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預計下周隨著年末時點的度過,市場資金面在短期內或呈現寬松,將帶動國債期貨價格反彈。但1月份在IPO重啟、存款准備金上繳、節日現金取現等因素的影響下資金壓力猶在,不可過度樂觀,國債期貨反彈空間或有限。
上周,年末資金緊張的情況得到明顯改善,銀行間市場資金利率逐步回落,市場緊張情緒得到緩和,國債期貨一度走出上揚趨勢。但由於市場對後期資金面依然心存顧慮,市場交易情緒謹慎。上周最後兩個交易日國債期貨價跌量縮。截至上周五,國債期貨主力合約TF1403收報91.560元,跌0.14%,當日成交量僅1881手。
結構性因素導致資金短期難改觀
回顧今年以來兩次關鍵時點的資金利率飆昇,一次是年中六月份,另一次就是年末。市場表現出來的是流動性緊張,但不論超儲率還是M2增速都顯示市場資金總量並不短缺。2013年以來超儲率一直維持在2%以上,M2增速則一直保持14%以上,均顯示市場的資金總量應該是充裕的,不至於出現極端資金緊張情況。究其深層次原因,銀行資產負債期限錯配、流動性管理能力差或是今年資金利率大幅波動的主因。
前幾年在投資驅動型經濟增長、信貸擴張的支橕下,銀行體系流動性充裕,資金利率維持低位,銀行流動性風險管理意識不強。銀行資產負債結構不匹配現象一直存在,但並沒有引起重視。隨著利率市場化的推進,利率中樞上移,政府鼓勵金融創新,市場資金重新分配,商業銀行的資產負債結構重新調整導致其資產負債期限錯配加劇。這種情況在前幾年迅速擴容擴張的中小銀行上尤為嚴重。當這種結構性矛盾遭遇特定時點,比如季末、年末,流動性風險便得到充分暴露和放大,加劇了資金面的波動幅度。這種結構性矛盾在短期內難以很本性消除,2014年或將繼續影響著市場的資金面,導致利率中樞易上難下。
央行貨幣政策緊平衡態度短期難改變
在市場結構性矛盾短期難以解決、市場資金供求緊平衡的情況下,央行的態度對資金面起到了決定性的作用。但是,鑒於超儲率和M2增速均維持較高水平,央行一再重申其認為市場資金總量並不短缺的立場。預計央行很難放松貨幣政策,其貨幣政策緊平衡的態度在短期內難以改變。央行更傾向於在資金利率波動過大時進行更靈活、更有針對性的調節,幅度也將有限,更希望能夠引導商業銀行增強其流動性管理能力。因此,央行的調節更多是對市場心理預期的一種影響,有利於熨平市場大的波動。但市場的資金利率水平最終還是反映了市場自身資金供需的平衡。12月19日央行連續通過SLO向市場注入3000億元流動性,但貨幣市場利率並未應聲回落。而上周央行再次暫停逆回購,但資金利率並沒有隨之上漲,充分體現了這一現象。
預計下周隨著年末時點的度過,市場資金面在短期內或呈現寬松,將帶動國債期貨價格反彈。但1月份在IPO重啟等因素的影響下資金壓力猶在,不可過度樂觀,國債期貨反彈空間或有限。
綜上所述,1月份貨幣利率市場的不確定性或導致國債期貨合約的波動性加大,而趨勢性機會難現。再加上中金所國債期貨平今倉免收手續費,日內交易成本大幅下降。在流動性提昇的支橕下,國債期貨日內交易或存在一定機會。另外,在國債期貨合約波動性加大而現券價格相對平穩的情況下,國債期貨或容易出現過漲過跌現象,期現之間的基差交易機會或增多。