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華東師大李志林(忠言)博士
在經濟增長確保7.5%、貨幣政策趨向適度寬松、年內擴容總量和節奏明確等方面的預期,優於數月前的情況下,本周股市在周一衝上2087點、突破了下降通道壓力線、將除了年線2092點以外的所有均線都踩在腳下之後,沒有如多數人預期的繼續往上走,而是因新股申購和股指期貨每月交割日前的慣性做空,各指數均暴跌3天,將上證指數快速打回到2010點,給人一記悶棍。
市場紛紛提出完善申購方式的建議,我也來發表一點意見。
1、以前的新股配售,為什麼能成為市場的重大利好?
人們定還記得,從通貨緊縮的1999年『5·19』開始的1047——1765——2245點的大行情。當時推動行情的一個重大利好,就是證監會采納了包括本人在內的市場人士建議,新股以20倍以下市盈率定發行價,按二級市場投資者的市值搖號進行配售,投資者中簽後再交款。
此舉的積極效果是:
促使當時有1萬多億資金的一級市場『打新專業隊』,不得不進二級市場買股票;二級市場投資者非但不懼新股發行,反而歡迎新股發行,可以穩當地、不同程度中簽新股;新股發行沒有出現二級市場資金大搬家之苦,中簽後纔交款;二級市場股價穩定,投資者持股心態穩定,中簽的低市盈率新股上市後的巨大漲幅,增加了許多投資者的收益,也彌補了部分投資者的虧損。
一二級市場的利益和命運緊緊捆綁在一起,以新帶老,以新促老,促進新股發行和二級市場的共同繁榮。
5·19』行情能啟動得如此迅速、漲勢如此迅猛、漲幅如此之大,新股發行也如此順利,關鍵是讓廣大機構和中小投資者都能通過新股發行和上市而獲益,所以將擴容的利空變成了利好,用當時投資者的話來說,『新股按市值配售』充分體現了『按勞取酬』、『多勞多得』、『不勞者不得食』的分配原則。
2、如今的新股按市值配售為何變成了大利空?
最主要的原因是:將原先的按市值搖號,變成了不僅要按市值、而且要以足額資金申購,纔能參加搖號。
此舉的不良後果是:
(1)由於小盤新股以低於20倍市盈率發行,吊起了所有投資者申購的胃口,幾乎無人願意放棄。沒有資金或資金不足,只能忍痛拋掉所持股票,從而引起二級市場的大失血,股價大暴跌三天。
(2)申購資金量過大,降低了資金效率。周三,僅申購4只小盤新股,就抽走了3800億資金,而網上中簽率只有0.48%,網下機構中簽率只有0.08%。
(3)融資量與市值損失嚴重不匹配。4只小盤新股總共募資十幾億,股指卻暴跌4%,損失流通市值8000億元左右。管理層完成了了少量的融資功能,卻幾十倍地損害了二級市場市值、投資者的利益,以及市場的投資功能。從市值管理角度看,這是一筆得不償失的、甚至非常糟糕的買賣,是一個管理失敗案例。
(4)申購新股的所有投資者均得不償失。此次按市值申購新股的廣大中小投資者,且不說按0.48%的中簽率,基本上屬於『竹籃打水一場空』。即便極少數中簽者,哪怕500股或1000股新股上市後漲200%,但是,其手中持有了20天的市值,在這三四天裡,卻跌得昏天黑地!
(5)為何要讓廣大投資者用足額資金去申購?無非是為了獲取這3800億巨資幾天的巨額利息,但卻造成了8000億流通市值的蒸發。
(6)股市暴跌,2000點政策底又岌岌可危,是先前管理層和政府高層的種種救市努力,包括『國七條』、『新國九條』的作用,都前功盡棄。問題是,這種資金大搬家、市場大失血,今後每周每月都將持續不斷地發生。剛發了6只新股,2000點就差一點跌破,後面更大量新股怎麼能順利發行?
3、如何彌補新股申購中的缺陷,使之變成利好?
在我看來,其一,恢復新股按二級市場投資者市值搖號,中簽後再繳款的辦法。也許,管理層會擔心,大小非解禁後流通市值已急劇膨脹,配售不過來,中簽率太低。但我認為,似可規定:按二級市場買入股票的市值(排除解禁的大小非)搖號。這樣,按交易所此前公布的數據,現持倉賬戶總共只有2500多戶,扣除大批市值不足者,對剩餘賬戶按市值搖號配售,還是可以的。
其二,為了提高中簽率,對小盤新股,可以100股為單位進行搖號配售。
其三,若一定要在現有辦法的基礎上加以改進,那麼可以規定:申購新股只需交5——10%的保證金即可,與網下機構配售一視同仁,維護三公。這樣就可避免幾千億資金做無用功。
其四,可以將每月15只新股一次發行,或分兩次發行。可將所有賬戶分成若乾組,每組賬戶對應相關個股進行搖號一次,不能重復搖號。這樣也可適當提高中簽率。
如果按上述四項建議對新股認購方式進行完善,那麼,發新股對市場的資金衝擊和心理衝擊可大大減輕,新股對市場的利空作用可大大弱化,市場做多的積極性會大大增強,盤面定會大改觀。
如果再對股指期貨交易中機構做多只能600手,而做空可以20000手的不合理規則加以修改,並對股指期貨的定位重新界定,除了套期保值的功能以外,還應有價值發現功能,取消機構做多只能600手的限定,那麼目前股指期貨的交易中的大約40:1的空頭壓倒一切狀況,以及對股市的下跌的指引和拖累作用,也會有根本性的扭轉。