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今年的政府工作報告,是全面深化改革的年度工作方案,信息量巨大。不過在我們看來,主要信號明確清晰,概括起來就是兩句話:促改革、穩增長。
結合當前國內外經濟形勢來看,今年經濟增長目標定在7.5%是合理的。政府工作報告所公佈的GDP增速7.5%左右,消費物價指數3.5%左右,城鎮新增就業1000萬人以上的指標實際上都是在目前所具備的基本面和政策空間條件下比較現實的目標。
從去年四季度至今年年初以來,部分經濟數據仍繼續走軟。金融市場對於整體經濟下行壓力以及信用風險爆發可能對實體經濟帶來負面衝擊的擔憂與日俱增,在這個背景下維持增長目標不變更有利於穩定市場預期。
從內涵上來看,7.5%左右的增長目標更多體現的是宏觀調控區間管理的思路。相對而言,7.5%的增長目標要實現可行但存在一定的挑戰。從目前公佈的1-2月份數據來看,如果3月沒有大的變化,一季度GDP增速將從去年四季度的同比7.7%放緩至7.5%。要實現全年7.5%的增長目標,政策層面是需要付出一定努力的。
首先,貨幣政策不宜過緊。一方面,應充分利用通脹仍溫和可控所創造的政策空間,掌握政策的靈活度進行預調微調,對於實體經濟保持合理增長水平提供必要支持。我們也注意到,金融改革相關的匯率形成機制、利率市場化以及資本項目開放等領域的改革推進在政府工作報告中都有明確表述。值得關注的是,利率市場化目前所表現出來的市場力量推動的特徵從客觀上推高了資金價格。金融機構產品創新,以及近期的互聯網金融,餘額寶等各種“寶”的方興未艾在客觀上推動了市場利率中樞的上移。建議從政策角度關注這一變化對於實體經濟可能造成的後續影響。一般而言,利率市場化無疑有利於提高整體經濟資源配置效率。但在改革推進的過程中,尤其是目前市場投融資主體仍未完全市場化之前,政策層面應對高利率水平可能帶來的負面影響有所關注。
匯率政策方面,從年初數據來看,單邊升值預期以及國內外利差空間巨大吸引了大量資金流入,如果這一預期在未來繼續強化,資本流入會對貨幣政策形成持續干擾,對流動性管理不利。央行近期通過干預外匯市場分化了年初單向升值預期,在打破單邊升值預期的基礎上有助於實現雙向波動常態化,併爲未來適時擴大人民幣匯率雙向波動幅度創造條件。政府工作報告關於今年繼續推進利率市場化、資本項目可兌換等一系列金融體制改革的計劃要實現與更有彈性的匯率是相輔相成、協調共進的。
綜合起來看,13%的廣義貨幣增速目標與上年持平,也足夠支撐7.5%左右的GDP增速。通脹壓力仍溫和可控也爲貨幣政策必要時轉而穩增長預留了空間。
財政政策方面,財政政策定調積極,較去年略寬鬆。財政計劃草案中今年擬安排財政赤字1.35萬億,財政赤字佔GDP的比重隨着經濟規模的擴張仍保持相對穩定在2.1%。中央財政預算支出對於環保、教育、醫療、社會保障、基建支出預算計劃增長9.7%,高於整體水平9.3%。財稅體制改革方面,優化財政支出結構、完善對結構調整有利的稅收政策之外,對於地方政府舉債融資機制改革會有所推進,也即發行市政債試點預計會有明確進展。此外,中央代地方發債規模也較2013年增加500億至4000億。
前瞻地看,未來財政政策仍有擴張空間:一方面,城市化快速推進過程中,我國城市基礎設施,包括地鐵、鐵路等在內的公共基礎設施需求巨大,仍具投資潛力。即使同與我國處於同一發展階段的新興工業化國家如韓國的上世紀70年代相比,我國的路網密度也仍然差距巨大。從融資來源的角度,國際經驗表明基礎設施融資更宜以長期債務融資爲主,而非短期融資如銀行信貸。因而,加大發行長期基礎設施投資債券規模是可行的解決方案。另一方面,外圍經濟環境不確定性仍在,內需方面,投資主要驅動力量下行風險有所加大,從應對不確定性帶來的風險角度出發,也應做好加大財政支出的預案。例如,考慮應對房地產投資下行的擴大財政支出預案。此外,針對環保、污染治理等專項投資也可通過加大債券發行規模來實現。積極的財政政策與穩健的貨幣政策相配合有利於必要時保就業、保增長下限。(屈宏斌)