體上來看福美來三季度銷量不盡如人意,月均銷量僅有4800臺左右。進入四季度以來,由於有兩個型號車型進入節能惠民補貼,福美來M5銷量開始逐步回昇到6000臺左右。更為重要的是福美來M5的主要競爭合資車型桑塔納、捷達、昕銳、威馳等均沒有進入補貼,這使得其性價比優勢更加明顯,我們預計福美來M5目前的6000臺左右的銷量水平有望得到保持。
小型SUV行業仍留給公司這樣的自主品牌成長的空間。SUV車型方面,11月公司共計銷售6640臺,同比增長86%。我們預計其中絕大部分為S5,銷量在4500臺左右,較上月的3800臺有一定提昇。S5所處的小型SUV行業正在復制2010-2013年緊湊型SUV的增長趨勢,今年上半年同比增幅超過110%,而S5所處的10萬元價位左右的中端小型SUV車型競品數量也並不豐富,供需的不平衡帶給像公司這樣的自主品牌一定的成長空間。S5銷量的上昇也使得鄭州基地將持續拉動公司業績上行,目前公司鄭州基地和海口基地的銷量已經接近平衡,雙基地戰略的已經初見成效。
投資策略。我們認為節能惠民政策對自主品牌的扶持效應正在顯現,從近兩個月吉利、奇瑞以及公司的銷量情況來看,有產品力的自主品牌廠商市場佔有率正在恢復,同時自主品牌有一定優勢的SUV細分行業需求增長仍然保持旺盛,也有利於自主品牌廠商市佔率觸底回昇,這也將成為2015年乘用車行業投資的一個結構性機會。我們預計未來三年公司營收分別為122、171、225億元,同比增長19%、41%、31%,歸母淨利潤分別為3.6、4.8、7億元,同比增長19%、36%、45%,對應每股收益0.22、0.29、0.43元。維持公司『增持』評級,上調目標價至6.5元,對應2015年動態PE為22倍。齊魯證券
永清環保(300187):發起設立民營銀行,靜待土壤修復發力
參股民營銀行
2013年7月5日,國務院發布了《關於金融支持經濟結構調整和轉型昇級的指導意見》,即金融『國十條』,提出『擴大民間資本進入金融業,嘗試由民間資本發起設立自擔風險的民營銀行』。在此背景下,民營銀行面臨巨大的發展機遇和良好的前景,公司作為主發起人之一參與民營銀行設立是難得機遇,有利於優化配置公司的資源,提高未來的資本回報率。
環保業務布局基本完成,業績極具彈性
短期看,公司脫硫脫硝EPC業務今年有望新簽訂單10億左右,提供業績支橕;中期看,新餘市、衡陽市共1600噸/日生活垃圾焚燒發電BOT項目將在15、16年投產,維持高速增長;長期看,公司全力轉型土壤修復,將受益於湖南土壤治理市場爆發,打開市值空間。環保全產業鏈布局,業績彈性極大。
大股東參與增發鎖定安全邊際,重申買入評級
公司前期公告定向增發16.55億,其中大股東及公司高管認購10.55億,充分顯示對公司發展的信心。近期公司動作不斷,收購株洲湘銀園林,合資合資設立湖南永清東方除塵,現在又發起設立三湘銀行,向董事長提出的百億產值邁進。我們重申對於公司買入評級,預計2014-2016年EPS為0.33、0.58、0.91元,目標價45元。中信建投
東風汽車(600006):變廢為寶,鄭州日產跑步前進
本次資產轉讓對短期業績影響有限。公司轉讓常州分公司房屋建築物及土地所有權給鄭州日產增值僅94萬元,轉讓CV03相關資產增值約2,900萬元。根據公司2014年中報披露,上半年常州東風虧損3,506萬元,我們預計全年虧損7,000萬元左右,即使有CV03資產增值,但常州東風仍將虧損4,000萬元以上,較去年同期僅減少2,500萬元。考慮到此次資產轉讓影響甚微,我們不調整對公司的盈利預測。
常州基地重組意義深遠,鄭州日產拉開發展大幕。常州基地是公司微車生產基地,2013年僅銷售5,000多輛,虧損超過6,000萬元。鄭州日產是東風集團大自主戰略執行者,將承載東風風度品牌發展重任,擴大雙品牌戰略、大力發展自主品牌,最終實現三大品類年銷量各達到10萬輛左右。鄭州日產現有鄭州工廠產能規模10萬輛/年左右(未來將提昇到18萬輛/年),與公司規劃達到30-35萬輛年產銷目標不匹配,常州基地轉讓給鄭州日產後,將迅速解決其產能嚴重不足的問題,並解決公司負擔。鄭州日產計劃在未來三年面向市場推出5款新車型,其中東風風度品牌將推出跨界SUV、MPV及CDV三款新車型,而日產品牌則推出全新皮卡和全新SUV車型。上述多款SUV均有望在鄭州日產常州基地投產,預計2016年鄭州日產實現淨利潤13億元以上(我們預計2014年淨利潤不超過2億元)。
捨棄微客項目,可見公司經營思路轉變。東風汽車上馬微客項目更多是從政治上考量,計劃在東風小康之外再建立一個微客項目,提昇集團整體銷量規模。在錯過行業發展機遇後,再上馬微客項目就很難打出品牌,銷量也一直上不去。從東風汽車捨棄微客項目來看,公司經營思路從以前重『量』轉變為重『質』,經營思路轉變將會全方位促進公司其他業務盈利能力提昇。
評級面臨的主要風險
1)輕卡行業競爭加劇;2)與時空合作的新能源汽車銷量低於預期;3)下一輪國家新能源汽車補貼大幅下降;4)鄭州日產新車銷量低於預期。
估值
公司與浙江時空汽車合作推出東風御風純電動客車,有望在新能源汽車生產領域大顯身手;公司下屬鄭州日產正在積極擴充產能和推出多款新車型,鄭州日產將進入大發展期;本部輕卡業務也在改善,有望兩年內扭虧為盈。我們預計東風汽車2014-16年每股收益分別為0.13元、0.46元和0.72元。我們采取分部估值,以2016年業績為基礎,給予公司新能源汽車業務20倍動態市盈率,傳統汽車及柴油發動機業務10倍動態市盈率,公司合理目標價為8.80元,維持買入評級。中銀國際