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周四,伯克希爾迎來歷史時刻,BRK-A首度突破20萬美元。巴菲特的邏輯是債券VS股票,誰便宜買誰。JESSE FELDER認為,用巴菲特最愛指標美股整體市值與GDP比率,與10年期美債對比,能很好把握債股轉換,過去60多年年化收益率超11%。
周四,美股開盤後45分鍾,伯克希爾公司迎來了歷史時刻——伯克希爾A類股(BRK-A)首度突破20萬美元大關,這意味著1股BRK-A就可以在伯克希爾總部奧馬哈買上一套6居室、4衛生間的大別墅。
當前諸多公司選擇拆股,巴菲特卻認為拆股促進短線交易,而非讓股東長期持有。巴菲特建議個人投資者買入並持有,更具體講是對股指買入並持有。事實上,巴菲特很懂得擇時投資,他會買入後賣出,比如前些天伯克希爾年報顯示,當前其持現金比例為公司成立以來最高。那麼巴菲特是如何把握買賣時點的呢?
1992年,巴菲特在致股東的信中稱:
人們應該投資貼現現金流(Discounted Cash Flow)最大的資產。盡管多數時候估值模型顯示,股票比債券便宜,但並不總是如此。若經過計算後債券比股票便宜,那麼應買入債券。
道理很簡單,債券VS股票,誰便宜買誰。然而問題是,巴菲特是如何計算『價值』的呢?他提到的貼現現金流基於多種假定(未來年度的現金流收入、貼現利率等),參數不同結果大不相同。
JESSE FELDER在其博客中寫道,有一種便捷的方法來近似『貼現現金流』。巴菲特曾表示,美股整體市值與GDP比率(Market Cap/GDP),是判斷估值處於什麼位置的最好指標。有人對巴菲特最愛的指標進行研究,發現它能很好地預測股市。FELDER用1950~2013年數據進行測試,發現若該比率低,那麼未來10年收益率就高,反之亦然,這在80%的時間裡是成立的。數據來自FRED和Roert Shiller教授網站。
1999年,巴菲特稱很難認為未來17年股市會如過去17年那樣出色。巴菲特認為1982年時股市非常誘人(美股整體市值與GDP之比為0.333),而1999年時他認為美股不太具吸引力了(比率為1.536).
下圖為1950年以來,美股整體市值與GDP比率VS10年期美債收益率。如果每年年底做一次美債與美股的調倉,那麼會是:1950~1980年持美股,1981年持美債,1982~1995年持美股,1996~2002年持美債,2003~2004年持美股,2005~2008年持美債,2009~2012年持美股,2013年起持美債。
顯然,這種策略錯過了互聯網泡沫前的瘋狂年份,錯過了2013年的大牛市,那麼其戰果如何呢?假定你1950年投資1000美元,那麼到2013年你會擁有——115萬美元!!!與之相比,買入美股並持有的方式,會收獲72萬美元;買入美債並持有的方式,會收獲32萬美元。
不過需要指出的是,這種方法,沒有考慮到交易成本和稅收,特別是稅收可能會比較高。
一直以來,人們都希望復制巴菲特的成功。去年底,著名對衝基金AQR發表了一篇題為『巴菲特的阿爾法』的文章,吸引了很多人的關注。文章的主要結論是:
1.你可以使用計算機程序來復制巴菲特的股票投資。
2.計算機程序的主要參數為:1.6倍杠杆,這正是伯克希爾公司的杠杆。伯克希爾公司通過保險浮存金(insurance float)實現投資杠杆。
使用統計因子分析法進行投資,給高質量、低貝塔值的公司更高的權重。高質量公司的特點是:成長性高、股息支付率高、盈利水平高。