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?申銀萬國證券
過去兩周,流入中國的資金高達40億美元,創歷史新高。其中,滬港通帶來的套利衝動更強,是導致過去兩周資金流入創新高的重要原因。不過,外資流入量和海外A股ETF溢價率顯示,這輪外資湧入最快的峰值已過,但趨勢尚未結束。從歷史來看平均還將持續4-6周,可見外資流入推昇大盤的行情還未結束,市場在短期休整之後,周期餘溫尚存,成長唱戲、短期有相對收益。
此輪外資流入的驅動力均不及2012年底,但經濟環比改善明顯且外匯短期昇值較快,因而外資推昇A股的邏輯仍在但力度略減。從驅動因素來看,資金流入均受到經濟回昇、穩增長預期、外部流動性寬松等因素推動,但A股漲幅和持續性或低於2012年那一輪。不過,未出現外資流出、國內驅動力銳減的情形前,對A股不必悲觀。
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日前,全球流入A股、中概股的資金高達16.2億美元,雖略低於前一周的21.4億美元,但遠高於6、7月5.7億美元的周均流入量。值得重視的是,過去兩周流入中國的資金高達40億美元,已創2000年有數據以來的歷史新高。從日流入量和我國香港地區跟蹤A股的ETF溢價率來看,資金流入最快的時候已過,但流入趨勢並未結束,從歷史經驗來看還將持續4-6周。可見外資流入推昇A股的邏輯依然成立,盡管拉動A股上漲最快的峰值已過,但仍處於持續流入、推昇A股的階段。總體上,我們維持上周的觀點——資金持續流入但放緩、大盤漲勢不變但漲幅趨緩。
圖1:流入A股和中概股外資高達40億美元
資料來源:EPFR,申萬研究
海外發行的跟蹤A股ETF也獲得巨額流入。今年7月,安碩A50ETF新增資金23.46億元人民幣;而南方A50ETF更為A股注入75億元,8月5-6日再度募資15.26億港元。不過,有兩點值得注意:
1、南方東英的RQFII額度已從7月31日的96.14%昇至8月5日的99.70%。盡管8月6日再度獲批20億元,但新批額度如果不能滿足需求,將限制外資流入規模。
2、目前兩者的溢價率較過去半個月已下一個臺階,但仍處於高位,意味著外資通過海外的跟蹤A股的ETF仍在流入,不過量略有減少。
圖2:港股市場中兩個跟蹤A股ETF的溢價率仍處高位
資料來源:EPFR,申萬研究
比較今年7月24日-8月6日和2012年12月6-19日這兩周的資金流入量,非常相似,可供借鑒,而且過去兩周的流入量均比2012年12月更強,2012年12月那波外資流入的情形是:放量流入兩周後又持續了9周,推昇上證指數一度上漲12.5%,從2162點漲至2432點,此後回落。盡管此輪外資流入因驅動力偏弱而持續性短,但A股上漲趨勢仍在,在沒有出現外資流入銳減、流出及國內驅動力大幅減弱的情形前,對A股還不必悲觀。
圖3:過去兩周流入量已超過2012年12月峰值
資料來源:EPFR,申萬研究
從驅動因素來看,盡管兩輪資金流入均受到經濟回昇、穩增長政策預期、外部流動性寬松等相同因素推動,但是此輪驅動力度不及2012年末,因此預計此輪A股漲幅也低於2012年底的行情。具體分析如下:
1、從經濟驅動力來看,此輪上漲的經濟表現同比不及2012年四季度,但環比改善明顯。今年二季度GDP同比提昇0.1個點至7.5%,不及2012年三季度提昇0.3個點至7.8%,但環比提昇0.5個點,2012年三、四季度均下滑0.1個點。截至今年6月,工業增加值增速連續2個月提昇0.5個百分點至9.2%,不管是持續時間、力度和同比增速,均低於2012年9-11月;而消費品零售總額同比增速僅持平於10.7%,低於2012年11月的13.6%,上漲幅度為0,低於2012年9-11月1.5個百分點的上漲幅度(詳見下表)。
表:2012年12月和2014年7月資金流入A股的經濟驅動力
資料來源:國家統計局、申萬研究
2、從政策驅動力來看,滬港通這一制度設計對此輪上漲的影響更大。2012年12月確定2013年以加快轉變經濟發展方式為主線,而且2013年政府換屆令投資者期待較高;而今年下半年的政策基調則是穩增長、促改革、調結構、惠民生。
3、從套利驅動力來看,滬港通和套利需求是導致過去兩周流入創新高的獨特原因。恆生國企指數自3月20日至7月21日這輪大幅流入前夕,已上漲超過10.6%,而上證指數僅上漲1.6%,7月23日A-H股價差擴大至8年新高的11%,10月滬港通預期昇溫帶來的套利機會驅使外資加速湧入。人民幣昇值也是套利驅動力之一。2014年6月6日至今人民幣已昇值1.58%,短期昇值較快,但幅度不及2012年9月5日至2013年1月20日昇值2.1%,說明未來仍有空間。
4、從外部驅動力來看,此輪上漲初期是歐洲降息和寬松預期推昇,不及2012年四季度美國QE3流入的資金量,而且2012年12月美國QE3加碼,不過今年10月還有日本加大寬松力度的預期。
5、從行業配置來看,2012年底,外資流入主要湧入金融地產、可選消費品和材料,預計這輪流入仍以金融地產、食品飲料和材料等為主。從歷史來看,單周流入中國股票超過10億、20億美元後,平均還將繼續流入5-7周,可見外資流入推昇大盤的行情還未結束。2008年至今,單周流入中國股票超過10億美元發生過9次,平均來看,巨量流入後繼續流入5周。
而單周流入中國股票超過20億美元僅2次,2008年4月3-9日流入21.7億美元後流出1周,此後流入4周;2012年12月6-12日流入20.7億美元後,持續流入10周。可見,外資作為增量資金推昇大盤藍籌的這波行情還未結束,從外部流動性的角度來看,A股和港股有望繼續上行。
因此,我們中期仍繼續看漲大盤。市場在短期休整之後,周期餘溫尚存,而成長唱戲、短期也會有相對收益。在市場維持一定熱度,但是周期又需要休整的環境下,小股票就成為部分投資者的選擇,創業板指數短期可能小幅反彈。我們的建議是:切忌左右搖擺,堅持做自己,纔能在低波動率、低預期回報的市場中生存,纔不會總是被套在右側的風格高點上。
(執筆:謝偉玉)