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上周上證綜指衝高回落上漲9.13點,漲幅為0.42%;創業板指數上漲51.51點,漲幅達3.88%。兩市成交金額1.4萬億元,環比萎縮8.7%。行業上,TMT板塊中的電子、計算機、傳媒以及鋼鐵、有色、機械、石化、國防軍工、汽車表現均不錯,銀行繼續調整。風格上,中小市值成長股再度表現,市場整體表現為『周期搭臺、成長唱戲』。
湘財證券:
7月份PPI環比下降及進口增速的下降顯示內需仍較為疲軟,短期經濟回昇力度較為有限,難以支橕周期性股票反彈。在這樣的背景下,市場將重新回到成長股,特別是隨著半年報的披露一些中小市值品種將顯示出超出宏觀經濟的成長性。因此,市場整體上將延續區間震蕩走勢。
銀河證券:
目前政策、經濟、流動性均有利於三季度大盤的表現,預計市場仍將演繹周期搭臺、成長唱戲的格局。中期繼續推薦兩類創業板股票:第一,科技股,信息安全、新能源汽車、機器人和3D打印、智能生活等;第二,醫藥和大眾品牌消費。
中金公司:
短線下跌回調是買入時機,原因在於:1)國內外對A股關注度回昇;2)地產限購的放松是對自2010年以來地產政策的糾正,同時輔之以借貸成本降低,將極大地降低未來2-4個季度經濟增長下行風險,同時通脹暫時無懮;3)改革正能量有望逐步體現。
建議:1)繼續超配大盤藍籌,尤其是受益於潛在國企改革和滬港通的標的;2)京津冀和新能源汽車鋰電池產業鏈主題;3)新股。
中投證券:
考慮到階段情緒因素,A股市場仍有創新高的可能,但中期維持博弈空間逐步收窄的判斷。未來需要觀察兩種邊際負面因素的演進:1、中期伴隨加息預期漸進昇溫的過程,美元存在漸進走強可能。2、伴隨經濟數據企穩修復,國內增量托底政策可能逐步削減,可能抑制反彈動能。
興業證券:
主導力量仍在震蕩蓄勢助力遠行
一、短期市場仍將震蕩蓄勢,但反彈的主導力量仍在,風險不大:
8月中旬前後處於各種宏觀預期的驗證階段,疊加此前逼空式行情積累的獲利回吐壓力,這個階段大盤進行震蕩蓄勢有助於行情走得更遠。
(1)第一個要驗證的預期是經濟反彈的持續性。經濟數據在6月份有企穩跡象,而已公布的7月份進口同比轉負反映出內需疲弱。如果7月份數據有反復可能引發行情短期震蕩,但較難扭轉反彈趨勢。因為此輪反彈的主導力量——外資對中國的政治格局、經濟中期趨勢的信心明顯改善,不易受短期數據影響。
(2)第二個要驗證的預期是『放水』的持續性。信貸是否繼續大幅增長?是否會降息?這些問題的樂觀預期在7月底逼空式反彈時被『透支』了。而8月中旬數據出來時低於預期的概率較大,部分投資者此前看多邏輯受到衝擊。
(3)大盤步入『蓄勢』階段,此前逼空式行情的領漲板塊有色、金融、地產等開始調整,而主題投資重新活躍從而維系了人氣。
二、『滬港通』的風繼續吹,全球資金配置A股市場的興趣正濃:
(1)『滬港通』熱度驟昇,和外資大舉流向香港有關。6月份以來,首先,中國經濟企穩、反腐取得重大突破,外資對中國的信心增強。其次,歐洲央行推行寬松政策,之後烏克蘭危機、ISIS等國際地緣政治風險不斷昇級,5月8日之後,歐元兌美元從兩年半的高位逆轉,美元指數持續走強。第三,外資並沒有像以往美元指數走強時那樣撤離香港,相反全球資金持續流向香港,香港金管局不得不連續注資來乾預強勢港元。在這個背景下『滬港通』的熱度驟昇,外資配置A股的意願也顯著提昇。
(2)烏克蘭危機及美歐對俄羅斯的制裁緩和之前,全球資金配置A股的興趣有望延續。7月17日馬航MH17客機在俄烏邊境墜毀後,美歐擴大了對俄羅斯關鍵領域的制裁,俄羅斯也進行了反制裁,烏克蘭僵局短期難化解。這導致歐洲經濟不確定性增大,歐元貶值、歐美股市高位調整,資金從歐美流向新興市場。而為應對此輪制裁風險,俄羅斯企業開始把資金轉向香港,存放於中資銀行。
(3)『滬港通』至少在啟動之前和啟動之初將持續利多A股資金面。首先,近期RQFII的ETF基金出現連續大額淨申購,為『滬港通』預熱做准備。基於中國經濟階段性企穩以及國際地緣政治風險增大,投資者對人民幣資產預期改善,8月4日-8月8日人民幣對美元即期匯率周昇值231基點到6.1567,人民幣中間價周昇值119點到6.1562。其次,根據歷史規律,A股市場往往提前透支『利好』因素,因此,『滬港通』開啟之前,『外資配置A股』及其對A股增量資金的影響會盡情演繹。
(4)『滬港通』及其掀起的外資加倉A股浪潮,是本輪A股市場反彈行情的主導性因素。雖然游資在此前的逼空式反彈過程中扮演了主力軍角色,但打著的是『外資援軍馬上到來』的旗號,因此,後續外資力量的大小將決定下階段反彈行情的力度。
首先,『滬港通』將提昇目前QFII和RQFII的持股比例,後續QFII和RQFII將快速改變原有額度的資產配置。其次,相比於QFII/RQFII,滬港通受眾更廣,靈活性更強,額度利用率將更高。第三,『滬港通』賺錢效應的擴散有望提昇下半年大盤指數及藍籌股的活躍性。
三、趁大盤蓄勢時在『人少的地方』找機會,圍繞滬港通做配置:
投資策略:懷著憐憫的心參與行情,今年就是震蕩市,不必過喜或者過悲,保持好攻擊節奏,靈活實施運動戰,積小勝為大勝;逆向思維博弈傳統大盤股,產業思路優選成長股。
投資思路:以外資角度為盾,以游資角度為矛,尋找下階段的投資機會。
(1)大盤題材股——首先,傳統行業的股價已經隱含了過多的悲觀預期,做空風險大,『買了能安心睡覺』;其次,否極泰來,相關股票的活躍度提昇,進攻的彈性則屬於主題投資,包括國企改革、滬港通、京津冀、自貿區等;第三,行業基本面的改變,包括龍頭企業在經濟轉型階段『贏家通吃』,或者行業景氣拐點出現等,可以重點關注央企上市公司以及地產、金融股、公用事業、農業、稀土等行業的龍頭。
(2)A+H折價套利,也包括相關的影子股。首先,只有好行業好公司纔對基本面至上的海外投資者具備吸引力,包括景氣度向上,或供需結構有改善的中下游行業中的AH折價股,或者雖然並非直接AH折價股,但是A股比港股具有更高的估值業績匹配度的消費類股。其次,高股息率的『類債券』股票的交易性機會大大增加,邏輯是『滬港通』帶來的利差套利+估值修復。
(3)『新經濟』的戰略性資產:短期大盤蓄勢時小盤題材股的熱點有望快速輪換,適合游資博弈,財富險中求,但是對於配置型大資金特別要當心『滬港通』導致A股市場游戲規則的改變,及其對小盤題材股的衝擊。
今年以創業板為代表的小盤題材股整體估值高達50-70倍的區域,對整體行情形成制約,也需要進行波段操作,並且尋找新的故事,或者等待業績的兌現,短期重點關注高端裝備制造、新能源等。
海通證券:
反彈未息主題接力
一、反彈趨勢不改,未到驗證期
(1)行情回顧:多因素驅動市場風險偏好提昇。本輪行情的根基是貨幣和地產政策偏松,市場風險偏好提昇。從影響股市的三大變量——利率、風險偏好、盈利看,上半年利率衰退性回落,債券走強,4月底開始貨幣、地產政策持續放松改變市場對增長的預期,疊加改革預期加強,市場風險偏好上昇。滬港通只是催化劑,情緒提昇下有新增資金入場。
(2)當前判斷:政策偏暖,行情根基未變,未到驗證期。回顧歷史可見,一波牛市的結束往往起源於通脹高企,一波反彈結束多數源於基本面證偽,即政策放松推高風險偏好後,市場需要驗證基本面能否跟上,不能則只是反彈,行情結束。2012年1月、2012年12月、2013年7月行情均終結於基本面證偽。本輪行情仍處於政策偏暖階段,從基本面看,PMI和進出口數據較好,短期基本面尚難證偽,且市場更關心的是地產量價能否企穩,這需等待9-10月的旺季數據。此外,本次行情風險偏好的提昇還有一個因素,即改革預期昇溫,這一點還在積極發酵。
二、預期修復後主題望接力
(1)歷史參照:反彈呈兩階段特征。2012年來,三次市場反彈的行情結構演繹,均呈現明顯的兩階段特征:第一階段,政策相關板塊領漲帶動行情修復,第二階段熱點主題不斷發酵。如2012年1月貨幣、地產政策放松背景下,早周期的地產和汽車先領漲,3月28日國務院決定設立溫州金改試驗區,金改主題開始表現;2012年12月十八大後改革預期下低估的銀行領漲,2013年1月開始醫改推動醫藥板塊大漲;2013年7月央行投放貨幣和穩增長政策相關板塊領漲,後半段由自貿區及國企改革等主題推動。
(2)後續看點:國企改革望接力。本輪市場反彈由滬港通點火,7月23日金融十條全面點燃熱情,金融、地產、有色、煤炭、鋼鐵等低估值藍和周期品輪番上漲,前期回調的創業板指也補漲。從市場表現看,第一階段預期修復的普漲已經演繹,第二階段需要新的催化劑和領漲板塊,建議關注國企改革。目前央企已推出『四項改革』試點、15省市公布了地方國企改革方案,持續反腐後國企改革望步入加速期。
三、應對策略:聚焦改革主題
(1)反彈未完,持股待漲。貨幣、地產政策偏暖基調未變,且改革加速預期昇溫,股市經歷利率下行後,提高風險偏好的趨勢未變。同時基本面角度短期尚難證偽,反彈行情仍將持續,宏觀政策、改革仍可能成為行情發展的催化劑。
(2)配置均衡,聚焦改革主題。維持均衡配置,關注改革主題和細分子行業熱點:①國企改革望加速,央企改革重點關注油氣、鐵路鏈,地方國企改革關注上海、廣東、山東、北京、安徽。②細分行業熱點可關注供給結構改善、景氣度持續上行的飼料,政策驅動投資加碼的光伏。
國泰君安:
反彈邏輯是貼現率降低
新常態下A股投資更重要的是對貼現率的認知。舊常態下,經濟周期波動是驅動股市的核心變量,政策動態變化是投資最好的抓手;新常態下風險是驅動股市的核心變量,貼現率波動是投資最好的抓手。這種投資模式轉變的背後是經濟發展模式的轉變,舊常態下靠政策刺激拉動經濟增長的模式難以為繼,唯有轉型改革纔是希望所在已成全社會共識,對貼現率的認知成為A股投資的關鍵所在。
本輪反彈的根本邏輯在於融資成本降低帶來貼現率的降低。微刺激和流動性寬松的解釋沒錯,但沒抓到痛處,痛處是貼現率。4月份開始微刺激政策不斷加碼,先後推出兩輪定向降准,反彈卻一直不發力。7月下旬PSL的推出引導中期利率降低,央行重啟14天正回購後,中標利率下降引導短期利率下行,降低融資成本等共同推高了這波行情。逆回購保持『量縮價跌』體現當前階段央行新的貨幣政策思路,短期來看利率仍將維持下行趨勢。目前利率水平仍遠高於實體部門資產收益率,在通脹水平處於低位情況下,利率水平下調可持續至四季度。此外,財稅體制改革有望近期落地,這將進一步利好融資成本降低。當然投資者仍需密切關注改革進程的推進,如果實際改革速度和效果不達預期,可能推高風險溢價。
中信證券:
中期行情依然可持續
已公布的數據顯示通脹不足慮,外需仍可期。歐美經濟向好對中國出口的支橕作用可持續,但增速難以進一步上行,預計三季度出口增速在12%左右,貿易順差800-900億美元,外部順差對三季度GDP同比的正貢獻會比較明顯;8、9月份由於經濟平緩與翹尾下行,CPI同比下行會比較明顯;綜合考慮庫存與產能周期的影響,PPI環比短期依然比較疲弱。市場預期7月份國內數據將呈現生產平穩與需求回昇態勢,政策效果支橕下,這些預期實現的可能性很大。雖然中期壓力仍在,但8月份國內經濟短周期反彈可持續,本周三(8月13日)公布的國內實體數據料將如期回昇。
此外,在降低社會融資成本過程中,總體宏觀流動性維持中性偏松格局將是大概率事件,短端利率將回到低位震蕩格局。判斷7月份信貸可能低於預期,短期市場風險溢價可能下降。
整體來看,滬港通行情第二波的基本邏輯並沒有被破壞,而本周上交所將開始進行港股通測試。本周基於對信貸數據的判斷和前期獲利盤了結的壓力,我們認為短期市場有回調壓力,但本輪中期滬港通驅動行情依然可以持續。結構上主板機會多一些,創業板空間不大。
國信證券:
回調應是調倉良機
新一輪放松政策之下經濟復蘇也難以在短期內證偽,一萬億PSL貸款、房地產限購放開、信貸放松等措施使得此輪經濟下行尾部風險顯著減弱,除非出現超預期事件,放松力度繼續加碼的概率較低。同時市場近期再現大幅調整的可能性也不大,因此,大盤出現短期回調應是調倉買入良機。本周將陸續公布7月份宏觀運行數據,預計經濟和金融數據都難以超預期,可能依然呈現喜懮參半的格局,只是增加短期市場情緒擾動而已,市場上下空間均不大。前期市場以有色煤炭為代表的周期股表現較為突出,但是因政策放松力度明顯克制,宏觀經濟與微觀背離格局將長期持續。需要密切關注的依然是未來地產銷售和投資數據,這是關系到未來政策取向和市場走向的關鍵因素。
本周仍然維持從周期轉向改革主題的配置建議1)滬港通臨近,繼續關注稀缺標的,包括中藥、白酒等;2)國企改革仍將有序推進,自下而上關注混合所有制等投資機會;3)近期政府關於推進財稅改革的表述增多,環保稅推進的可能性增加將有利於環保行業表現;4)戶籍改革已經發力,如果土地改革也進一步推行,相關農業公司將受益;5)近期地緣政治風險事件頻發,國防軍工仍可持續關注;6)再融資、並購等外延式擴張帶來的個股機會。
招行證券:
退一進二
7月份出口增速大幅回昇,增速由上個月的7.2%昇至14.5%,勞動密集型及高新技術類產品的出口都有顯著回昇。而近期歐、美、日、韓的貿易數據也均有改善跡象,預計在下半年歐美旺季來臨之後出口反彈仍可持續,成為短期經濟回穩的正能量。中期內,出口復蘇有助於國內產能出清、穩定增長,降低系統性風險。此外,近期可以看到一個很好的現象,那就是企業融資成本下降,表明銀行對資產配置的風險偏好也出現了回昇,這對經濟、金融市場都有正面作用。
經濟企穩回暖必需貨幣信貸的配合,市場亦是如此。2012年、2013年以及當前出現的反彈或超前或滯後,都是貨幣放松——經濟企穩——大盤上漲的鏈條,反彈節奏也受制於貨幣釋放的強弱。由於此次M2增速回昇幅度大於2012年、2013年,因此,相對去年市場反彈空間理論上也會更大一些。
整體上看,目前我國經濟處於下行和上行因素糾結的狀態,而且上行因素中也是短期因素和中長期因素的糾結。所以市場不可能持續快速回昇就此進入牛市,而大概率是退一進二、反復震蕩築底。配置上建議關注大金融板塊和消費藍籌股、部分前期調整較為充分的新興行業。
申銀萬國:
重拾昇勢仍待量能配合
上周市場震蕩回調,短期市場上行動力減弱,上方阻力漸增,仍有休整要求,本周上證指數核心波動區間判斷為2150-2250點。
經濟數據喜懮參半,警惕預期過高風險。1)7月份進口大幅低預期,出口大幅高預期;CPI、PPI基本符合市場預期;7月無論增長還是金融數據都可能小幅走弱,雖然市場也有普遍預期,不過7月數據的出爐恐難再度成為市場上行的動力。2)政策方面樓市放松還在繼續,我們擔懮市場對政策預期太高,如果真的從『微定向』走向『強全面』,那麼短期狂歡後,難免迎來新一輪系統性風險的釋放,這是最壞的情形。3)轉型期市場經歷了上半場的大幅系統性風險釋放後進入反復試探、矛盾和希望糾結的築底階段,向下已不必悲觀,向上還缺乏持續動力。
風險溢價下行有限,重拾昇勢仍待量能配合。1)公開市場重回淨回籠,利率持平,結合央行二季度貨幣政策執行報告中的表態,流動性總量恐難更加寬松。2)本周再迎兩只新股發行,不過IPO資金分流效應可能繼續減弱,當然這畢竟不是正面因素。3)上周五上交所組織滬港通動員會,市場對滬港通依然預期較高。4)7月下旬風險溢價大幅陡降,但繼續下行空間相對有限。5)上周量能萎縮,前期放量過快,量能持續配合放大有一定難度。
平安證券:
指數行情或進入後半程
7月份貿易出口回昇與進口萎縮的走勢,反映出外需延續好轉而內需依舊較為低迷的格局,物價層面PPI繼續環比負增長,以及中微觀商品原材料價格的弱勢則對此有所印證,整體數據對市場影響中性。本周重點關注社融與私人部門制造業投資數據表現,外需改善與信用擴張需要落到私人制造業投資的改善上,否則總需求回昇存疑。
近期以歐洲為主的外部市場調整顯著,其風險偏好的回落源於歐洲經濟基本面、地緣政治以及美聯儲利率調整預期躁動等因素。我們認為短期在系統性風險有限情況下,資金的再配置可能將利好亞洲低估值市場,對與外部市場相關性較弱的A股影響可能有限。但後續要關注聯儲利率調整預期的變化,預計這一負面衝擊可能發生在四季度。
短期市場風險不大,但由於市場反彈的強度依賴於信用環境和經濟增長邊際的改善空間,這可能已經有限。在全年保增長壓力不大背景下,對於貨幣政策的全面寬松不應過度期待,指數行情或進入後半程,風格上短期維持藍籌可能好於成長的判斷。
配置上繼續強調不適宜再加倉追漲,操作上仍以藍籌為主,主要是金融與地產龍頭。另外關注消費類,如食品飲料與醫藥的配置,主題關注新能源汽車與國防軍工。