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近期A股市場上接連出現保險公司持股超過5%而舉牌的事件,生命人壽、安邦財險及和諧健康等保險公司因此名聲大振。被采訪時,有保險公司稱這是長期財務投資,看好相關個股的價值。
市場人士普遍認為事情沒有這麼簡單。有一種觀點認為,險資舉牌是為了粉飾當期報表。當重倉持有某只個股卻深套其中之後,不斷逢低補倉,力求穩定股價。尤其是在12月底等重要時點,若能成功護盤或者拉昇,便能將年報的損益表做得好看一些,有助於提高公司投資收益率,讓股東、投保者、監管層更為滿意。當市場不好時,這個策略容易導致險資買入很多籌碼,觸及5%的公告舉牌線。換言之,險資舉牌是不得已而為之,否則賬面浮虧會更大。公告舉牌之後,市場會將之理解成正面利好消息,有助於支橕股價,甚至能幫助險資高位減持。
另外,從會計處理的角度來說,短期股票投資通常屬於『交易性金融資產』,賬面盈虧計入當期損益。若能換成『可供出售金融資產』,盈虧只計入當期資產負債表,不影響當期損益。倘若能夠對所投資的上市公司經營管理產生重大影響,比如說成為大股東之一、進入董事會、持股20%之類的,還可以尋求將該股票看作是長期股權投資。屆時,可忽視二級市場股價漲跌的影響,股票年度分紅計入保險公司當期的投資收益。
還有一種觀點認為,險資舉牌並非單純的二級市場投資行為。比如重倉舉牌銀行股,爭取獲得進入銀行董事會的機會,或許可以拉近與該行的關系。銀行管理層一般會有市值管理的工作目標。同時,銀行也是保險產品的主要銷售渠道,對保險公司的發展影響很大。雙方各有所求,可以就此展開深度合作。再比方說,金融街(000402.SZ)是國內優質寫字樓物業的持有者,眼下其估值便宜,旗下不少大廈的賬面值低於市值。保險公司都很喜歡購買寫字樓,可是,購買金融街的股票,價格比買樓、新建都還劃算。成為它的股東之後,雙方可以在寫字樓租售、開發等領域進行合作,彌補險資在地產專業方面的短板。
更有人認為,保險公司舉牌目的是逼迫大股東、管理層做出改變,在二級市場上增持股票,改進經營管理、釋放業績。即險資也可能成為收購上市公司控股權的『野蠻人』。以金地集團(600383.SH)為例,其大股東、實際控制人持股約8%,與險資持股接近,控股權易手並非沒有可能。而金融街的國有股東已被迫增持。
對於股權集中、控股權難於爭奪的個股,險資也可以成為美國股市中最近幾年非常流行的『積極參與型投資者』。它成為上市公司股東後,經常在不同渠道建言獻策,給大股東、管理層挑刺,甚至是征集其他股東投票權、發起訴訟。這讓大股東、管理層頗為頭疼。當然,不論此等『積極參與』能否成功,相關個股的公司治理水平可以提昇,股價總會有所表現。
筆者認為,不論是出於何種目的而舉牌,只要沒有內幕交易、黑箱操作,就是不折不扣的好事。保險公司的資金額巨大,而且保費收入通常每年都在增長,『負債』端周期不短,要求資產端也得有較長的周期,能容納大額資金進入。所以,它不適合於頻繁短炒,適合中長期資產配置。既然如此,挑選出優秀且估值便宜的股票進行集中的、長期的投資,是很正常的選擇。
美國保險業大亨、投資家巴菲特的成功模式就是使用險資購買優質企業股票,參股、控股,與之共同成長。
成熟保險公司的資金成本不高,全部算下來之後,國內水平大約是在4%左右,小公司、新公司會高一些。國內險資2013年的投資收益率在5%左右。倘若能按市淨率為0.9-1.3倍的水平買入A股的銀行股、地產股,就像最近幾次舉牌那樣,縱使這兩個行業的平均淨資產收益率會從目前的15-25%逐年回落到8%-12%的水平,若不考慮股價,只按合並報表來模擬測算,險資投資收益率可以達到年均6%-13%以上。倘若股市走牛,這些股票的市淨率提高,險資賬面收益率還可以達到更高。
當然,這樣操作的前提是保險公司擁有源源不斷的現金淨流入,需要進行長期資產配置。巴菲特一直在強調價值投資也是因為他背後是險資,長年擁有巨額現金。它們早晚需要投出去,現金放在手裡收益率較低。
投資者如果想跟著險資一塊投資股票,或者想提前埋伏所謂的『舉牌』概念股,可以參考以下一些指標。首先,險資似乎比較偏愛傳統行業,商業模式比較清楚,未來不會有非常大的技術變革,也比較容易估算它們名下資產的市場價值。其次,被舉牌的個股通常業績不差,估值不高,擁有可持續的穩定分紅能力。第三,最好是股權相對分散,大股東控股比例較低,同時流通市值又不能太小。目前被舉牌的行業主要集中在商業零售、地產、銀行等。