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伴隨跌宕起伏的2013年債市運行臨近尾聲,近期多家主流研究機構紛紛發佈2014年度的債市策略報告。綜合來看,經過2013年債市由盛轉衰的洗禮之後,多數機構對於明年債市的看法仍以中性偏謹慎爲主。基於對宏觀經濟“雖不悲觀,也難言樂觀”以及通脹壓力仍會相對溫和判斷,機構普遍預計2014年流動性仍難以整體放鬆,債市外部環境也難以顯著改善。在此背景下,雖然市場收益率水平在經過大幅上升後估值水平已有明顯改善,但利率債收益率爬升的趨勢仍難扭轉;而隨着實體經濟的信用風險水平的不斷累積,低等級信用債的風險還將會有所加大。就具體投資策略而言,機構普遍建議仍需堅持防禦爲上,同時積極把握交易性機會。
市場環境改善空間有限
對於2014年的宏觀經濟和貨幣環境,綜合下半年以來經濟表現和央行貨幣政策取向,多數機構均認爲,當前債市所處相對偏空的外部市場環境在2014年還將持續,未來改善的空間較爲有限。
西南證券表示,預計2014年工業增速將繼續保持相對穩定,固定資產投資受房地產投資下滑影響將會出現小幅回落,消費支出很難有大的改變,進出口受外圍經濟好轉可能出現小幅反彈。在此背景下,2014年宏觀經濟將穩中略升,而流動性繼續收緊的可能性仍舊較大。
招商證券也表示,預計2014年全年GDP增速大概率在7.5%左右,且通脹絕對水平應該在3.5%以內,穩增長壓力猶存的同時調結構任務艱鉅,貨幣政策將繼續在穩增長與調結構中不斷調整。預計至少上半年調結構因素仍將主導流動性格局,資金成本總體偏高,同時短期資金利率仍將易上難下。
弱趨勢中守望結構性機會
目前市場各方普遍認爲,在沒有明顯的政策轉向等利好推動的情況下,債券市場當前相對偏弱的趨勢將難以改變,因此具體投資策略上仍要以守望、積極等待的防禦策略爲主,同時尋求波段和結構性機會。
瑞銀證券認爲,未來較長時間內利率中樞的上移都可能體現爲一箇中期趨勢,除非基礎貨幣投放明顯加大,或信用風險暴露令投資者的風險偏好出現明顯下降,否則明年債券市場應難以出現收益率趨勢性下行的大行情。該機構表示,由於資金成本上升向長端的進一步傳導,明年利率債收益率曲線可能呈現熊市增陡的變化。
在信用債方面,瑞銀證券認爲,明年實體經濟的信用風險水平仍會不斷累積,企業財務穩定性層面將繼續面臨挑戰,加上2014年信用債投資還可能面臨流動性層面的壓力,因此僅對3年期及以下期限的高評級信用債品種進行推薦。
華泰證券表示,從中期來看,預計市場收益率中樞將不會回到2013年年中之前的水平,大概率會在相對較高區間形成新的平衡。該機構認爲,在絕對收益率水平高企的背景下,明年資金價格的波動將帶來利率債的交易性機會;雖然目前信用債收益率處於歷史高位,但在無外部催化劑作用的情況下,依然將呈現熊尾雖現、風險未消的狀態。從長期來看,信用債板塊內部也將呈現分化,不論是產業債還是城投債,都不建議過分關注低等級品種。
在配置久期策略方面,招商證券指出,在流動性壓力和資金成本雙偏高的背景下,純債須繼續保持短久期策略。